И эффективности финансовых инвестицийЦенные бумаги, являющиеся объектом инвестирования, под- лежат оценке с точки зрения их инвестиционной привлекательно- сти. Под инвестиционной привлекательностью понимают нали- чие экономического эффекта в виде дохода, полученного от вло- жения средств в ценные бумаги, при минимальном уровне риска. Существующие методики оценки инвестиционной привле- кательности (или инвестиционных качеств) ценных бумаг основы- ваются на расчетах определенных показателей, их группировке по экономическому содержанию, анализе полученных значений и оценке текущего финансового состояния акционерного общества, перспектив его развития. Для целей анализа имеет значение, выпускаются акции впер- вые или определенное время уже обращаются на фондовом рынке. Если осуществляется первичная эмиссия, то применяют традици- онные показатели, характеризующие: оборачиваемость активов, капитала; рентабельность активов, капитала; ликвидность активов; финансовую устойчивость эмитента. Если ценные бумаги уже обращаются на рынке, то традици- онные показатели дополняют «акционерными» показателями: ба- лансовая стоимость одной акции, коэффициент дивидендных вы- плат, коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами, коэффициент покрытия дивидендов по приви- легированным акциям и др. Одним из распространенных методов, используемых при оценке привлекательности финансовых вложений, является фун- даментальный анализ. Исследование при этом должно включать несколько этапов. На первом этапе рыночная конъюнктура оцени- вается на макроэкономическом уровне. На втором этапе осущест- вляется исследование рынка ценных бумаг и его отдельных сег- ментов. На следующем этапе осуществляется изучение отдельных акционерных обществ в отраслевом разрезе. Также в фундаментальном анализе рассматривается струк- тура капитала эмитента. В частности, определяется доля акцио- нерного капитала в общей величине активов, соотношение между авансированным собственным капиталом и накопленной прибы- лью и т. п. Еще одним методом, применяемым в целях определения ин- вестиционной привлекательности ценных бумаг, является техни- ческий анализ. Технический анализ предполагает изучение конъ- юнктуры рынка и динамики цен на организованном рынке. Мето- ды его осуществления изучаются студентами специальности «Фи- нансы и кредит» в рамках специальной дисциплины.__ 67 Основными показателями, отражающими инвестиционные качества ценных бумаг, являются показатели цены, доходности, риска. Следует рассматривать отдельно указанные показатели для облигаций, являющихся долговыми ценными бумагами, и для ак- ций, являющихся долевыми ценными бумагами. Как известно, существует несколько видов цен облигаций – номинальная, эмиссионная, цена погашения, курсовая цена. Цену, имеющую значение для инвестора в конкретный момент времени, называют теоретической стоимостью облигации (или расчетной курсовой стоимостью). Для определения теоретической стоимости облигации необ- ходимо осуществить дисконтирование всех доходов, которые ин- вестор рассчитывает получить за время владения ценной бумагой. Особенности расчетов зависят от типа эмитированных облигаций. В зависимости от способа выплаты процентного дохода вы- деляют такие типы облигаций: облигации с периодической выплатой дохода (купонные облигации); облигации с выплатой купона при погашении; бескупонные облигации (дисконтные), доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения и эмиссион- ной ценой и выплачивается при погашении облигаций. N n n n 1 P D N = (1 r) (1 r) = + + + Σ , (7) где P – цена облигации; D – доход, выплачиваемый по облигации за период; N – номинальная стоимость облигации; r – уровень до- ходности, желательный для инвестора. Одной из инвестиционных характеристик облигаций являет- ся их доходность – относительная величина, характеризующая выгодность вложений путем сопоставления дохода с величиной затрат. Различают текущую доходность, доходность к погашению. Текущая доходность – отношение величины процентного дохода за период и цены облигации. Доходность к погашению предполагает сопоставление всех полученных по облигации доходов и цены приобретения облига- ции. Можно сказать, что доходность к погашению – это такая ставка дисконтирования, при которой стоимость приведенных платежей и суммы погашения равны затратам инвестора на при- обретение облигации. Если норма прибыли, которую инвестор считает для себя приемлемой, и рассчитанная норма прибыли по облигации равны или последняя выше, то инвестиции являются выгодными. Применительно к акциям также существует несколько видов цен – номинальная стоимость, балансовая стоимость, текущая ры- ночная цена (или курс акции). Для инвестора главное значение имеет курс акции – цена, по которой акции продаются и покупаются на рынке. Она зависит от дохода, который приносят акции, соотношения спроса и предло- жения, некоторых внешних факторов. Порядок определения цены зависит от типа акций. Для при- вилегированных акций, которые могут иметь фиксированную ве- личину дивиденда, можно рассчитать цену путем сопоставления величины дивиденда на акцию и требуемой инвестором нормы прибыли. Для обыкновенных акций дивиденд заранее неизвестен, по- этому указанный порядок определения цены должен быть иным. Кроме того, необходимо учитывать возможный рост рыночной цены, что означает возможность получить доход в виде разницы цен в конце и начале периода владения ценной бумагой. Расчетные формулы изучаются студентами по дисциплине «Финансовая математика». Все варианты расчетов являются ориентиром, поскольку они рассчитываются с некоторой долей вероятности. Следует учи- тывать факторы, оказывающие корректирующее воздействие, в частности, срок выплаты дивидендов, соотношение спроса и предложения, поведение крупных игроков (если говорить об орга- низованном рынке). Наряду с понятием «доходность» существенной характери- стикой финансовых вложений является понятие «риск». Риск оп- ределяется как уровень некоторой прямой финансовой потери или недополучения планируемых доходов (снижения нормы доходно- сти).