ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ В ОБЛАСТИ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Качество партии изделий оценивается по качеству контрольной выборки из этой партии. При этом, если качество контролируемой выборке удовлетворяет заранее установленному уровню качества (меньше приемочного числа, т.е. максимального количества бракованных изделий в выборке, при которой партия принимается), то контролируемая партия считается качественной. Если же качество контролируемой выборке не удовлетворяет заранее установленному уровню качества (больше браковочного числа, т.е. минимального количества бракованных изделий в выборке, при которой партия бракуется), то вся контролируемая партия бракуется.

 

Недостаток:

При СКК допустимый уровень качества определяется количеством изделий, прошедших контроль. Как правило, минимально приемлемый уровень, при котором партия принимается устанавливается на уровне от 0,5 до 1% изделий.

Для компаний, выпускающих продукцию только высшего качества, этот уровень является недостаточным и они стремятся довести этот показатель до уровня одного бракованного изделия на миллион. А некоторые компании (Тойота) ставят перед собой задачу достигнуть 100% уровень качества продукции, т.е. свести брак к нулю.

 

Довод: Хотя Тойота и выпускает миллионы автомобилей, каждый покупатель приобретает один. Если в нем имеются дефекты, то покупатель считает, что его покупка – это металлолом, и не поделится этим со своими знакомыми.

Тема: АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ

ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ В ОБЛАСТИ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Оборотные средства (оборотный капитал) — это активы предпри­ятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспече­ния текущей деятельности, вложения в которые как минимум одно­кратно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла. В отличие от западных стран в России для отнесения того или иного актива к оборотным используется еще один критерий — сто­имостная оценка (см. гл. 3). Оборотные активы представлены в балан­се отдельным разделом. Прежде чем рассмотреть основные подходы к управлению этими активами, сделаем некоторые уточнения по тер­минологии.

Термин «капитал» имеет неоднозначную трактовку в отечествен­ной и зарубежной научной литературе. С некоторой долей условности можно говорить о существовании двух основных подходов: считает­ся, что первый более широко распространен среди бухгалтеров, вто­рой — среди экономистов (см., например, [Parker, с.45]). Согласно первому подходу капитал — это интерес собственников предприятия, формально представленный в балансе в виде акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капи­тала рассчитывается как разность между стоимостной оценкой акти­ва фирмы и ее задолженностью перед третьими лицами (кредиторы, государство, собственные работники и др.). В зависимости от того, какие оценки используются в расчете — учетные или рыночные — величина капитала может быть исчислена по-разному. Согласно вто­рому подходу под термином «капитал» понимают материальные акти­вы предприятия (основные средства, инвентарь и др.).

Существуют и модификации этих подходов, когда под капиталом понимают все долгосрочные источники средств или когда термин «ка­питал» используется по отношению как к источникам средств, так и к активам; в последнем случае, характеризуя источники, говорят о «пас­сивном капитале», подразделяя его на собственный и привлеченный (заемный), а характеризуя активы, говорят об «активном капитале», подразделяя его на основной капитал (долгосрочные активы, включая незавершенное строительство) и оборотный капитал (сюда относят все оборотные средства).

Выявление и обсуждение терминологических тонкостей, а тем бо­лее расстановка приоритетов, не являются предметом данной книги, тем не менее сделаем несколько замечаний. Во-первых, использова­ние термина «капитал» для характеристики активов имеет достаточно серьезное обоснование — в большей степени подчеркивается финансовая природа объекта внимания финансового менеджера. Действи­тельно, когда говорится об управлении оборотным капиталом, финан­сового менеджера или бухгалтера интересует не предметно-вещностная природа оборотных активов, а величина денежных средств, вло­женных в эти активы. Во-вторых, мы специально упомянули о возможных терминологических разночтениях, имея в виду, что фи­нансовый менеджер должен осознанно оперировать понятиями, вы­бирая те наименования, которые представляются ему наиболее пред­почтительными. В-третьих, если возникают сомнения в возможной интерпретации термина (такое может случиться, когда готовится ана­литический обзор для внешних пользователей, которые, естественно, вовсе не обязательно согласны с терминологией автора обзора), целе­сообразно уточнять его, т.е. приводить достаточно четкое объяснение. В частности, напомним, что, следуя избранному в гл. 4 подходу, мы будем пользоваться терминами: оборотные средства (синонимы; обо­ротные активы, оборотный капитал) и собственные оборотные сред­ства (синонимы: чистые оборотные активы, чистый оборотный капи­тал).

