Модели корпоративного управленияВ каждой стране система управления акционерными обществами имеет свои особенности. В настоящее время известны три основные модели: англо-американская, немецкая и японская. Англо-американская модель применяется в акционерных обще- ствах (корпорациях) Великобритании, США, Канады, Австралии, Новой Зеландии и некоторых других стран. Для нее характерно наличие инди- видуальных и независимых акционеров, т. е. не связанных с корпораци- ей (т. н. внешних акционеров, акционеров-аутсайдеров). В этой модели присутствуют следующие участники корпоративных отношений. Менеджеры – представители высшего звена управления корпора- цией, ответственные за реализацию ее стратегии. Директора. Эту группу составляют как представители акционеров, так и представители менеджмента, входящие в Совет корпорации. На- значение и функции Совета корпорации за рубежом аналогичны Прав- лению. Акционеры, или владельцы акций общества. Англо-американская система корпоративного управления преду- сматривает разделение функций владения и управления в промышлен- ной корпорации. Этот аспект очень важен с деловой и социальной точек зрения, т. е. инвесторы, вкладывая свои средства, не несут юридической ответственности за действия корпорации. Они передают функции управления менеджерам – наемным работникам корпорации, профес- сиональным управляющим. При таком разделении функций возникает конфликт интересов, связанный с тем, что, обладая всей полнотой вла- сти в корпорации, менеджеры начинают действовать исключительно в своих интересах в ущерб интересам акционеров. Для разрешения этого конфликта в американских корпорациях применяют различные способы, основной из них – создание Совета директоров. Наблюдательный совет англо-американской системы корпоратив- ного управления выполняет следующие функции: − Оценка финансовой деятельности корпорации и распределение ее фондов. − Обеспечение деятельности корпорации в соответствии с законом. − Наблюдение за процедурами избрания и переизбрания членов Наблюдательного совета и менеджмента. − Независимая оценка деятельности менеджеров. Руководство корпорацией (Правление) (Management). Традицион- но председателем Совета директоров и генеральным директором кор- порации является одно и то же лицо. В настоящее время и американ- ские, и английские компании тяготеют к включению в Совет директоров как можно большего числа независимых директоров. Состав Совета директоров и представительство в Совете постоян- но находятся в центре внимания акционеров. Возможно, это происходит потому, что другие вопросы корпоративного управления, такие как рас- крытие информации и механизмы взаимодействия между корпорациями и акционерами, в основном уже решены. Советы директоров в США и Великобритании меньше по числен- ности, чем в Японии или Германии. Взаимоотношения между управляющими, директорами и акционе- рами определяются рядом законов и правил. В США Федеральное агентство – Комиссия по ценным бумагам и биржам – регулирует деятельность рынка ценных бумаг (устанавливает требования к раскрытию информации), а также координирует отношения между акционерами и корпорациями. Влияние на корпоративное управ- ление оказывают также законы, регулирующие деятельность пенсион- ных фондов. В 1988 г. Министерство труда США, ответственное за дея- тельность частных пенсионных фондов, постановило, что эти фонды имеют фидуциарные обязательства, т. е. выступают поверенными» сво- их акционеров в делах корпорации. Это постановление оказало сильное влияние на деятельность частных пенсионных фондов и других институ- циональных инвесторов: они стали интересоваться всеми вопросами корпоративного управления, правами акционеров и голосованием на общих собраниях. Основу законодательной базы по правам и обязанностям акцио- нерных обществ в США составляют законы штата, в котором учреждена и зарегистрирована та или иная корпорация. В США существуют самые жесткие правила по раскрытию информации, и действует четкая систе- ма взаимоотношений между акционерами. В других странах, исполь- зующих англо-американскую модель корпоративного управления, пра- вила по раскрытию информации тоже высоки, однако не до такой степе- ни, как в США. В США корпорации обязаны предоставлять самую раз- личную информацию. В годовой отчет или повестку дня ежегодного об- щего собрания акционеров (официальное название: «Извещение для акционеров