Шкала вероятности банкротства

Значение Y	Вероятность банкротства
менее 1,8	очень высокая
от 1,81 до 2,7	высокая
от 2,71 до 2,99	средняя
от 3,0	низкая

 

В ходе использования методов Альтмана часто возникают передержки. В переводной литературе по финансовому анализу, а также во всевозможных российских компиляциях часто встретишь формулу Альтмана образца 1968 года. При анализе литературы по данной тематике авторами были замечены разночтения вышеописанных моделей Альтмана. При сопоставлении моделей Альтмана, описанных в российских учебниках по финансовому менеджменту с оригиналами трудов, вскрылись существенные искажения. Авторы при копировании данного материала допускают неточности в интерпретации описываемых моделей: часто путают коэффициенты, используя различные обозначения финансовых коэффициентов (А, К, Х), имеются расхождения в указании массива фирм, на основании которых построены модели Альтмана.

Например, профессор Н.П. Любушина, описывая уравнение регрессии (правильнее сказать «дискриминантные») Альтмана (1968 г.) отмечает, что «…весовые коэффициенты каждого показателя рассчитаны на основе статистических данных о банкротствах фирм за 22-летний период» (Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. Учебник. М.: ЮНИТИ, 2004. С. 411.), тогда как первая версия модели включала 22 предположительно значимых коэффициента (а не 22 года).

В книге «Антикризисное управление: макро- и микроуровень» модель 1968 г. называется индексом кредитоспособности (Балдин К.В., Быстров О.Ф., Рукосуев А.В. Антикризисное управление: макро и микроуровень: Учебное пособие. – М.:Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2005. С.198.), что не совсем точно.

Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова допускают неточность, указывая, что коэффициенты модели 1968 г. рассчитаны по данным исследования совокупности только 33 компаний (Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: учебник. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2005. С 138. ). Эта модель Альтмана была построена на основе выборки из 66 компаний – 33 успешных и 33 банкротов. В своих исследованиях Альтман использовал парные выборки успешных и неуспешных компаний, собирая данные фирм и компаний, многие из которых позже, в течение пяти лет, обанкротились. Он обнаружил, что модель, выраженная через выведенную формулу (1968), способна предсказать неудачу не позднее, чем за два года до наступления краха (Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов. 3-е изд. / Пер. с англ. Под ред. Е.Н. Бондаревской. – СПб.: Питер, 2006 С. 121.). Однако точность предсказания модели снижалась по мере удаления от периода банкротства. Вероятность риска банкротства по показателю Z- счета оценивается со следующей долей вероятности:

Если Z < 1,81, то фирма станет банкротом:

через год – с вероятностью 95%;

через 3 года – с вероятностью 48%;

через 4 года – с вероятностью 30%;

через 5 лет – с вероятностью 30%.

Так, в учебнике «Анализ хозяйственной деятельности предприятий» под редакцией Ковалева В.В. (2006), стр. 385- 386, описывается индекс кредитоспособности Альтмана, который представлен следующим образом:

 

Z = 3,3 К₁ + 1,0 К₂ + 0,6 К₃ + 1,4 К₄ + 1,2 К ₅,

 

где показатели К_1, К_2, К_3, К_4, К₅ рассчитываются по следующим алгоритмам:

К₁ = прибыль до выплаты процентов и налогов/ всего активов;

К₂ = выручка от реализации/ всего активов;

К₃ = собственный капитал (рыночная оценка)/ привлеченный капитал (балансовая оценка);

К₄ = нераспределенная прибыль/всего активов;

К₅ = чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства)/ всего активов».

В данной формуле очередность коэффициентов К_1, К_2, К_3, К_4, К₅ не соответствует авторской копии. Хотя при расчетах от места слагаемых сумма не меняется, данный факт искажает интерпретацию оригинальной модели Альтмана.

Во многих экономических источниках литературы в качестве примера для оценки риска банкротства, кредитоспособности предприятий авторы игнорируют годы моделей, указывая на «наиболее широко известную модель Альтмана» (Савицкая Г.В. Экономический анализ: учеб. / Г.В. Савицкая. – 11-е изд., испр. и доп. – М.: Новое знание, 2005. С 628 -629.), при этом приводят одно из двух уравнений (либо 1968 г, либо 1983 г.) не ссылаясь на год построения и соавторов рассматриваемой модели. Например, среди соавторов можно назвать Р.Г. Хольдмен, П. Нараянан (Haldeman R.G., Narayanan P.), а также Хартцель, Пек.