Оборотные средства и политика в отношении управления этими активами важны прежде всего с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности предприятия. Поскольку во многих случаях изменение величины оборотных активов сопровож­дается и изменением краткосрочных пассивов, оба эти объекта учета рассматриваются, как правило, совместно в рамках политики управ­ления чистым оборотным капиталом, величина которого рассчитыва­ется как разность между оборотным капиталом (СА) и краткосрочны­ми пассивами (CL).

Управление чистым оборотным капиталом подразумевает опти­мизацию его величины, структуры и значений его компонентов. Что касается общей величины чистого оборотного капитала, то обычно разумный рост ее рассматривается как положительная тенденция;

однако могут быть и исключения, например, ее рост за счет увели­чения безнадежных дебиторов вряд ли удовлетворит финансового менеджера. С позиции факторного анализа принято выделять такие компоненты чистого оборотного капитала, как производственные запасы (IS), дебиторская задолженность (AR), денежные средства (СЕ), краткосрочные пассивы (CL), т.е. анализ основывается на следую­щей модели:

WC=CA-CL =IS+AR+CE-CL. (11.1)

Одной из основных составляющих оборотного капитала являются производственные запасы предприятия, которые в свою очередь вклю­чают в себя: сырье и материалы, незавершенное производство, гото­вую продукцию и прочие запасы.

Так как предприятие вкладывает свои средства в образование за­пасов, То издержки хранения запасов связаны не только со складски­ми расходами, но и с риском порчи и устаревания товаров, а также с вмененной стоимостью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая мог­ла быть получена в результате других инвестиционных возможностей с эквивалентной степенью риска. Большинство предприятий допус­кает, что образование запасов имеет такую, же степень риска, что и типичные для данного предприятия капитальные вложения, и поэто­му при расчете издержек хранения используют среднюю вмененную стоимость капитала предприятия.

Экономический и организационно-производственный результаты от хранения определенного вида оборотных активов в том или ином объеме носят специфический для данного вида активов характер. Например, большой запас готовой продукции (связанный с предпо­лагаемым объемом продаж) сокращает возможность образования де­фицита продукции при неожиданно высоком спросе. Подобным образом достаточно большой запас сырья и материалов спасает пред­приятие в случае неожиданной нехватки соответствующих запасов от прекращения процесса производства или покупки более дорого­стоящих материалов-заменителей. Большое количество заказов на приобретение сырья и материалов хотя и приводит к образованию больших запасов, тем не менее имеет смысл, если предприятие может добиться от своих поставщиков снижения цен (так как больший размер заказа обычно предусматривает некоторую льготу, предостав­ляемую поставщиком в виде скидки). По тем же причинам предпри­ятие предпочитает иметь достаточный запас готовой продукции, который позволяет более экономично управлять производством. В результате этого уже предприятие, как правило, предоставляет скид­ку своим клиентам. Задача финансового менеджера — выявить ре­зультат и затраты, связанные с хранением запасов, и подвести разум­ный баланс.

Дебиторская задолженность — еще один важный компонент обо­ротного капитала. Когда одно предприятие продает товары другому, это вовсе не означает, что товары будут оплачены немедленно. Нео­плаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получе­нию) и составляют большую часть дебиторской задолженности. Спе­цифический элемент дебиторской задолженности — векселя к полу­чению, являющиеся по существу ценными бумагами (коммерческие ценные бумаги). Одной из задач финансового менеджера по управле­нию дебиторской задолженностью является определение степени риска неплатежеспособности покупателей, расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также представление рекоменда­ций по работе с фактически или потенциально неплатежеспособны­ми покупателями.

Денежные средства и их эквиваленты — наиболее ликвидная часть оборотного капитала. К денежным средствам относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах. К эквивалентам денежных средств относят ликвидные краткосрочные финансовые вложения:

ценные бумаги других предприятий, государственные казначейские билеты, государственные облигации и ценные бумаги, выпущенные местными органами власти.

Выбирая между наличными средствами и ценными бумагами, фи­нансовый менеджер решает задачу, подобную той, которую решает менеджер по производству. Всегда существуют преимущества, связан­ные с созданием большого запаса денежных средств, — они позволя­ют сократить риск истощения наличности и дают возможность удов­летворить требование оплатить тариф ранее установленного законом срока. С другой стороны, издержки хранения временно свободных, неиспользуемых денежных средств гораздо выше, чем затраты, свя­занные с краткосрочным вложением денег в ценные бумаги (в частно­сти, их можно условно принять в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании). Таким образом, финан­совому менеджеру необходимо решить вопрос об оптимальном запа­се наличных средств.

