Тема 6. Методы финансирования капитальных вложений

Методы финансирования капитальных вложений можно оп-

ределить как способы образования источников финансирования и

реализации инвестиционных проектов.

Одним из методов финансирования капитальных вложений

является бюджетное финансирование.

Бюджет – это основной финансовый механизм государства,

имеет правовую форму в виде закона, который принимается на

текущий финансовый год. Главным регулирующим документом

является Бюджетный кодекс РФ. Также существуют нормативные

правовые документы, определяющие порядок бюджетного финан-

сирования строек и объектов, сооружаемых для федеральных го-

сударственных нужд. Одним из основных документов следует на-

звать Положение о формировании перечня строек и объектов для

федеральных государственных нужд и их финансировании за счет

средств федерального бюджета (утверждено Постановлением Пра-

вительства РФ от 11.10.2001 г. № 714). Расходы на финансирова-

ние бюджетных инвестиций из федерального бюджета предусмат-

риваются, если они включены в федеральную целевую инвестици-

онную программу или имеется соответствующее решение феде-

рального органа исполнительной власти, которое предусматрива-

ется в федеральной адресной инвестиционной программе.

Такой же порядок существует для субъектов федерации, му-

ниципальных образований.

Участниками процесса бюджетного финансирования инве-

стиций на уровне федерации являются Правительство РФ, Мини-

стерство финансов РФ, Министерство экономического развития и

торговли, а также государственные заказчики (федеральные орга-

ны исполнительной власти и органы исполнительной власти субъ-

ектов федерации) и заказчики-застойщики.

Правительство РФ определяет приоритеты и критерии соци-

ально-экономического развития страны, регулирует распределе-

ние функций между государственными заказчиками и заказчика-

ми-застойщиками, утверждает перечень строек и объектов для го-

сударственных нужд.

Министерство __________финансов РФ осуществляет контрольную

функцию по целевому использованию средств, вносит при необ-

ходимости изменения в бюджетную роспись, уведомляет Мини-

стерство экономического развития и торговли РФ о предельном

объеме бюджетного финансирования государственных капиталь-

ных вложений, осуществляет погашение задолженности перед

госзаказчиками.

Министерство экономического развития и торговли РФ

осуществляет распределение государственных капитальных вло-

жений между госзаказчиками, принимает решение о включении

конкретных объектов в перечень, формирует перечень строек и

объектов для утверждения его Правительством РФ.

Госзаказчики формируют предложения Минэкономразвития

РФ о включении в перечень строек и объектов для федеральных

нужд, заключают контракты о выполнении подрядных работ,

взаимодействуют с органами Федерального казначейства по во-

просам финансирования капитальных вложений, отчитываются

перед Минфином РФ и органами государственной статистики о

ходе выполнения работ на государственных стройках.

Включение в перечень федеральных строек осуществляется

только при наличии утвержденной установленным образом градо-

строительной, предпроектной и проектной документации. Выде-

ление ассигнований госзаказчикам за счет бюджета осуществляет-

ся в соответствии со сводной бюджетной росписью, лимитами

бюджетных обязательств, объемами финансирования капвложе-

ний и процедурами по исполнению расходной части госбюджета.

В отличие от финансирования капитальных вложений по

объектам, включенным в перечень для государственных нужд,

бюджетный кредит является возвратной, возмездной формой ис-

пользования государственных средств для инвестирования. Бюд-

жетный кредит является формой расходов бюджета соответст-

вующего уровня и предоставляется юридическим лицам разных

форм собственности, а также бюджету иного уровня.

Размещение кредитных ресурсов происходит на конкурсной

основе. Заемщик предоставляет обеспечение исполнения обяза-

тельств, формы такого обеспечения определяются Бюджетным

кодексом РФ. Порядок предоставления кредитов государства оп-__47

ределяется Постановлением правительства РФ. Обязательным ус-

ловием предоставления кредита является отсутствие просрочен-

ной задолженности по ранее предоставленным бюджетным сред-

ствам, отсутствие просроченной задолженности по налоговым

платежам. Для заемщиков, являющихся государственными пред-

приятиями, кредит может быть предоставлен на беспроцентных

условиях.

