Дивидендная политика, как управление структурой капитала

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, ока-

зывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды

представляют собой денежный доход акционеров и в определенной сте-

пени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они

вложили свои деньги, работает успешно. Схему распределения прибыли

отчетного периода можно представить следующим образом: часть при-

были выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвести-

руется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли – это

внутренний источник финансирования деятельности предприятия, по-

этому очевидно, что дивидендная политика определяет размер привле-

каемых предприятием внешних источников финансирования.

Выбор дивидендной политики предполагает решение двух воп-

росов:

− влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного бо-

гатства акционеров?

− если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Существуют два различных подхода в теории дивидендной по-

литики.

Первый носит название «Теория начисления дивидендов по оста-

точному принципу» (Residual Theory of Dividends). Его последователи

считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного

богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия заключается в

том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы

все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким

образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профи-

нансированы за счет прибыли инвестиционные проекты. Если всю при-

быль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды

не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемле-

мых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется

на выплату дивидендов.

Основные теоретические разработки в рамках этой теории были

выполнены Ф. Модильяни и М. Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею

о существовании т. н. эффекта клиентуры (Client Effect), согласно кото-

рой акционеры в большей степени предпочитают стабильность диви-

дендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов.

Кроме того, Ф. Модильяни и М. Миллер считают, что дисконтированная

цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех

приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу диви-

денды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли.

Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна рас-

ходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания до-

полнительных источников финансирования. Тем не менее, авторы тео-

рии все же признают определенное влияние дивидендной политики на

цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием

величины дивидендов, а информационным эффектом – информация о

дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повы-

шение цены акций.

Сторонники второго подхода считают, что дивидендная политика

влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основной идео-

лог второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики –

М. Гордон. Главный его аргумент выражается крылатой фразой «Лучше

синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы ис-

ходя из принципа минимизации риска всегда предпочитают текущие ди-

виденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акцио-

нерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты умень-

шают уровень неопределенности инвесторов относительно целесооб-

разности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем са-

мым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный ка-

питал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капи-

тала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность

возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода,

что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала. Тео-

рия Модильяни-Миллера критикуется также за некоторые исходные по-

зиции (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополни-

тельному выпуску акций и др.), имеющие, по мнению критиков, искусст-

венный характер.

Можно сказать, что второй подход является более распространен-

ным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого форма-

лизованного алгоритма в выработке дивидендной политики не сущест-

вует: она определяется многими факторами, в том числе и трудно фор-

мализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предпри-

ятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде все-

го, из присущих ему особенностей. Можно выделить две основопола-

гающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптималь-

ной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обес-

печении:

− максимизации совокупного достояния акционеров;

− достаточного финансирования деятельности предприятия.

Законом определено, что дивиденд – это платеж, который произ-

водится юридическим лицом в пользу собственников (доверенных лиц

собственника) корпоративных прав, эмитированных юридическим лицом,

в связи с распределением части его прибыли. К дивидендам не относят-

ся выплаты юридического лица, связанные с выкупом акций, долей (па-

ев), ранее эмитированных таким юридическим лицом. Дивидендом ста-

новится часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая

среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их рас-

поряжении. В соответствии с законодательством дивиденды выплачива-

ются один раз в год. В анализе дивидендной политики акционерных об-

ществ важное значение имеют факторы, определяющие такую политику:

− ограничения законодательного характера;

− ограничения контрактного характера;

− ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью (финан-

совое состояние общества);

− ограничения, связанные с расширением производства;

− ограничения, связанные с интересами акционеров;

− содержание финансовой стратегии общества;

− инвестиционная активность общества;

− налогообложение дивидендов.