Краткосрочные пассивы — это обязательства предприятия пе­ред поставщиками, работниками, банками, государством и другими, причем основной удельный вес в них приходится на банковские ссуды и неоплаченные счета других предприятий. В условиях ры­ночной экономики основным источником ссуд являются коммерчес­кие банки. Поэтому достаточно обычным становится требование бан­ка об обеспечении предоставленных ссуд товарно-материальными ценностями. Альтернативный вариант заключается в продаже пред­приятием части своей дебиторской задолженности финансовому уч­реждению с предоставлением ему возможности получать деньги по долговому обязательству. Следовательно, одни предприятия могут решать свои проблемы краткосрочного финансирования путем зало­га имеющихся у них активов, другие — за счет частичной их про­дажи.

В модели 11.1 безусловно важны все компоненты, однако с позиции эффективного управления особую роль играют оборотные активы, поскольку именно они служат обеспечением кредиторской задолжен­ности; в известном смысле можно говорить о первичности активов по отношению к задолженности. Именно поэтому задача оптимизации величины оборотных средств и их структуры имеет первостепенную важность.

Оборотные средства могут быть охарактеризованы с различных позиций, однако основными характеристиками являются их ликвид­ность, объем и структура.

В процессе производственной деятельности происходит постоян­ная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Пред­приятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате образуется дебитор­ская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства. Этот кругооборот средств пока­зан на рис. 11.1.

Циркуляционная природа оборотных активов имеет ключевое зна­чение в управлении чистым оборотным капиталом. Что касается объе­ма и структуры оборотных средств, то они в значительной степени определяются отраслевой принадлежностью. Так, предприятия сферы обращения имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых корпораций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквивалентов. Прямой связи между оборот­ными средствами и кредиторской задолженностью нет, однако счи­тается, что у нормально функционирующего предприятия должно иметь место превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами.

Рис. 11.1. Кругооборот оборотных активов

Величина оборотных средств определяется не только потребнос­тями производственного процесса, но и случайными факторами. По­этому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и пе­ременный (рис. 11.2).

Рис. 11.2. Компоненты динамического ряда активов предприятия

В теории финансового менеджмента существуют две основные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал». Согласно пер­вой трактовке постоянный оборотный капитал (или системная часть оборотных активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потреб­ность в которых относительно постоянна в течение всего операци­онного цикла. Это усредненная, например, по временному параметру, величина оборотных активов, находящихся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке постоянный оборотный капитал может быть определен как необходимый минимум оборот­ных активов для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию для осуществления деятель­ности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете, некото­рый аналог резервного капитала. В дальнейшем изложении матери­ала мы будем придерживаться второй трактовки.

Категория переменного оборотного капитала (или варьирующей части оборотных активов) отражает дополнительные оборотные ак­тивы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового за­паса. Например, потребность в дополнительных материально-произ­водственных запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные де­нежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материа­лов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высо­кой деловой активности.

Целевой установкой политики управления чистым оборотным ка­питалом является определение объема и структуры оборотных акти­вов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточ­ного для обеспечения долгосрочной производственной и эффектив­ной финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь данных факторов и результатных показателей вполне очевидна, поскольку хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами может привести к разрыву экономических связей со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический ха­рактер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяй­ственной характеристикой предприятия являются его ликвидность и платежеспособность, т.е. способность вовремя гасить краткосроч­ную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия доста­точный уровень ликвидности — одна из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодичес­кими остановками производственного процесса.

Рис. 11.3. Риск и уровень оборотного капитала

 

На рис. 11.3 показан риск ликвидности при высоком и низком уров­нях оборотного капитала по отношению к текущим обязательствам. Если денежные средства, дебиторская задолженность и материально-производственные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях по сравнению с краткосрочной кредиторской задолженнос­тью, то вероятность неплатежеспособности, или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности, велика. На графике вид­но, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвид­ности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все оборотные активы в равной степени положи­тельно влияют на уровень ликвидности. Тем не менее можно сформу­лировать простейший вариант управления чистым оборотным капи­талом, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами, тем меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к наращи­ванию чистого оборотного капитала.