Каждый год при утверждении очередного бюджета устанав-

ливаются цели, на которые может быть предоставлен бюджетный

кредит, условия предоставления кредитов, лимиты их предостав-

ления на срок в пределах финансового года и на срок, выходящий

за его рамки, ограничения по субъектам, которым могут быть пре-

доставлены бюджетные кредиты, а также размер процента за кре-

дит.

Правительство РФ имеет право предоставлять государст-

венные гарантии под инвестиционные проекты социальной и на-

роднохозяйственной значимости. В качестве критериев при при-

нятии таких решений определено содействие выходу из кризиса и

росту производства, влияние на структурную перестройку эконо-

мики, решение социальных проблем в масштабах страны, соблю-

дение экологической безопасности. Постановлением Правительст-

ва от 12.11.1999 г. № 1249 (ред. от 03.10.2002 г. № 731) утвержде-

но Положение о предоставлении государственных гарантий под

инвестиционные проекты социальной и народнохозяйственной

значимости, где наряду с критериями оценки значимости проектов

определены условия участия в конкурсе, условия предоставления

гарантий.

Оценку и отбор инвестиционных проектов осуществляет

комиссия по инвестиционным конкурсам, созданная при Мини-

стерстве по экономическому развитию и торговле РФ. Государст-

венные гарантии предоставляются тоже на конкурсной основе. К

участникам конкурса предъявляется ряд особых требований.

С 1992 г. на основе Закона РФ «Об инвестиционном налого-

вом кредите», а с введением в действие Налогового кодекса РФ –

на основе его соответствующих статей еще одной формой участия

государства в финансировании инвестиционной деятельности стал

инвестиционный налоговый кредит.

Инвестиционный налоговый кредит – это изменение срока

уплаты налога, предоставляемое организации-налогоплательщику,

при котором предоставляется возможность уменьшать платежи по

налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и про-

центов по нему. Основания и условия предоставления инвестици-

онного налогового кредита определяются статьей 67 Налогового

кодекса РФ.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предостав-

лен по налогу на прибыль, региональным и местным налогам. Ре-

шение принимается соответствующим финансовым органом. Кон-

кретный порядок определяется договором об инвестиционном на-

логовом кредите, заключаемым организацией-налогоплательщи-

ком и уполномоченным финансовым органом.

Основным методом финансирования капитальных вложений

является самофинансирование. Инвестиции в развитие производ-

ства осуществляются за счет прибыли, полученной предприятия-

ми, амортизационных отчислений, а также за счет иных собствен-

ных средств инвестора.

Прибыль как источник финансирования капитальных вло-

жений является частью более изменяющейся и в большей степени,

чем амортизация, определяется качеством управления предпри-

ятием. Поэтому можно сказать, что при прочих равных условиях

все мероприятия, направленные на увеличение прибыли, служат и

целям инвестирования. В то же время, поскольку инвестиционные

средства формируются из чистой прибыли, то государство, уста-

навливая величину ставки налога на прибыль, определяя доходы и

расходы предприятий, учитываемые при определении налогообла-

гаемой базы, косвенным образом влияет на инвестиционные воз-

можности предприятия. При принятии решения о распределении

прибыли предприятие формирует фонды, в том числе фонд накоп-

ления, средства из которого используются в инвестиционных це-

лях.

Амортизационные отчисления как источник самофинанси-

рования в большей степени регулируются государством путем ус-

тановления норм амортизации, определения состава амортизаци-

онных групп основных фондов, способов начисления амортизации.

