Экономическая эффективность проектных решений.

 

Понятие “инвестиционный проект” имеет двоякий смысл: во-первых – это дело, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (результатов); во-вторых – это совокупность организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий.

Эффективность проекта (проектных решений) характеризуется системой показателей, отражающих состояние затрат и результатов применительно к интересам участников проекта.

В практике проектирования предприятий используются показатели абсолютной и сравнительной эффективности инвестиций (капитальных вложений). Расчет показателей абсолютной эффективности позволяет ответить на вопросы: «Делать или не делать?», «Эффективны или неэффективны те или иные капитальные вложения?».

Ответы на вопросы «Как делать?», «Как выбрать наилучший вариант технологии или организации производства?» при решении поставленной задачи можно получить, рассчитав показатели сравнительной эффективности. Последние определяются в дипломных проектах в тех случаях, когда проводится рассмотрение ряда (двух или более) вариантов решения задачи.

Наиболее общей постановкой задачи по определению эффективности инвестиций является динамическая, при которой оценка проводится за расчетный период (включающий стадии инвестирования – строительства, реконструкции, освоения производства и нормальной эксплуатации) с учетом затрат и результатов за каждый год этого периода. Наряду с этим может применяться упрощенная постановка задачи – статическая, при которой расчеты проводятся за период в один год (в качестве него обычно принимается год освоения проектной мощности проектируемого цеха, участка или агрегата). Может использоваться и «промежуточный» вариант постановки задачи, при которой учитывается распределение инвестиций по годам строительства.

Решение о выборе динамического, статического или «промежуточного» варианта постановки задачи по определению эффективности инвестиций принимается дипломником с учетом степени полноты имеющейся у него исходной информации. При этом учитывается и характер проекта (объем капитальных вложений, сроки реализации и т.д.).

При статической (простейший вариант) постановке задачи используются традиционные показатели сравнительной и абсолютной эффективности инвестиций. Показатели сравнительной эффективности определяются при условии соблюдения тождества результатов (объема реализации, сортамента и качества продукции) по вариантам. Используются три показателя сравнительной экономической эффективности:

1. Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений

 

К - К

Т = ––––––– (9.1)

С – С

 

где Т – срок окупаемости дополнительных капитальных вложений, годы.

К и К – капитальные вложения по сравниваемым вариантам, млн. руб. или руб./т.

С и С – себестоимость годового объема продукции по сравниваемым вариантам, млн. руб. или руб./т.

Величина Т сравнивается с нормативной (принятой инвестором) и если Т<Т , то дополнительные капитальные вложения, а следовательно, и более капиталоемкий вариант эффективны.

2. Сравнительная эффективность дополнительных капитальных вложений

С – С

Е = ––––––– (9.2)

К - К

 

Эта величина обратна сроку окупаемости. Расчетная величина Е сравнивается с нормативной (принятой инвестором) и если Е>Е , то дополнительные капитальные вложения, а следовательно, и более капиталоемкий вариант эффективны.

3. Приведенные затраты (приведенная стоимость)

ПЗ = С + E K min (9.3)

 

где ПЗ – приведенные затраты по каждому варианту, млн. руб. в год или руб./т.

С – себестоимость по тому же варианту, млн. руб. или руб./т.

K – капитальные вложения по каждому варианту, млн. руб. или руб./т.

E – норматив эффективности капитальных вложений (ставка процента на капитал, норма дисконта).

Остановимся кратко на экономической сущности величины E K. Предположим, что компания решила закупить новое оборудование. Для его приобретения она должна либо затратить собственные средства, либо занять их. В последнем случае компания должна заплатить заимодавцу определенную сумму вознаграждения в виде процентов. Поэтому, чтобы измерить возможную экономию от замены старого оборудования, необходимо учитывать начисление процентов (в годовом резерве), как составную часть стоимости нового оборудования. Если же компания использует для приобретения оборудования собственные средства, то и в этом случае на сумму израсходованных средств также производится начисление определенных процентов, как «стоимости упущенных возможностей». При этом исходят из того, что деньги, вложенные в приобретение оборудования, могли бы быть вложены в банк или в другое прибыльное мероприятие.

Приведенные выше формулы для расчета показателей сравнительной эффективности использовались и в условиях централизованно-планируемой экономики. Особенностью их применения в условиях рыночной экономики является лишь использование другого метода определения величины Е . Раньше эта величина утверждалась централизованно и являлась единой для всех предприятий той или иной отрасли. В рыночной экономике Е устанавливается каждым инвестором самостоятельно исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике Е выше депозитного процента за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Приведенная оценка величины Е справедлива для собственного капитала. В случае же, когда весь капитал является заемным, Е представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В качестве статических показателей абсолютной эффективности капитальных вложений используют следующие:

1. Рентабельность капитальных вложений (простая или годовая норма прибыли (дохода)).

ЧП + П

R = ––––––––– (9.4)

К

где R – рентабельность капитальных вложений, доли ед.

ЧП – чистая прибыль (доход), млн.руб.

П – проценты (например, проценты по ценным бумагам), млн. руб.

ЧП + П – годовой приток средств, млн. руб.

К – полные капитальные вложения (основной и оборотный капитал), млн. руб.

Чистая прибыль равна:

ЧП = В – И – Н (9.5)

где В – выручка от реализации (без НДС), млн. руб.

И – издержки производства (себестоимость продукции без амортизации плюс проценты за кредит), млн. руб.

Н – налог на налогооблагаемую прибыль, млн. руб.