__ 69 Чем выше диапазон колебаний возможных результатов (до- ходов), тем выше риск. Но чем выше риск, тем большую доход- ность должны приносить инвестиции. Выбор инвестора заключа- ется в предпочтении либо снижения риска при данном уровне до- ходности, либо обеспечения максимальной доходности при опре- деленном уровне риска. Риски, существующие на рынке ценных бумаг, можно клас- сифицировать по нескольким признакам. уровень оценки; причины возникновения; последствия. Оценка рисков, принадлежащих к разным классификациям, различается. Риски по уровню оценки подразделяют на общегосударст- венный, отраслевой, фирменный (предприятия) и риск, связанный с положением самого инвестора. Общегосударственный риск связан с политическим и эко- номическим положением в стране, где осуществляется инвестици- онная деятельность. Отраслевой риск оценивается по стадии жизненного цикла отрасли, позиции отрасли в отношении макроэкономических ус- ловий, а также на основе прогноза перспективы развития отрасли. Риск на уровне предприятия оценивается путем анализа фи- нансового состояния эмитента, организационных условий и поло- жения инвестора в компании. Риск по причинам возникновения зачастую делят на функ- циональный, денежный, социально-правовой, инфляционный, риск ликвидности, рыночный. Функциональный риск – неправильное предвидение цен, из- держек, ошибки в управлении портфелем. Рыночный риск возникает в результате возможного падения спроса на данные ценные бумаги. Денежный риск – зависит от колебания процентных ставок и имеет два источника: 1) снижение доходности ценных бумаг – объектов инвести- рования; 2) появление более привлекательных альтернативных вло- жений. Инфляционный риск связан с возможным превышением темпов роста инфляции над темпами роста доходов по ценным бумагам. Социально-правовой риск – нестабильность «правил игры» на фондовом рынке (налогообложение, гарантии инвесторам, за- щита 77 å ïрав инвесторов). В зависимости от последствий риск подразделяется на риск прекращения деятельности (банкротство, неплатежеспособность), вариационный риск (обусловлен изменением доходности по цен- ным бумагам). Вариационный риск подразделяют на систематический и не- систематический. Систематический риск связан с общерыночными колеба- ниями цен и доходности. Несистематический риск связан с изменением доходности и цен по конкретной ценной бумаге и обусловливается изменением спроса и предложения на нее. Оценка уровня рисков предполагает получение и анализ различной информации; например: об участниках инвестиционной деятельности, о текущей конъюнктуре рынка, тенденции измене- ния конъюнктуры, о предполагаемых событиях, которые могут повлиять на рынок, об изменениях в нормативной базе, оказы- вающих влияние на инвестиционную деятельность и т. п. На основе полученной информации делаются экспертные оценки рискованности вложений. Существуют также статистическая оценка рисков. При этом используется метод вероятностного распределения, а также метод оценки по коэффициенту β. Таким образом, в качестве основных критериев, по которым оцениваются качества инвестиционные качества ценных бумаг, применяют: 1) доходность – полученный доход или рост курсовой стои- мости по сравнению с вложенными средствами; 2) риск – означает возможность недополучения дохода или утраты вложенных средств; 3) ликвидность – способность ценных бумаг быстро и без потерь превращаться в денежные средства. 71 Если сравнивать характеристики инвестиционных качеств разных видов и типов ценных бумаг, то можно сделать следующие выводы. 1. Обыкновенные акции. 1.1. Преимущества: возможность получить высокие дивиденды (в случае эффективной деятельности предприятия-эмитента); относительно высокая ликвидность акций; наличие в собственности крупного пакета акций дает возможность участвовать в управлении, а значит, вли- ять на уровень доходности и риска. 1.2. Недостатки: негарантированный прогнозный характер дохода; высокий уровень риска из-за невыплаты дивидендов, потеря капитала при банкротстве и ликвидации; не всегда есть возможность влиять на принятие реше- ние, последняя очередность получения ликвидацион- ной стоимости. 2. Привилегированные акции. 2.1. Преимущества: как правило, возможность получения стабильного до- хода, поскольку дивиденд заранее обусловлен, его вы- плата практически не зависит от результатов деятель- ности предприятия-эмитента; возможность повышения ликвидности в результате осуществления права требовать выкупа акций; относительно низкий риск в результате получения ди- видендов; наличие преимуществ в получении ликвидационной стоимости акций при ликвидации акционерного обще- ства. 2.2. Недостатки: дивиденды могут быть ниже, чем по обыкновенным акциям, если в уставе не оговаривается иное; ограниченные возможности участия в управлении ак- ционерным обществом. 3. Облигации. 3.1. Преимущества: стабильный уровень дохода; низкий уровень риска, особенно в случае обеспечен- ных и конвертируемых облигаций; первоочередное право возврата средств при ликвида- ции акционерного общества. 3.2. Недостатки: отсутствие права участия в управлении; как правило, относительно низкий уровень дохода по сравнению с акциями. При выборе между инвестированием в акции или облигации инвестору следует руководствоваться собственными предпочте- ниями – более надежные ценные бумаги и возможно меньший до- ход либо более рисковые ценные бумаги и возможно более высо- кий доход. Вопросы для самопроверки 1. Что означает понятие «инвестиционная привлекательность ценных бумаг»? 2. Перечислите показатели, отражающие инвестиционные качества ценных бумаг. 3. Что представляется собой текущая доходность облигаций? 4. Как определяется цена привилегированной акции? 5. Перечислите преимущества инвестиций в привилегирован- ные акции. 6. На основании каких данных можно прогнозировать вели- чину дивидендов? 7. Дайте определение инвестиционного риска.
|