Рис. 11.4. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уров­нем оборотного капитала (рис. 11.4). При низком его значении произ­водственная деятельность не поддерживается должным образом, от­сюда — возможная потеря ликвидности, периодические сбои в рабо­те и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне чистого оборотного капитала и его компонентов прибыль становится макси­мальной, а любое отклонение от него в принципе нежелательно. В частности, неоправданное повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в своем распоряжении временно свободные, бездействующие оборотные активы, а также из­лишние издержки их финансирования, что повлечет снижение при­были. Отсюда видно, что сформулированный выше вариант управле­ния оборотными средствами не вполне корректен.

Таким образом, политика управления оборотным капиталом, дол­жна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвиднос­ти и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, когда предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обяза­тельства и, возможно, находится в преддверии банкротства. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни оборотных активов по-раз­ному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень произ­водственно-материальных запасов потребует соответственно значи­тельных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент го­товой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связан­ное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолжен­ности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции оптимальной величины данного вида активов, так и с пози­ции оптимальной структуры оборотных средств в целом.

Поиск путей достижения компромисса между прибылью, риском потери ликвидности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия предполагает знакомство с различными видами риска, нашедшими отражение в теории финансового менеджмента.

Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обуслов­ленный изменениями в оборотных активах, принято называть лево­сторонним, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии называют правосторонним.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск.

1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности на случай не­предвиденных расходов и на случай вероятных эффективных капита­ловложений. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процесса, возможным невы­полнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли.

2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже собственной продукции с отсроч­кой платежа или в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате на предприятии об­разуется дебиторская задолженность. С позиции финансового менедж­мента дебиторская задолженность имеет двоякую природу. С одной стороны, нормальный рост дебиторской задолженности свидетельству­ет об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвиднос­ти. С другой стороны, предприятие может вынести не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку неоправданная дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных обо­ротных средств, а превышение ею некоторого предела может также привести к потере ликвидности и даже остановке производства. Та­кая ситуация весьма характерна для российской экономики с ее хроническими взаимными неплатежами, величина которых, по данным экспертов Ассоциации российских банков (см.: Финансовые известия, № 12,21 февраля 1995 г.), к февралю 1995 г. приблизилась к 200 трлн руб. (из них 90 трлн руб. просроченные), что составило около 46 млрд долл. по текущему курсу. Неплатежи стали главньм (на 80%) источ­ником формирования оборотных средств предприятий. К октябрю 1997 г. суммарная задолженность предприятий друг другу достигла 1300 трлн руб., причем 660 трлн руб. составили просроченные долги (Финансовая Россия, № 36, октябрь 1997).

3. Недостаточность производственных запасов. Предприятие дол­жно располагать достаточным количеством сырья и материалов для проведения эффективного процесса производства; готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или оста­новки производства.

4. Излишний объем оборотных активов. Поскольку величина ак­тивов напрямую связана с издержками финансирования, то поддер­жание излишних активов сокращает доходы. Возможны различные причины образования излишних активов: неходовые и залежалые то­вары, привычка «иметь про запас» и др. Известны и некоторые специ­фические причины. Например, транснациональные корпорации неред­ко сталкиваются с проблемой переброски неэффективно используе­мых оборотных средств из одной страны в другую, что приводит к появлению «замороженных» активов.

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе правосторонний риск, относятся следующие:

1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предпри­ятие приобретает производственно-материальные запасы с отсрочкой платежа, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействую­щими чрезмерными запасами предприятие не будет генерировать де­нежные средства в размере, достаточном для оплаты счетов, что в свою очередь ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосроч­ными источниками заемных средств. Как следует из пояснений к ал­горитму расчета собственных оборотных средств (см. гл. 4), источни­ками покрытия оборотных активов являются как краткосрочная кре­диторская задолженность, так и собственный капитал. Несмотря на то что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой проблемой для боль­шинства российских менеджеров.

3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно фун­кционирующей экономике этот источник средств является сравнитель­но дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная крат­косрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников — риск снижения рентабельности, т.е. темпов генерирования прибыли. Безусловно, картина может меняться при некоторых обстоятельствах — инфляция, спе­цифические или льготные условия кредитования и др.

В теории финансового менеджмента разработаны различные ва­рианты воздействия на уровни рисков. Основными из них являются следующие.

I. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот под­ход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стра­тегия требует использования долгосрочных пассивов и собственного квинтала для финансирования большей части оборотного капитала.

2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование кратко­срочной кредиторской задолженности как источника покрытия обо­ротных активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в от­личие от ситуации, когда финансирование оборотных активов осуще­ствляется преимущественно за счет долгосрочных источников.

3. Максимизация капитализированной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, спо­собствующие повышению стоимости предприятия, следует признать целесообразными.