Глава 22. ПРАВОВІДНОСИНИ У СФЕРІ ПУБЛІЧНОГО КРЕДИТУ... 593

макроекономічніумови (ринок муніципальних запозичені, і складовою національного ринку капіталів, його стан та розви­ток багато в чому визначаються макроекономічною, фіскальною та грошово-кредитною політикою. Очевидно, що муніципальні облігації, що є, як правило, інструментами з фіксованою дохід­ністю, можуть бути привабливими для потенційних покупців лише за низьких рівнів інфляції);

— інституційні й регулятивні (розвиток ринку муніципаль-пих запозичень потребує певної інституційно-правової системи, тобто місцева влада повинна мати певний інституційний потен­ціал організації й обслуговування місцевих позик);

— кредитний рейтинг (він фактично є показником рівня до­віри до місцевих органів влади; його отримання від відповідної агенції може істотно посприяти здійсненню місцевого запози­чення);

— гарантії (їх надають інвесторам місцеві органи влади; во­ни мають бути інструментом підвищення привабливості такої форми вкладання коштів для інвестора та зменшення вартості запозичень);

— поєднання різних джерел фінансування місцевих витрат (можливість використання місцевими органами влади різних фінансових інструментів та створення відповідних фінансових інститутів, у тому числі муніципальних фондів розвитку, муні­ципальних банків).

Як свідчить досвід багатьох країн, кошти для фінансування місцевої інфраструктури мобілізують із внутрішніх джерел, тоді як іноземні запозичення є скоріше доповненням, а не замінни­ком місцевого (національного) фінансування.

Наприклад, муніципальні цінні папери посідають за надійністю друге місце після боргових зобов'язань Казначейства США. Приват­ні особи володіють у тій чи тій формі 74% муніципального боргу, ве­личину якого оцінюють у 1,3 трлн доларів (тоді як сума всіх бор­гових зобов'язань, які оформлені облігаціями та підлягають сплаті, перевищує 13 трлн доларів США). У Японії обсяг таких зобов'язані» становить приблизно 40,5 трлн ієн (тоді як відповідний показник ринку урядових облігацій дорівнює 265,8 трлн ієн)¹.

¹ Місцеві позики в країнах з перехідною економікою: дое.нід, праіюне регулювання, уроки для України/ за |>сд. І. Ііурконсі.кого. К.: Інститут Схід-Захід, 2001.- С. 5-8.

38-219

594 Модуль 3. ПРАВОВЕ РЕГУЛЮВАННЯ ПУБЛІЧНИХ ДОХОДІВ ТА ВИДАТКІВ

Брак бюджетного фінансування міст і областей України по роджує потребу залучати необхідні ресурси з інших джерел. Водночас становлення ринку місцевих запозичень в Україні с однією з найважливіших проблем розвитку місцевого самовря­дування, що потребують невідкладного вирішення. За розвитком цього ринку Україна відстає не тільки від розвинених держав, а й від країн Центральної та Східної Європи. Нерозвиненість ринку муніципальних запозичень стримує розвиток міської ін­фраструктури, обмежує інвестиційну діяльність органів місце­вого самоврядування, їх можливості надавати якісні послуги членам міських громад¹.

Серед причин відносно низької поширеності муніципаль­них запозичень в Україні — високі ризики їх здійснення. До них належать політичні, макроекономічні, правові ризики, а та­кож ризик дефолту. До правових слід зарахувати ризик зміни законодавства, що може призвести до погіршення умов інвесту­вання як для емітента, так і для інвестора. Фактором, що стри­мує розвиток ринку муніципальних запозичень, є й обмеже­ність кола інвесторів. Досвід розвинених країн свідчить про те, що основними інвесторами є населення та інститути спільного інвестування і недержавні пенсійні фонди. Це дозволяє акуму­лювати вільні кошти населення і частково перевести їх із тіньо­вої економіки в інвестиції. Натомість в Україні превалює не­довіра населення до державних цінних паперів і недержавних інвестиційних інститутів (таких як пенсійні фонди та страхові компанії).

Тому одним зі способів підвищити зацікавленість людей ін­вестувати вільні кошти вважають випуск облігацій місцевих по­зик, гарантованих доходами від проектів, що мають соціально-економічний ефект, в якому зацікавлена більшість населення регіону (будівництво доріг, водопроводів, житла та ін.)².

Ключовими у мінімізації ризиків місцевих запозичень ма­ють бути і роль кредитних рейтингів та стабільні фінанси орга­нів місцевого самоврядування й держави. Для мінімізації ри-

¹ Руснак М. А. Особливості та проблеми розвитку ринку муніципальних
позик в Україні/ М. А. Руснак, А. А. Чаплінська [Електронний ресурс]. —
Режим доступу: Ьіір:// чґч/ч/.тХкопі.ощ/ги

² Фокша Л. В. Актуальні проблеми становлення ринку муніципальних
запозичень в Україні / Л. В. Фокша [Електронний ресурс]. — Режим доступу:
Ьйр://\уда\у.сопп:опІас1.сот/2008сІес/4_£ок5Ьа.п1;т