о получении доверенности на голосование») включаются: финансовая информация, данные о структуре капитала; справка о прежней деятельности назначаемых директоров (в т. ч. имена, занимае- мые должности, отношения с компанией, владение акциями компании); размер зарплаты, выплачиваемой исполнительным директорам, а также сведения о выплате вознаграждения каждому из пяти наиболее высоко- оплачиваемых руководителей (их имена должны быть указаны); данные обо всех акционерах, владеющих свыше 5% акционерного капитала; сведения о возможном слиянии или реорганизации, предполагаемых изменениях и дополнениях в Уставе, а также имена лиц или компаний, приглашаемых для аудиторской проверки. В Великобритании и других странах, использующих англо- американскую модель, требования к раскрытию информации аналогич- ны. Однако отчетность предоставляется каждые полгода и, как правило, с меньшим объемом данных по всем статьям, включая финансовую ин- формацию и сведения о назначаемых директорах. Корпоративное законодательство в Америке является юрисдикци- ей каждого отдельного штата. Однако как минимум половина публичных корпораций, внесенных в перечень Нью-Йоркской фондовой биржи, за- регистрирована в штате Дэлавер, поскольку в этом штате создан наибо- лее благоприятный режим налогообложения и существует быстрая про- цедура инкорпорации. Кроме того, Американской ассоциацией адвокатов с целью гармонизации норм корпоративного законодательства всех штатов разработана модель закона о компаниях – типовой закон. Эти типовые нормы не полностью используются во всех штатах и не обяза- тельно воспроизводят состояние законодательства в каждом конкретно взятом штате. Однако этот закон отражает тенденции в этой сфере и свидетельствует о состоянии корпоративного законодательства в Со- единенных Штатах. В Великобритании законодательные рамки корпоративного управ- ления устанавливаются парламентом и могут регулироваться правила- ми таких независимых организаций, как Коллегия по ценным бумагам и инвестициям, контролирующая рынок ценных бумаг. Обязательного одобрения акционеров в англо-американской моде- ли корпоративного управления требуют: избрание директоров и назна- чение аудиторов; составление и применение плана выпуска опционов на приобретение акций служащими и руководством (что непосредственно влияет на выплаты управляющим и директорам); слияния, поглощения; реорганизация, изменения и дополнения к Уставу корпорации. При этом существует важное различие между Великобританией и США: в США акционеры не имеют права голосовать по размеру дивидендов, предла- гаемому Советом директоров, а в Великобритании, наоборот, этот во- прос выносится на голосование акционеров. В рассматриваемой модели акционеры имеют право вносить в по- вестку дня ежегодного общего собрания предложения, касающиеся не- посредственно деятельности корпорации. Акционеры, владеющие более чем 10% акционерного капитала корпорации, имеют также право ини- циировать созыв внеочередного (чрезвычайного) собрания акционеров. В данной модели четко определены вопросы взаимоотношений ак- ционеров между собой и с корпорацией. Важную роль в управлении кор- порацией играют независимые и саморегулируемые организации. Ак- ционеры могут осуществлять свое право голоса, не присутствуя на еже- годном общем собрании. Все зарегистрированные акционеры получают по почте повестку дня собрания со всей необходимой для принятия ре- шений информацией, все предложения, годовой отчет корпорации и бюллетень для голосования. Они имеют возможность голосовать по до- веренности, заполняя бюллетень и отсылая его по почте. Тем самым акционер уполномочивает председателя Совета директоров действо- вать от его имени, выступать его доверенным лицом. Институциональные инвесторы и различные финансовые специа- листы следят за деятельностью корпорации и корпоративным управле- нием. Немецкая модель корпоративного управления существенно от- личается от англо-американской и японской. Она используется в гер- манских и австрийских корпорациях, некоторые элементы ее присутст- вуют также в Нидерландах и Скандинавии. Недавно их начали приме- нять некоторые корпорации Франции и Бельгии. Банки традиционно являются долгосрочными акционерами немец- ких корпораций, их представителей выбирают в Советы директоров. Од- нако, в отличие от японской модели, представительство банков в Совете постоянно. Существуют три