Тема 9. Формирование и управление портфелем ценных бумаг

Смысл портфельного инвестирования состоит в улучшении

возможностей инвестирования в результате получения в совокуп-

ности объектов инвестиционных качеств, которые невозможно

получить по отдельному объекту инвестирования. 73

Портфель ценных бумаг определяют как целенаправленно

сформированную совокупность вложений в ценные бумаги в со-

ответствии с определенной инвестиционной стратегией.

Главной целью формирования портфеля является реализа-

ция инвестиционной политики путем подбора наиболее эффек-

тивных и надежных инвестиционных вложений.

Существует также перечень локальных целей:

􀂾 обеспечение высокого инвестиционного дохода в теку-

щем периоде;

􀂾 обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого

капитала в долгосрочной перспективе;

􀂾 обеспечение минимизации уровня инвестиционных рис-

ков;

􀂾 обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного

портфеля;

􀂾 обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в

процессе инвестирования.

В существенной степени они являются альтернативными:

􀂾 рост рыночной стоимости капитала связан с определен-

ным снижением текущего дохода портфеля;

􀂾 прирост капитальной стоимости и увеличение дохода ве-

дут к росту инвестиционных рисков.

Инвестиционные качества ценных бумаг, составляющих

портфель, отражают инвестиционные предпочтения инвестора.

Обобщенной инвестиционной характеристикой, основанной на

соотношении риск-доход, на способе получения дохода, является

тип портфеля ценных бумаг.

В зависимости от приоритетности целей в формировании

дохода в экономической литературе принято выделять такие типы

портфелей ценных бумаг:

􀂾 портфель роста;

􀂾 портфель дохода;

􀂾 портфель роста и дохода.

Портфель роста ориентирован на вложения, обеспечиваю-

щие прирост инвестированного капитала в долгосрочной перспек-

тиве.

Портфель дохода ориентирован на вложения, которые обес-

печивают получение высоких текущих доходов вне зависимости

от темпов прироста вложенного капитала в перспективе.

Портфель роста и дохода формируется во избежание потерь

как за счет падения курсовой стоимости акций, так и за счет низ-

ких дивидендных и процентных выплат.

Возможно выделение типов портфеля ценных бумаг в зави-

симости от величины рисков:

􀂾 консервативный портфель;

􀂾 агрессивный портфель;

􀂾 умеренный портфель.

Консервативный портфель формируется по критерию мини-

мизации риска.

Агрессивный (спекулятивный) портфель формируется по

критерию максимизации текущего дохода или прироста инвести-

рованного капитала независимо от уровня риска вложений.

Умеренный (компромиссный) портфель – в таком портфеле

общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночно-

му.

Исходя из двух основных критериев типа портфеля, могут

формироваться их различные варианты.

По степени соответствия целям инвестирования принято

выделять сбалансированные и несбалансированные портфели.

Сбалансированный портфель характеризуется сбалансиро-

ванностью доходов и рисков, которая соответствует качествам,

заданным инвестором при формировании.

Несбалансированный портфель определяется как не соот-

ветствующий целям, поставленным при его формировании.

Основные факторы, определяющие формирование фондово-

го портфеля:

􀂾 приоритеты поставленных целей;

楨 степень диверсификации инвестиционного портфеля;

􀂾 уровень и динамика процентных ставок;

􀂾 уровень налогообложения доходов по разным финансо-

вым инструментам. 75

Основные этапы формирования портфеля ценных бумаг:

1-й этап – оценка инвестиционных качеств отдельных видов

финансовых инструментов инвестирования; на этом этапе выяв-

ляются преимущества и недостатки различных финансовых инст-

рументов с позиции инвестора, исходя из целей инвестирования;

2-й этап – формирование инвестиционных решений по вклю-

чению в портфель индивидуальных финансовых инструментов;

результат здесь – ранжированный по уровню доходности и риска

перечень ценных бумаг;

3-й этап – оптимизация портфеля, направленная на сниже-

ние уровня риска при заданном уровне доходности;

4-й этап – оценка эффективности формирования портфеля

ценных бумаг.

Первоначально сформированный портфель требует поддер-

жания его в состоянии, которое соответствовало бы поставленным

целям. Это достигается в процессе управления портфелем ценных

бумаг.

