Выплачиваемых домохозяйствам всеми фирмами на фондовом рынке;

YPi'Ni ~ суммарная стоимость акций всех фирм на фондовом рынке; Р — уровень

Цен в экономике.

В случае отклонения доходности акций какой-либо фирмы от среднерыночной,

На рынке акций (как и на любом другом рынке) начинает действовать

«невидимая рука» А. Смита. Например, рост спроса на акции i-й фирмы (.^г)

с более высокой доходностью (гг > гср) приводит к росту их рыночной цены и,

таким образом, к снижению их доходности до размеров среднерыночной доходности:

Отсюда следует, что акции фирм с более высокой (по сравнению со среднерыночной)

Доходностью продаются выше номинала, с более низкой — ниже

Номинала.

(14.21)

Гср I lPlNi

Р

(14.22)

Т —» jP-T —> гХ —> г• = г. I I х I г ср

Глава 14. Синтез неоклассической микроэкономики и кейнсианской макроэкономики 1333

Отношение доходности акции к среднерыночной доходности называется

курсом акции:

k = r/rc р. (14.23)

Рыночная цена акции — это произведение ее номинальной цены (Р-я) на

курс акции:

Pi = PiIlk. (14.24)

Сделанные предварительные замечания позволяют проанализировать интерпретацию

Инвестиционных решений фирм на основе модели q Тобина.

ДТобина - Рыночная стоимость капитала фирмы р.ьш (14.25)

Восстановительная стоимость капитала фирмы р™

Рыночная стоимость фирмы — это цена приобретения всех ее акций на

Фондовом рынке по текущим ценам.

Восстановительная стоимость — это цена приобретения такого же объема

Физического капитала, которым располагает фирма, на рынке инвестиционных

Благ по ценам текущего периода.

Рыночную стоимость фирмы можно определить как капитализацию ее

дохода от инвестиций за весь срок службы нового капитала: Р.ын - — Р.

Гср

Следовательно, после некоторых преобразований будем иметь

Г' Кф»г,

ПРын Т Т г

цТобина- —^ -—— -----= — -— = —= k. (14.26)

±Р ЛТ факт ■ Р факт гср

Тот же самый результат можно получить и другим способом. В числителе

Формулы q Тобина рыночная стоимость запаса капитала КфЖТ фирмы, которая

равна рыночной стоимости всех ее акций (Р ^ ьш =Р2*Лу.

В знаменателе (14.25) стоимость приобретения запаса капитала сегодня по

Существующим ценам. Она представляет собой стоимость ее акций по номиналу

(Рквос = PiH'Nj), поскольку показывает величину инвестиционных средств,

Которые фирма должна была привлечь с первичного рынка акций сегодня для

Приобретения фактического запаса капитала.

Тогда

Р • N Р

дТобина =

Таким образом, получается, что показатель q Тобина описывает динамику

Курса акций фирмы. Именно поэтому он может служить критерием для инвестиционных

Решений фирм.

1. Так, если q Тобина >1, то курс акций данной фирмы также больше единицы:

k > 1 (например, 1,08). Следовательно, фирма на единицу вложенных

Средств получает прибыль, большую, чем среднерыночная. Инвестирование

Выгодно — фирме необходимо инвестировать, размещая новые акции на первичном

Фондовом рынке.

С другой стороны, приобретать акции фирмы на первичном фондовом

Рынке выгодно домохозяйствам. Приобретая одну акцию по номиналу, скажем,

Раздел IV. Кейнсианско-неоклассический синтез

За 100 рублей, они получают актив, который оценивается рынком в 108 рублей.

Значит, инвестирование не только необходимо, но и возможно.

2. Если же, наоборот, q Тобина < 1, то курс акций данной фирмы меньше

единицы: k < 1 (например, 0,88). Следовательно, фирма на единицу вложенных

Средств получает прибыль, меньшую, чем средняя. Инвестирование невыгодно

— фирме не стоит инвестировать.

С другой стороны, приобретать акции фирмы на первичном фондовом рынке

Невыгодно домохозяйствам. Если они приобретут акцию по номиналу, за те

Же 100 рублей, они получат актив, оценивающийся фондовым рынком только в

Рублей. Инвестирование невозможно.

3. Наконец, когда q Тобина = 1, тогда курс акций данной фирмы k = 1.

Фирма получает прибыль, равную среднерыночной прибыли. Инвестирование

Невыгодно, поскольку увеличение запаса капитала превысит его оптимальный

Запас и снизит прибыль фирмы — фирме пе стоит инвестировать.

Приобретать акции фирмы на первичном фондовом рынке невыгодно и

Домохозяйствам. Приобретая одну акцию по номиналу, скажем за 100 рублей,

Они получают актив, который оценивается и рынком акций в те же 100 рублей.