особенности, которые отличают немецкую модель корпоративного управления: а) эта модель предусматривает двухпалатный Совет, состоящий из Правления – Исполнительного совета (менеджеры компании, инсайдеры) и Наблюдательного совета (представители акционеров, служащих и ра- бочих компании). Палаты абсолютно раздельны: никто не может быть одновременно членом и Правления, и Наблюдательного совета; б) численность Наблюдательного совета устанавливается законом и не может быть изменена акционерами; в) в Германии и других странах, использующих указанную модель, узаконены ограничения прав акционеров в части голосования. Число го- лосов, которые имеет акционер на собрании, может не совпадать с чис- лом акций, находящихся в его собственности. Двухпалатный Совет – уникальная черта немецкой модели. На- блюдательный совет назначает и распускает Правление, утверждает решения руководства и дает рекомендации Правлению, проводит сове- щания (обычно раз в месяц). В Уставе корпорации оговаривают доку- менты, требующие утверждения на Наблюдательном совете. Правление несет ответственность за ежедневное руководство ком- панией и состоит исключительно из сотрудников корпорации. В Наблю- дательный совет входят только представители рабочих, служащих и ак- ционеров. Состав и численность Наблюдательного совета определяются за- конами о промышленной демократии и о равноправии служащих, кото- рые определяют также количество представителей, выбранных рабочи- ми, служащими и акционерами. В небольших корпорациях (менее 500 человек) акционеры избирают весь Наблюдательный совет, в средних – одну треть, в больших – половину. Большинство немецких корпораций предпочитает банковское фи- нансирование акционерному, поэтому капитализация фондового рынка невелика по сравнению с потенциалом экономики. Доля индивидуаль- ных акционеров в Германии низка, что отражает общий консерватизм инвестиционной политики страны. Поэтому неудивительно, что структу- ра управления акционерным обществом сдвинута в сторону контактов между ключевыми участниками: банками и корпорациями. Система в какой-то степени противоречива по отношению к мелким акционерам: с одной стороны, она позволяет им вносить предложения, с другой – дает возможность компании налагать ограничения на право их голоса. Процент иностранных инвесторов в немецких корпорациях доста- точно велик. Это обстоятельство постепенно оказывает влияние на мо- дель корпоративного управления, так как инвесторы из стран Европей- ского Сообщества и других начинают защищать свои интересы. Рас- пространение рынка капитала заставляет немецкие корпорации пере- сматривать свою политику. Когда компания Даймлер-Бенц АГ решила зарегистрировать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1990- х гг., она была вынуждена принять существующие общие стандарты бухгалтерской отчетности США и отчитываться о крупных убытках, ко- торые можно было бы скрыть, применяя немецкие правила бухгалтер- ского учета. Банки и в меньшей степени корпорации являются основными уча- стниками в немецкой модели управления. Банк играет несколько ролей: он выступает акционером и кредитором, эмитентом ценных бумаг и долговых обязательств, депозитарием (банк-хранитель) и голосующим агентом на ежегодных общих собраниях акционеров. В Германии корпорации могут иметь долгосрочные вложения в других неаффилированных компаниях, которые не принадлежат к опре- деленной группе связанных (коммерчески или промышленно) между со- бой корпораций. Это похоже на японскую модель, но в корне отличается от англо-американской, где ни банки, ни корпорации не могут быть клю- чевыми институциональными инвесторами. Основными акционерами в Германии являются банки и корпорации. К концу 1990-х гг. корпорации владели 41% немецкого фондового рынка, а инвесторы (в основном, банки) – 27%. Институциональные агенты, та- кие, например, как пенсионные фонды (3%) или индивидуальные акцио- неры (4%), не играют важной роли в Германии. Несмотря на относи- тельно низкую долю иностранных инвесторов, в настоящее время их влияние на немецкую систему управления акционерным обществом возрастает. Таким образом, основные отличия немецкой модели от японской и англо-американской: − численность Наблюдательного совета устанавливается законом и не подлежит изменению; − в Наблюдательный совет входят представители рабочих и слу- жащих компании. То, что в Наблюдательный совет не входят «инсайдеры», совсем не означает, что он состоит только из «аутсайдеров». Членами Наблю- дательного совета, избираемого акционерами, обычно являются пред- ставители банков корпораций, т. е. крупных акционеров. Было бы пра- вильнее назвать их аффилированными аутсайдерами. В Германии существуют сильные федеральные традиции. Феде- ральные законы включают в себя законы «Об акционерных обществах», «О фондовых биржах» «О коммерции», а также законы о составе На- блюдательных советов. Однако регулирование деятельности бирж – это прерогатива местной власти – законодательств земель. Федеральное агентство по ценным бумагам было создано в 1995 г. Оно и дополнило недостающий элемент немецкого законодательства. В Германии разра- ботаны достаточно строгие правила раскрытия информации. Корпора- ции должны предоставлять в годовом отчете или на общих собраниях разнообразную информацию, включая финансовую (каждое полугодие): данные о структуре капитала; ограниченные сведения о каждом канди- дате в Наблюдательный совет (с указанием имени, фамилии, адреса, места работы и занимаемой должности); о вознаграждениях, выплачи- ваемых членам Правления и Наблюдательного совета; данные об ак- ционерах, владеющих более чем 5% акций корпорации; информацию о возможном слиянии или реорганизации; предлагаемые изменения и до- полнения к Уставу, а также имена лиц и названия компаний, приглашае- мых для проведения аудиторской проверки. Правила раскрытия информации отличаются от принятых в США: финансовая информация сообщается раз в полгода, а не ежеквартально, как в США. В Германии предоставляются совокупные данные о возна- граждении директорам и менеджерам, в отличие от индивидуальных сведений в США. Не сообщаются сведения о членах Наблюдательного совета и о владении акциями компании. Кроме того, существуют замет- ные различия между немецкими и американскими стандартами бухгал- терской отчетности. В Германии корпорациям разрешается аккумулировать часть средств из дохода на резервном счету, что позволяет им не показывать его на счете «нераспределенная прибыль» и не выплачивать дивиденды, до 1995 г. немецкие компании должны были оглашать имена лиц, вла- деющих более чем 25% акций. В 1995 г. этот предел был снижен до 5%, что совпадает с международными стандартами. В компетенцию акцио- неров входит распределение чистого дохода (выплата дивидендов, ис- пользование средств), утверждение решений Правления и Наблюда- тельного совета за прошедший финансовый год, выборы Наблюдатель- ного совета, назначение аудиторов. Утверждение этих решений, по су- ществу__________, означает «печать одобрения» или «вотум доверия». Если ак- ционеры хотят предпринять какие-либо действия против отдельных чле- нов Совета или против Совета в целом, они откажутся от утверждения решений Совета за прошедший год. В отличие от англо-американской и японской моделей, здесь акционеры не имеют права изменять числен- ность или состав Наблюдательного совета. Другие действия, также требующие одобрения акционеров: реше- ние об осуществлении затрат, сотрудничестве с филиалами, изменении Устава (например, изменение вида деятельности), повышении верхнего предела вознаграждения членам Наблюдательного совета. В Германии после оглашения повестки дня ежегодного общего со- брания акционеры могут подать в письменной форме предложения двух типов – контрпредложение или дополнение к повестке дня, например: альтернативные кандидатуры в Наблюдательный совет, проведение специального расследования или проверки, требование отменить огра- ничение на право голосования, рекомендации по изменению структуры капитала. Если эти предложения отвечают всем установленным требо- ваниям, корпорация должна оповестить о них акционеров до начала со- брания. Существующая в Германии законодательная база учитывает инте- ресы служащих корпораций, банков и акционеров. В целом система ори- ентирована на основных участников корпоративных отношений. Вместе с тем, немало внимания уделяется и мелким акционерам. Большинство немецких акций – это акции на предъявителя. Корпо- рации, выпускающие такие акции, должны объявлять о предстоящем ежегодном собрании в государственных печатных изданиях и направлять свои годовые отчеты и повестку дня в банк-депозитарий, который, в свою очередь, рассылает эти материалы акционерам. Большинство акционеров в Германии покупают акции через банк, а банки, будучи