Однако предприятие само формирует амортизационную политику__49

(в рамках, установленных государством). Формирование аморти-

зационной политики предприятия дает возможность уменьшить

налог на прибыль за счет увеличения амортизационных отчисле-

ний и, следовательно, увеличить чистую прибыль, что при прочих

равных условиях увеличивает ресурсы для инвестирования.

Особое значение для амортизационной политики имеет уро-

вень рентабельности на предприятии, степень износа основных

фондов, конкурентоспособность продукции, выпускаемой пред-

приятием. Высокорентабельное, конкурентоспособное предпри-

ятие заинтересовано вернуть средства в возможно более короткие

сроки (применение минимально возможного срока полезного дей-

ствия для данной амортизационной группы, нелинейного метода

амортизации). При убыточной деятельности предприятия, имею-

щие изношенные фонды, будут стараться минимизировать свои

затраты (применять максимально возможные сроки использования

основных фондов, линейного метода амортизации).

Важным обстоятельством является не только проблема на-

личия инвестиционных ресурсов, но также возможность воплоще-

ния этих ресурсов в производствах, технологиях и других объек-

тах инвестиционной деятельности, которые повышают конкурен-

тоспособность хозяйствующего субъекта. В этих целях бывает не-

обходимо осуществить реструктуризацию производства, что озна-

чает оздоровление, санацию производственного потенциала, обес-

печение снижения трансакционных издержек, повышение эффек-

тивности менеджмента, усиление интеграции промышленного и

финансового капитала, повышение способности восприятия про-

изводственного сектора к инвестициям.

Ключевым направлением здесь является становление круп-

ных корпоративных структур, интеграция научно-технического,

производственного и финансового капитала. Все это находит во-

площение в создании финансово-промышленных групп (далее –

ФПГ). Создание ФПГ опирается на два экономических фактора:

содействие росту эффективности производства за счет объедине-

ния материальных и нематериальных активов, повышение уровня

конкуренции на региональном и национальном рынках.

Это возможно за счет влияния ФПГ на ряд экономических

процессов:

􀂾 стабилизацию межхозяйственных связей;

􀂾 формирование внутренней конкурентной среды;

􀂾 улучшение финансовых платежей;

􀂾 поддержку малого и среднего бизнеса путем включения

их представителей в круг своих партнеров;

􀂾 усиление регулируемости экономики, а значит, снижение

рисков для инвесторов.

Формирование ФПГ позволяет увеличивать собственные

средства на финансирование инвестиций за счет концентрации

средств на важнейших направлениях, за счет перераспределения

этих средств в соответствии с целями и задачами инвестиционной

политики. Действующим законодательством (Федеральный закон

от 30.11.1995 г. № 190-ФЗ «О финансово-промышленных груп-

пах») определено, что в числе участников ФПГ обязательно долж-

ны быть организации, действующие в сфере производства товаров

и услуг, а также банки или иные кредитные организации, и могут

быть инвестиционные институты, негосударственные пенсионные

фонды, страховые компании, которые обеспечивают инвестици-

онную составляющую ФПГ.

В качестве поддержки государством деятельности ФПГ воз-

можны следующие мероприятия:

1. В случае реализации на инвестиционном конкурсе акций

участников ФПГ, при покупке их центральной компанией той же

ФПГ осуществляется зачет задолженности участника ФПГ в объ-

ем инвестиций;

2. Предоставление участникам ФПГ права самостоятельно

определять сроки амортизации оборудования и накопления амор-

тизационных отчислений с направлением полученных средств на

деятельность ФПГ, прежде всего реализацию инвестиционных про-

ектов;

3. Предоставление государственных гарантий для привлече-

ния инвестиций в особом порядке;

4. Предоставление инвестиционного налогового кредита и

иной финансовой поддержки для реализации инвестиционных

проектов ФПГ;__ 51

5. Для банков-участников ФПГ Банк России может предос-

тавлять льготы для проведения инвестиционной деятельности

(снижение норм обязательного резервирования, изменение других

нормативов для повышения инвестиционной активности).

