Управление денежными потокоми

Для стратегического управления финансами предприятия важен не только общий объем денежных ресурсов, но и величина денежного потока (cash flow) (параметр, отражающий результат движения денежных средств за определенный период времени), равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых решений необходимо:

­ иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибылей и убытков, чтобы определить, из какого источника получена основная сумма доходов за отчетный период и на какие цели она была направлена;

­ иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факторов (в частности налогообложения) на эффективность деятельности корпорации;

­ оперативно получать исходную информацию в удобной для аналитика форме.

Управление денежными потоками предприятий неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний. Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизводству преимущественно за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Управление денежными потоками особенно важно для предприятий (корпораций) с точки зрения необходимости:

­ регулирования ликвидности баланса;

­ управления оборотными активами (текущего финансирования их за счет чистого оборотного каптала, а при ее дефиците – заемных и привлеченных средств);

­ планирования временных параметров (лага) капитальных затрат и источников их финансирования;

­ управления текущими издержками и их оптимизации с точки зрения рационального использования ресурсов в производственном процессе;

­ прогнозирования экономического роста.

Следовательно, для реальной оценки финансового состояния предприятия (корпорации) в первую очередь требуется информация о состоянии ее финансовых ресурсов и их движении во времени, т. е. о денежных потоках.

Приток денежных средств осуществляется за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг), увеличения уставного капитала от дополнительной эмиссии акции, полученных кредитов займов, средств от выпуска корпоративных облигации, роста кредиторской задолженности и т.д.

Отток денежных средств возникает вследствие покрытия текущих (эксплуатационных) затрат, инвестиционных расходов, платежей в бюджет и во внебюджетные фонды, выплат дивидендов акционерам предприятия и др.

Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) формируется как разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств.

Более наглядно различие между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств проявляется в следующем:

­ прибыль отражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств;

­ прибыль признается после совершения продажи, а не после поступления денежных средств за отгруженную продукцию (данный порядок предусматривается в учетной политике предприятия);

­ при расчете прибыли расходы по обычным видам деятельности принимаются к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине оплаты в денежной и иной форме или величине кредиторской задолженности. Если оплата покрывает лишь часть признаваемых расходов, то расходы определяются как сумма оплаты и кредиторской задолженности (в части, не покрытой оплатой);

­ денежный поток включает движение денежных средств, которые непосредственно не учитываются при расчете прибыли: капитальные вложения; налоги, уплачиваемые за счет прибыли, долговые выплаты (например, по долгосрочным займам) и т. д.;

­ некоторые виды начисленных затрат и резервов (амортизационные отчисления, резервы предстоящих расходов) увеличивают издержки производства, но не вызывают оттока денежных средств;

­ финансовые операции (например, получение и погашение кредитов и займов, целевое финансирование) также не находят отражение в прибыли, но вызывают приток или отток денежных средств;

­ прибыль выражает прирост авансированной стоимости за период, что характеризует эффективность управления предприятием. Однако наличие прибыли не означает присутствия у предприятия свободных денежных средств, которые можно расходовать;

­ при расчете прибыли не все затраты включаются в издержки производства, учитываемые при ее определении за период (например, расходы будущих периодов).

Следовательно, показатель прибыли не всегда отражает реальное финансовое положение предприятия (корпорации), т. е. его платежеспособность и ликвидность баланса.

Теоретически величина прибыли и результат движения денежных средств (чистый денежный поток) могут совпадать в том случае, когда учетная политика предприятия (корпорации) предполагает использование только кассового принципа (операции регистрируются только после фактических выплат или после поступления денежных средств).

Основными источниками информации для анализа взаимосвязи прибыли, движения оборотных активов и денежных средств являются: бухгалтерский баланс (форма № 1); приложение к балансу (форма № 5); отчет о прибылях и убытках (форма № 2); отчет о движении денежных средств (форма № 4).

Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы или понесенные затраты могут не соответствовать реальному «притоку» или «оттоку» денежных средств на предприятии.

При наличии у предприятия бухгалтерской прибыли оно может иметь недостаток ликвидных средств для своего функционирования. Прибыль – только один фактор (источник) формирования ликвидного баланса. Это связано с тем, что нераспределенная прибыль отчетного периода в составе собственного капитала является важнейшим источником формирования чистого оборотного капитала (ЧОК) или свободных денежных средств, находящихся в обороте.

ЧОК = СК + ДО – ВОА, (5.15)

где СК – собственный капитал;

ДО – долгосрочные обязательства;

BOA – внеоборотные активы.

Другими источниками формирования чистого оборотного капитала являются дополнительная эмиссия акций, вклады учредителей в уставный капитал, резервный капитал, целевое финансирование.

Отчет о движении денежных средств (форма № 4) дает более реальную информацию о платежеспособности (независимо от того, получены или уплачены соответствующие денежные средства). Таким образом, денежный поток – это объем денежных средств, который получает или выплачивает предприятия (корпорация) в течение отчетного или планируемого периода.

Денежный оборот предприятия (корпорации) складывается из движения денежных средств в связи с различными хозяйственными операциями, которые можно сгруппировать по их экономическому содержанию. Как правило, выделяют три вида хозяйственных операций и соответственно с ними денежных потоков: текущая (операционная), инвестиционная и финансовая деятельность.

Текущая (операционная) деятельность связана с производством и реализацией продукции (работ, услуг). Движение денег здесь отражает операции, связанные с формированием бухгалтерской и чистой прибыли. Поскольку данная деятельность является главным источником прибыли, то она должна генерировать основной поток денежных средств.