Следовательно,

В – И – Н + П

R = –––––––––––––––––– (9.6)

К

2. Срок окупаемости капитальных вложений

 

К

Т = ––––––––––––––– (9.7)

В – И – Н + П

 

Статические показатели абсолютной эффективности капитальных вложений обладают серьезными недостатками. Во-первых, используемые в расчете показатели (обычно, как отмечалось выше, принимаются показатели года освоения проектной мощности) не учитывают динамику освоения проектной мощности (и, следовательно объемов производства и реализации продукции), уровня себестоимости продукции, выплат процентов по кредитам. Кроме того, могут действовать и другие факторы, вызывающие изменение ежегодной величины чистого дохода (например, может существовать период освобождения предприятия от налогов).

Во-вторых, не учитывается распределение во времени чистого притока и оттока капитала в течение срока эксплуатации объекта. В то же время очевидно, что прибыль, получаемая в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученная на более поздней стадии эксплуатации объекта.

В связи с изложенным выше статические показатели эффективности капитальных вложений могут использоваться прежде всего в тех случаях, когда сроки реализации проекта находятся в пределах одного года, а величина прибыли в течение всего срока эксплуатации объекта будет приблизительно одинаковой.

При динамической постановке задачи по определению эффективности инвестиций оценка проводится за расчетный период времени с применением дисконтирования денежных потоков, т.е. с учетом изменения стоимости денег во времени. Другими словами при оценке эффективности инвестиций соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде (t =0). Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е ), равная норме дохода на капитал, приемлемой для инвестора.

Технически приведение к базисному (начальному) моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге реализации проекта, производится путем умножения соответствующих показателей на коэффициент дисконтирования а :

а = –––––––––– (9.8)

(1 + Е )

где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, 3........T)

Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта)

Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием системы показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход или интегральный эффект (ЧДД), индекс доходности (ИД), внутренняя норма доходности (ВНД) и срок окупаемости.*)

Чистый дисконтированный доход определяется, как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу (году, кварталу, месяцу), или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного роста цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется на формуле:

ЧДД = (Р – 3 ) (9.9)

где Р – результаты, достижение на t – ом шаге расчета, млн. руб.

3 – затраты, осуществляемые на том же шаге, млн. руб.

Э = (Р – 3 ) – эффект, достигаемый на t – ом шаге, млн. руб.

 

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава З исключают капитальные вложения и обозначают:

И – затраты на t – ом шаге расчета без учета капиталовложений, млн. руб.

К – капиталовложения на t – ом шаге расчета, млн. руб.

К – сумма дисконтированных капиталовложений, млн. руб.

 

К = К_t - К (9.10)

Тогда формула для ЧДД записывается в виде:

 

ЧДД = (P – И ) - К (9.11)

Эта формула выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицателен, то инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

Наряду с расчетом ЧДД рассматриваются показатели потока реальных денег (Cash Flow). Потоком реальных денег (Ф ) называется разность между притоком (П ) и оттоком (О ) денежных средств на каждом шаге расчета. Если на каком-либо шаге расчета величина реального потока денег принимает отрицательное значение, это означает, что независимо от показателей эффективности, проект неосуществим.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

ИД = (P – И ) (9.12)

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же показателей и если ЧДД положителен, то ИД>1 и наоборот. Если ИД>1, то проект эффективен, если ИД<1 – неэффективен. Таким образом ИД показывает уровень эффективности при принятой норме дисконта.

Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта (Е ), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Другими словами Е является решением уравнения

= (9.13)

 

Если расчет ЧДД дает ответ на вопрос, является ли проект эффективным или нет при заданной норме дисконта (Е ), то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный проект оправданны и можно рассматривать вопрос о его принятии.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по показателям ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение следует отдавать показателю ЧДД.

Срок окупаемости – это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, следует определять с использованием дисконтирования.

Выше было отмечено, что при выполнении дипломного проекта в случае нехватки исходной информации для осуществления динамического варианта постановки задачи по определению эффективности инвестиций может использоваться «промежуточный» вариант. Предположим, что при формировании исходной информации о реализации двух альтернативных вариантов инвестиционного проекта оказалось возможным учесть лишь динамику строительства объекта (разные сроки строительства, распределение капитальных вложений по годам). В этом случае можно использовать один из традиционных показателей эффективности (например, приведенные затраты) с дисконтированием величины капитальных вложений. Формула для расчета приведенных затрат будет иметь следующий вид:

ПЗ = C + Е К (9.14)

Ниже приводится пример определения показателей эффективности инвестиций по таблице потока наличности. Эта таблица состоит из трех частей:

- потока реальных денег от производственной (операционной) деятельности

- потока реальных денег от инвестиционной деятельности

- потока реальных денег от финансовой деятельности

В разделе “Производственная деятельность” показываются выручка от реализации продукции и затраты по ее производству (в т.ч. проценты, уплачиваемые по кредитам). В стр.4 указаны амортизационные отчисления. Данные об амортизации необходимы для расчета полной себестоимости, прибыли и налогов (стр.5). Однако в расчете итогов по разделу амортизация (стр.4) не используется. Итог по строке 1 равен Стр.2 – стр.3 – стр.5 – стр.6. Таким образом, амортизационные отчисления входят в состав потока наличности, образующегося от производственной деятельности.

В разделе “инвестиционная деятельность” отражаются платежи за приобретенные активы (стоимость проектирования, приобретения оборудования, строительно-монтажных работ, а также инвестиции на прирост оборотного капитала). Источником поступлений по данному разделу служит выручка от реализации активов, которые не используются в производстве. Итог по строке 7 равен стр.8 – стр.9. В этом же разделе целесообразно учитывать (со знаком минус) стоимость капитальных ремонтов (в течение всего расчетного периода) и со знаком плюс остаточную стоимость активов (фондов) на конец срока их службы.

 

Таблица 9.1.