Все преференции находятся в русле приоритетов промыш-

ленной и социальной политики, которые устанавливаются Прави-

тельством РФ и заявляются при представлении проекта Федераль-

ного бюджета (отчет о мерах поддержки ФПГ представляется вме-

сте с отчетом об исполнении Федерального бюджета). Уполномо-

ченные государственные органы осуществляют проверку деятель-

ности ФПГ.

Акционирование как метод финансирования капитальных

вложений появился в России сравнительно недавно. С точки зре-

ния предприятия-эмитента это хороший источник получения дос-

таточно значительного капитала. Акция – долевая ценная бумага,

поэтому полученные от ее размещения средства становится собст-

венными средствами предприятия, возврату не подлежат. Следо-

вательно, представляют для эмитента меньший риск. Также зако-

нодательством не предусмотрены ограничения по сроку выпуска

дополнительных акций, нет требований к обеспечению эмиссии. В

случае выпуска привилегированных акций сохраняется структура

акционеров, влияющих на принятие решения.

В то же время при эмиссии акций может проявиться ряд

проблем и ограничений:

􀂾 при эмиссии привилегированных акций возникают обяза-

тельства по выплате дивидендов, размер которых может опреде-

ляться в уставе акционерного общества и в документах для госу-

дарственной регистрации выпуска ценных бумаг;

􀂾 при эмиссии обыкновенных акций возможно распыление

уставного капитала, снижение степени контроля над предприяти-

ем;

􀂾 акции для инвесторов – относительно более рисковые

ценные бумаги, поэтому выше цена привлечения таких ресурсов

для предприятия-эмитента; на этот показатель влияет финансовое

положение предприятия-эмитента, существующая структура ус-

тавного капитала;

􀂾 выпускать акции могут только хозяйствующие субъекты,

имеющие соответствующую организационно-правовую форму;

􀂾 дополнительная эмиссия может привести к снижению

спроса на размещенные акции, что в свою очередь может повлиять

на капитализацию акционерного общества;

􀂾 действующее законодательство предъявляет высокие тре-

бования по раскрытию информации для инвесторов и государст-

венного органа, осуществляющего регулирующие и надзорные

функции;

􀂾 относительно высокие издержки при размещении акций.

Принятие решения о дополнительной эмиссии закреплено за

общим собранием акционеров или (в пределах объявленных ак-

ций) за советом директоров. Процедура государственной регист-

рации выпуска весьма регламентирована. После размещения в ре-

гистрирующий орган предоставляется отчет об итогах выпуска

ценных бумаг. Следует учитывать также затраты по ведению рее-

стра акционеров.

Существует риск неразмещения акций, при этом уже произ-

веденные затраты не возмещаются. В то же время, если выпуск

признается несостоявшимся, денежные средства, полученные за

акции, подлежат возврату.

Вследствие вышесказанного, акционирование как метод фи-

нансирования капитальных вложений целесообразно использовать

для конкурентоспособных предприятий:

􀂾 эмиссия и размещение акций связаны с существенными

затратами;

􀂾 существует опасность нарушения структуры уставного

капитала, распыления акций, поглощения, потери контроля;

􀂾 возможна потеря курсовой стоимости акций и, следова-

тельно, снижение потенциальных доходов акционеров.

Эмиссия облигаций также является методом финансирова-

ния капитальных вложений. По сравнению с выпуском акций дан-

ный метод можно считать более универсальным средством инве-

стирования, поскольку эмитировать облигации могут не только

акционерные общества. Но в отличие от акций облигации являют-

ся долговым инструментом, привлекаются на определенный пери-

од времени, а затем подлежат возврату. 53

Использование механизма рынка ценных бумаг путем эмис-

сии облигаций:

􀂾 позволяет привлечь больше средств по сравнению с эмис-

сией акций;

􀂾 владение облигацией не дает права на участие в управле-

нии;

􀂾 облигация является более надежной ценной бумагой для

инвестора, потому можно говорить о более низкой стоимости ка-

питала в результате размещения займа;

􀂾 платежи процентов по облигациям считаются расходами

компании-эмитента и освобождены от налогообложения;

􀂾 в случае выпуска долгосрочных обязательств выплата до-

ходов по ним происходит более «дешевыми» деньгами.