Положительный (из квартала в квартал) денежный поток по текущей деятельности – это важнейшее условие стабильной работы предприятия. Последнее считается финансово устойчивым, если поступление от текущей деятельности достаточно не только для простого, но и для расширенного воспроизводства. Предприятию выгодно, чтобы погашение обязательств и приобретение имущества в основном покрывались за счет положительных финансовых потоков от текущей деятельности. Поэтому предприятия, способные последовательно проводить в жизнь данную стратегию финансирования, имеют высокий кредитный рейтинг и являются финансово более устойчивыми.

Отрицательный денежный поток по текущей деятельности свидетельствует о нехватке денежных ресурсов даже для простого воспроизводства. Предприятия, имеющие отрицательный денежный поток по текущей деятельности, вынуждены либо увеличивать кредиторскую задолженность для поддержания объема производства на прежнем уровне, либо продавать имущество и сворачивать инвестиционные программы, а в более неблагоприятных условиях – сокращать объем производства. Если такая тенденция сохраняется, предприятие в будущем становится неплатежеспособным, а это верный путь к банкротству.

Инвестиционная деятельность включает операции, связанные с реальными и портфельными инвестициями долгосрочного характера. При благоприятной экономической ситуации предприятие стремится к расширению и модернизации производства, что приводит к временному оттоку денежных средств. Впоследствии они возвратятся предприятию в форме дополнительного притока денежной наличности.

Финансовая деятельность – операции по краткосрочному финансированию корпорации: кредиты и займы; реализация и выкуп акций; облигационные займы и их погашение; валютные операции; погашение обязательств по векселям, закладным (при ипотечном кредитовании) и др.

Денежные потоки, создаваемые текущей деятельностью, часто переходят в сферу инвестиционной деятельности, где могут использоваться на развитие производства. Однако они могут быть направлены и в сферу финансовой деятельности для выплаты дивидендов акционерам. На практике текущая деятельность часто поддерживается за счет финансовой и инвестиционной деятельности, что обеспечивает выживание многих предприятий в нестабильной экономической среде (как правило, при этом не выделяются средства на капитальные вложения, инновационные программы и выплату дивидендов акционерам).

Производственные инвестиции целесообразно разделять на денежные потоки, связанные с поддержанием мощностей действующего предприятия и денежные потоки, генерирующие расширение основного капитала. Расширение мощностей действующего предприятия или его переориентация на новые виды продукций требует привлечения нового акционерного или заемного капитала, что вызывает дополнительные денежные потоки. Важно отличать постоянную генерацию денег в производстве от краткосрочных притоков вследствие случайных операций (например, от продажи внеоборотных активов или ценных бумаг других эмитентов).

Разделение деятельности на производственную и финансовую приводит на практике к другой дифференциации. Так, в действующем отчете о движении денежных средств не полностью разделена текущая и финансовая деятельность, так как часть доходов и расходов отражается в составе операционного потока (например, оплата процентов и основной суммы долга по полученным кредитам и займам). Статьи дебиторов и кредиторов являются финансовым инструментом, связанным с производством и реализацией товаров и услуг, и на практике они влияют на величину денежного потока по текущей деятельности.

Зачастую сложно решить, что преимущественно отражается в текущем денежном потоке – динамика этих статей или изменение методов учетных операций (принятая предприятием учетная политика на предстоящий год – метод начислений или кассовый метод отражения издержек в себестоимости продукции).

Таким образом, нельзя строго разграничить элементы денежных потоков по видам деятельности, так как всегда могут появиться новые виды поступлений и выплат, которые сложно интерпретировать. Вопрос в каждом конкретном случае следует решать индивидуально, ориентируясь на принятые в России стандарты бухгалтерского учета.

В нашей стране проблема классификации и оценки элементов денежных потоков находится в стадии изучения. Очевидно, что принципиальные элементы денежных потоков не могут отличаться от принятых международных стандартов, однако они должны отражать особенности бухгалтерского учета в России.

На 1996-2002 гг. в качестве стандарта при составлении отчетности (форма № 4) принята классификация па основе трех видов денежных потоков. В соответствии с требованиями международных учетных стандартов, отчетность по денежным потокам является обязательной (наряду с бухгалтерским балансом и отчетом о прибылях и убытках). Считается, что именно эта форма отражает реальное финансовое положение и платежеспособность предприятия (корпорации).

Аргументы в пользу такого утверждения следующие:

­ величина 6yxгалтерской прибыли зависит от действующих на данный момент нормативных актов (о доходах и расходах организации; налогообложении прибыли; порядке отражения в себестоимости продукции материальных затрат, амортизации основных средств и т.д.);

­ бухгалтерскую прибыль можно увеличить или уменьшить путем соответствующих учетных операции и проводок сокрытия части расходов или отнесения их на расходы будущих периодов.

Однако нельзя таким же путем создать реальные денежные потоки, ибо для их получения необходимы реальные хозяйственные операции или привлечение средств в форме кредитов и займов. Последнее зависит от финансовых возможностей кредиторов (банков), уровня риска кредитных вложений, от кредитоспособности заемщиков, а также от денежно кредитной политики государства.

Следовательно, в условиях высокой инфляции и кризиса неплатежей оценка денежных потоков предприятии (корпорации) является наиболее актуальной задачей в управлении инвестициями.