депозитариями, имеют право голосовать на собраниях. Процедура здесь такова: акционер выдает банку доверенность, по кото- рой тот имеет право голосовать в течение установленного срока – до 15 месяцев. Корпорация высылает повестку дня и годовой отчет банку- хранителю (кастоди). Банк передает акционеру эти материалы, а также свои рекомендации по голосованию. Если акционер не дает специаль- ных рекомендаций по голосованию, банк вправе голосовать по своему усмотрению. Это может привести к конфликту интересов между банком и акционером. Но, поскольку число индивидуальных инвесторов в Герма- нии невелико, это не представляет собой проблемы, хотя, с другой сто- роны, отражает «пробанковскую» и «антиакционерную» сторону системы. Участию акционеров в делах корпорации препятствуют, кроме того, узаконенные ограничения права голоса и невозможность голосования по почте. Однако, несмотря на это, мелкие акционеры не исключаются из процесса и на собраниях часто вносят свои предложения против управ- ляющих. Японская модель. Эта система корпоративного управления явля- ется многосторонней и обязательно предполагает наличие ключевого банка и финансово-промышленной сети, или кэйрецу. Такие сети харак- теризуются общим заемным и акционерным капиталом, торговлей това- рами и услугами и неформальными деловыми контактами. Ключевой банк и кэйрецу – это два разных, но дополняющих друг друга элемента японской модели. Практически каждая японская корпо- рация имеет тесные отношения со своим ключевым банком. Банк пре- доставляет корпоративным клиентам кредиты и услуги по выпуску обли- гаций, акций, ведению расчетных счетов и консалтинговые услуги. Как правило, банк – это основной акционер корпорации. Для японской модели корпоративного управления характерна осо- бая роль государства. С 1930-х гг. японское правительство проводило активную экономическую политику, направленную на оказание помощи корпорациям. Эта политика предполагает официальное и неофициаль- ное представительство правительства в Совете корпорации в случаях, когда акционерное общество находится в затруднительном финансовом положении. Основные участники японской модели: − главный банк (основной внутренний акционер); − связанная с корпорацией (аффилированная) компания, или кэй- рецу (еще один основной внутренний акционер); − Правление; − правительство. Взаимодействие между участниками направлено на установление деловых контактов, а не на поддержание баланса сил. В Японии рынок акций целиком находится в руках финансовых ор- ганизаций и корпораций. Так же, как и в Великобритании и США, в по- слевоенный период здесь заметно увеличилось число институциональ- ных акционеров. В 1990-х гг. финансовые организации (страховые орга- низации, банки) владели примерно 43% японского фондового рынка, корпорации (за исключением финансовых организаций) – 25%, а ино- странные инвесторы – примерно 3%. Банки развивают прочные связи с корпорациями. Они оказывают множество различных услуг, и их интересы пересекаются с интересами корпорации. В этом основное отличие от англо-американской модели, где такие отношения запрещены антитрестовским законодательством. Американские и английские корпорации получают финансовые и другие услуги из разных источников, включая хорошо развитые рынки ценных бумаг. Совет директоров японских корпораций практически полностью со- стоит из внутренних участников, т. е. исполнительных директоров, управляющих, руководителей крупных отделов компании и Правления. Если объем прибыли компании уменьшается в течение продолжитель- ного периода, основной банк и члены кэйрецу могут освободить от за- нимаемой должности директоров и назначить своих кандидатов. Другое привычное для Японии явление – назначение отставных чиновников различных министерств и ведомств в состав Совета директоров корпо- рации. В японской модели состав Совета директоров зависит от финансо- вого состояния компании. В отличие от англо-американской, в японской модели в составе Совета директоров редко встречаются представители независимых акционеров. Состав Совета директоров здесь, как правило, больше, чем в США, Великобритании или Германии (средний японский Совет состоит из 50 членов). Правительство традиционно оказывало огромное влияние на про- мышленную политику Японии. Министерства осуществляют также кон- троль над деятельностью корпораций. Однако в последние годы начал действовать ряд