В то же время существует ряд проблемных факторов при

эмиссии облигаций:

􀂾 облигационные средства подлежат обязательному возвра-

ту и привлекаются на платной основе;

􀂾 кредиторы имеют преимущества в виде первоочередного

выполнения обязательств;

􀂾 существуют ограничения по срокам выпуска облигаций

без обеспечения (облигации без обеспечения могут быть эмитиро-

ваны не ранее третьего года существования общества и при усло-

вии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых ба-

лансов общества);

􀂾 облигации могут быть досрочно предъявлены их владель-

цами к погашению, поэтому необходимо предусмотреть резерви-

рование средств в этих целях;

􀂾 облигации могут быть конвертированы в акции, тогда це-

на для инвестора повышается, что интересно для эмитента; однако

в этом случае происходит изменение структуры акционеров, воз-

можна утрата контроля за предприятием;

􀂾 выпуск долгосрочных обязательств повышает риски для

эмитента, поскольку за длительный период возможны неблаго-

приятные изменения.

Существующие требования к эмиссии облигаций имеют еще

более жесткий характер, чем при эмиссии акций. Эмиссию на

большие суммы могут проводить только крупные компании. Зна-

чительная доля заемных средств в пассивах приводит к получе-

нию более низкого кредитного рейтинга, что, в свою очередь, мо-

жет привести к снижению цен на облигации.

Еще один метод долгового финансирования капитальных

вложений – банковское кредитование, которое может осуществ-

ляться в различных формах.

В основе кредитных отношений – договор, регламентирую-

щий все основные условия: сумма кредита, величина процентной

ставки, права и обязанности сторон, порядок использования

средств, форма обеспечения обязательств.

Положительные моменты для инвестора-заемщика:

􀂾 возможность привлечь значительные средства;

􀂾 осуществление банком контроля за целевым использова-

нием средств;

􀂾 возможность получить дополнительные услуги банка в

процессе осуществления инвестиционного проекта;

􀂾 возможность изменения условий договора по обоюдному

согласию сторон.

Впрочем, и при этом методе финансирования инвестицион-

ных проектов нет однозначности:

􀂾 существует достаточно сложная процедура оформления

кредита;

􀂾 необходимо предоставлять обеспечение кредита в виде

залога, гарантий, поручительства;

􀂾 существует обязательность уплаты процентов по кредиту;

􀂾 требования банка-кредитора к устойчивому финансовому

состоянию предприятия-заемщика.

Можно говорить о некоторых преимуществах этого способа

займа по сравнению с другим долговым методом финансирования

капитальных вложений – эмиссией облигаций:

􀂾 возможность изменения условий кредита в случае пере-

мены обстоятельств;

􀂾 отсутствие затрат, связанных с размещением и регистра-

цией выпуска ценных бумаг;

􀂾 банковское кредитование позволяет быстрее начать осу-

ществление проекта.__ 55

Вопросы для самопроверки

1. Дайте определение метода финансирования капитальных

вложений.

2. Назовите формы бюджетного финансирования капиталь-

ных вложений, охарактеризуйте одну из них.

3. От каких факторов зависят возможности самофинансиро-

вания капитальных вложений?

4. Почему финансово-промышленные группы рассматривают-

ся как фактор, влияющий на возможности самофинансирования?

5. Какие преимущества дает использование акционирования

как метода финансирования капитальных вложений?

6. Какие проблемы могут возникать при эмиссии облигаций

в инвестиционных целях?