Авторы Марканьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э., анализируя модели прогнозирования банкротства при ссылке на уравнение Альтмана утверждают (Марканьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. Финансовый анализ: Учеб. пособие. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. С. 130.), что автор модифицировал свою формулу для компаний, акции которых не котировались на бирже (0,717 Х₁ +0,847 Х₂ + 3,107 Х₃ +0,42 Х₄ + 0,995 Х₅) в 1973 г., но исходя из первоисточника эта модель модифицирована Альтманом в 1983 г.

В своей работе Кукукина И.Г.и Астраханцева И.А. определяют две «разновидности» модели Альтмана:

оригинальная модель 1968г – для предприятий акции которых котировались на фондовом рынке США;

усовершенствованная модель Альтмана разработанная в 1983 для промышленных и непромышленных, котораяимеет вид:

Z = 0,717 Х₁ + 0,84 Х₂ + 3,107 Х₃ + 0,42 Х₄ + 0,998 Х₅ (для производственных предприятий);

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 (для непроизводственных предприятий) (Кукукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: Учеб пособие. – 2-е изд., испр. и доп. / Под ред. И.Г. Кукуниной. – М.: Финансы и статистика, 2006. С. 106 – 112.).

Последняя формула модифицируется как «критерий Альтмана», разработанная коллективом ученых и специалистов кафедры экономики исследований и разработок Санкт-Петербургского Государственного Университета под руководством доктора экономических наук профессора Валдайцева С. В. по заказу и при участии специалистов Информационно-консультационного центра Санкт-Петербургской торгово-промышленной палаты и описана нами.

В связи с имеющими большими разногласиями целесообразно ссылаться на оригинальные работы автора. Наличие многочисленных подходов к оценке банкротства подтверждает целесообразность острого внимания к данной теме.Экономисты из разных стран, на практике проверяющие множество методов, апробировали и модель Альтмана, применив ее к разным периодам времени в соответствии с изменяющимися макроэкономическими условиями функционирования хозяйствующих субъектов рыночной экономики. В отечественных условиях бизнеса применение моделей Альтмана проблематично в силу следующих обстоятельств: во-первых, из-за отсутствия статистики банкротств; во-вторых, из-за влияния на факт признания фирмы банкротом многих факторов, которые не отражаются в учете; в-третьих, из-за нестабильности нормативной базы банкротства российских организаций. В связи с данными обстоятельствами при использовании оригиналов моделей Альтмана возможны два типа ошибок прогноза: прогнозируется сохранение платежеспособности организации, а в действительности происходит банкротство; прогнозируется банкротство, а организация сохраняет платежеспособность. Поэтому при проведении финансового анализа и прогнозирования вероятности банкротства практически к любому оценочному показателю необходимо подходить критически. Так, в российских условиях рентабельность одного отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности колебаний внешней среды. При этом необходимо учитывать также, что чистая прибыль фирмы, если она остается после выплаты всех налогов в условиях инфляции уходит на текущие расходы. В связи с этим можно предположить, что адаптированные модели должны иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности. Вместе с тем низкое значение показателя Z следует воспринимать как сигнал опасности. После внесения корректив в предложенную Альтманом методологию большинство финансовых экспертов согласилось, что его прогнозы отличаются высокой работоспособностью и статистической надежностью, т.е. с помощью этих моделей можно максимально точно определять предприятия, у которых велика вероятность финансовых «сбоев». Чем ближе банкротство, тем более очевидны результаты, которые показывает модель Альтмана, как и любой другой метод. Преимуществом методов, подобных модели Альтмана, является высокая вероятность, с которой предсказывается банкротство приблизительно за два года до фактического объявления конкурса, недостатком – уменьшение статистической надежности результатов при составлении прогнозов относительно отдаленного будущего.

Наряду с множественным дискриминантным анализом диагностик банкротствана практике используются теории прогнозирования банкротства, основанные на сравнении данных обанкротившихся компаний и исследуемой компании. В качестве примера данного подхода можно привести исследования известного финансового аналитика – У. Х. Бивера (1966 г.), который сравнил финансовые коэффициенты обанкротившихся компаний с показателями компаний, сохранивших финансовую устойчивость. Обе группы анализируемых компаний состояли из 79 предприятий и уже за пять лет до кризиса были заметны признаки, позволявшие предполагать его приближение. Он определил, что коэффициенты можно использовать для точного разграничения фирм, которые терпят крах и избегают его, в значительно большей степени, чем это возможно при случайном предсказании, что позволяет определять «рейтинг риска банкротства». На основе этих исследований были выявлены тенденции изменения финансовых коэффициентов при приближении компании к финансовому кризису. Уильям Бивер (W.Н. Beaver) предложил пятифакторную систему показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства (Beaver W.H. Financial Rations and Predictions of Failure.//Empirical Research in Accounting Selected Studies, Supplement to Journal of Accounting Research, 1966.) (табл. 5.6).

Таблица 5.6