факторов, замедляющих формирование всеобъемлю- щей экономической политики. Во-первых, в связи с растущей ролью японских корпораций внутри страны и за рубежом в формировании политики стал участвовать ряд министерств во главе с министерством финансов и министерством меж- дународной торговли и промышленности. Во-вторых, увеличивающаяся интернационализация японских кор- пораций сделала их менее зависимыми от внутреннего рынка и, следо- вательно, от промышленной политики. В-третьих, рост японского рынка капиталов приводит к их частич- ной либерализации и открытости, хотя и незначительной по мировым стандартам. Однако, несмотря на это, промышленную политику по- прежнему во многом определяет законодательство, особенно в сравне- нии с англо-американской моделью. С другой стороны, существует (хотя и не столь эффективное) не- зависимое регулирование японского рынка государственными агентст- вами. Несмотря на множество различных поправок и изменений, ядро законодательства о фондовом рынке остается очень похожим на амери- канское. В 1970-е гг. после первой волны иностранных инвестиций были приняты новые законы, предписывающие более полное раскрытие ин- формации. Главные регулирующие органы – Бюро ценных бумаг Мини- стерства финансов и Комитет по надзору за фондовыми биржами – от- ветственны за соблюдение корпорациями существующего законода- тельства и расследование нарушений. Требования к раскрытию информации в Японии достаточно стро- гие, но по сути такие, как в Америке. Корпорации должны сообщать: фи- нансовую информацию (каждое полугодие); данные о структуре капита- ла; сведения __________о каждом кандидате в Совет директоров (включая имена и фамилии, занимаемые должности, отношения с корпорацией, владение акциями корпорации); данные о вознаграждениях, выплачиваемых ис- полнительным директорам и членам Совета директоров; сведения о предполагаемых слияниях и реорганизации; предлагаемые изменения и дополнения к Уставу; имена лиц и/или названия компаний, приглашае- мых для проведения аудиторской проверки. Процедура раскрытия информации в Японии имеет ряд сущест- венных отличий. Финансовая информация предоставляется каждые пол- года, а в США – каждый квартал. В Японии сообщается сумма совокуп- ного вознаграждения управляющим и директорам, а в США – каждому лицу. То же касается и списка крупных владельцев: в Японии это десять крупнейших акционеров, в то время как в США – все акционеры, вла- деющие пакетами более 5%. Кроме того, существуют заметные разли- чия между японскими и американскими стандартами финансовой отчет- ности. В обычный круг вопросов, требующих одобрения акционеров, вхо- дят выплата дивидендов и распределение средств, выборы Совета ди- ректоров и назначение аудиторов. Кроме того, без согласия акционеров нельзя решать вопросы, касающиеся капитала корпорации; принимать поправки к Уставу (например, изменение численности и/или состава Со- вета директоров или утвержденного вида деятельности); выплачивать выходные пособия директорам и аудиторам; повышать верхний предел вознаграждения директорам и аудиторам. Внеочередные действия кор- порации, требующие одобрения акционеров, – это слияние, поглощение и реорганизация. До 1981 г. в Японии закон не разрешал акционерам вносить пред- ложения на рассмотрение ежегодного собрания. В 1981 г. была принята поправка к типовому кодексу, устанавливающая, что акционер, владею- щий, по крайней мере, 10% акций компании, может выступать с предло- жениями на ежегодном или внеочередном собрании акционеров. Механизм взаимодействия между основными участниками способ- ствует укреплению отношений между ними. Это главная отличительная черта японской модели. Здесь корпорации заинтересованы в долгосроч- ных, предпочтительно аффилированных, акционерах. Годовые отчеты и материалы, связанные с проведением общего собрания, доступны всем акционерам. Они могут присутствовать на собрании лично, голосовать по доверенности или по почте. Теоретически система достаточно про- ста, однако на практике иностранным инвесторам голосовать очень сложно. Ежегодное собрание – это только формальное мероприятие, и корпорации не приемлют какие-либо возражения акционеров. Более то- го, активность акционеров ослабляется и тем, что большинство корпо- раций проводят собрания в одно и то же время, тем самым препятствуя присутствию или голосованию институциональных инвесторов в разных корпорациях.
|