Управление портфелем ЦБ можно определить как принятие

и реализацию управленческих решений, которые обеспечивают

поддержание портфеля по параметрам доходности, риска, ликвид-

ности, соответствующим поставленным при формировании порт-

феля целям.

Основным содержанием управления можно считать кор-

ректировку состава портфеля по причине изменения ставки про-

цента, рыночной конъюнктуры, предложения ценных бумаг и дру-

гих условий.

В процессе управления портфелем принято выделять ряд

этапов:

1. Организация мониторинга конъюнктуры фондового рын-

ка, для того, чтобы своевременно можно было продать (купить) те

или иные ценные бумаги;

2. Оценка уровня доходности, риска и ликвидности сформи-

рованного портфеля в динамике;

3. Выбор способа управления портфелем.

Теория различает два принципиальных способа управления

портфелем – активный и пассивный.

Пассивный способ основывается на совпадении структуры

портфеля с изменениями рыночной конъюнктуры по объему и по

составу обращающихся ценных бумаг. В большей степени приме-

ним к консервативному портфелю.

Активный подход основывается на прогнозе изменений ры-

ночной конъюнктуры и соответственном изменении портфеля на

базе этих прогнозов. В большей степени отражает приоритеты аг-

рессивного портфеля;

4. Реструктуризация портфеля по основным видам инстру-

ментов в случае необходимости.

В зависимости от выбора способа управления существуют

разные методы реструктуризации. Например, постоянное соотно-

шение спекулятивной и консервативной частей портфеля, которое

устанавливается в зависимости от типа портфеля. Переменное со-

отношение спекулятивной и консервативной частей портфеля

предполагает изменение состава портфеля с учетом прогнозируе-

мой динамики рыночной стоимости;

5. Реструктуризация портфеля по конкретным разновидно-

стям ценных бумаг. Методы управления на этом этапе также оп-

ределяется применяемым способом управления.

Вопросы для самопроверки

1. Дайте определение портфеля ценных бумаг.

2. Какие цели стремится достичь инвестор при формирова-

нии портфеля ценных бумаг?

3. Перечислите типы портфеля ценных бумаг.

4. Какие этапы формирования портфеля ценных бумаг при-

нято выделять?

5. Что включает в себя управление портфелем ценных бумаг?__ 77

Рекомендуемая литература

1. Гражданский Кодекс РФ. Часть 2.

2. Федеральный закон РФ от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об ин-

вестиционной деятельности, осуществляемой в Российской Феде-

рации в форме капитальных вложений».

3. Федеральный закон РФ от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ «Об

иностранных инвестициях в Российской Федерации.

4. Федеральный закон РФ от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об

акционерных обществах».

5. Федеральный закон РФ от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рын-

ке ценных бумаг».

6. Федеральный закон РФ от 29.10.1998 г. № 164-ФЗ «О фи-

нансовой аренде (лизинге)».

7. Федеральный закон РФ от 16.07.98 г. № 102-ФЗ «Об ипо-

теке (залоге недвижимости)»

8. Федеральный закон РФ от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ «О за-

щите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бу-

маг».

9. Методические рекомендации по оценке эффективности

инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (ут-

верждены Госстроем РФ, Минэкономики и Минфином РФ

21.06.1999 г.).

10. Налоговый кодекс РФ. Части 1 и 2 (Федеральный закон

№ 148-ФЗ, 149-ФЗ от 06.08.1998 г., № 153-ФЗ, 154-ФЗ от

10.08.2000 г., с изменениями и дополнениями).

11. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. Ки-

ев: Эльга; Ника-Центр, 2003. 480 с.

12. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред.

В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. 480 с.

13. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Ива-

нова, В.А. Лялина. М.: Проспект, 2003. 440 с.

14. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник.

СПб.: Издательство В.А. Михайлова, 2000. 422 с.

15. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Орга-

низация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. 2-е изд.

М.: Финансы и статистика, 2002. 400 с.

16. Слепнева Т.А., Яркин Е.В. Инвестиции: Учебное пособие.

М.: ИНФРА-М, 2003. 176 с.

17. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.

М.: Финансы и статистика, 2001. 144 с.

18. Управление инвестициями: В 2 т. / В.В. Шеремет,

В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.

Т. 1. 416 с.

19. Экономика строительства: Учебник для вузов / Под ред.

И.С. Степанова. М.: Юрайт, 1997. 406 с.