Сдвиги в практике менеджмента в Европе

В самом деле, в течение длительного времени и до сегодняшнего дня в Европе происходило следующее: предприятия тратили свои денеж­ные средства на непродуманные операции по диверсификации, риско­ванные и дорогостоящие поглощения, сложное перекрестное участие и слабые и плохо управляемые стратегии расширения — на все что угод­но, только не на возврат денег акционерам. Сегодня европейские ак­ционеры — как физические, так и юридические лица — меняются в со­ответствии с американским образцом. Они начинают отказываться как от плохого управления финансами и промежуточной оптимизации своих ресурсов на уровне малодоходных остатков денежных средств,

¹ Этот раздел взят из Betronechc, M., «Share-buybacks: The European and
Japanese experience», Harvard Business School, 9-298-134.

² «Share buy-backs: the fifth element», MS Dean Witter, 11 Febr. 1998.

Источник:J. P. Morgan, «GlobalM&A Review» January 1999. Рис. 6.7. Выкуп акций в Европе

так и от фанатичного и агрессивного процесса растрачивания капита­ла, включая диверсификацию, объединения и вертикальную интегра­цию, когда размеры становятся более важны, чем рентабельность. Они считают, что они сами могут принимать наилучшие решения по пово­ду использования своих остатков денежных средств. Таким образом, выкуп акций является существенным звеном процесса, в ходе которо­го капитал перетекает от зрелых компаний с ограниченными возмож­ностями инвестирования к молодым предприятиям с огромным по­тенциалом роста и огромными финансовыми потребностями.

Обратный выкуп акций может также помочь ликвидировать взаим­ные перекрестные владения, предназначенные для укрепления дело­вых отношений и создания некой системы основных акционеров, осо­бенно значительной в таких странах, как Франция, Германия и Италия, а также значительного снижения доли владения акциями государством и организациями, находящимися в собственности государства: «Пере­крестные владения пакетами акций и государственная собственность

Таблица 6.9. Обзор законов и налоговых

правил по поводу повторного выкупа акций

 

	Австрия	Бельгия	Дания
Можно ли выкупать собственные акции?	Нет (финансовые институты могут выкупаться до 5%)	Да	Да
Необходимо одобрение акционеров? К — кворум Б — большинство	Нет данных	К: 50% Б: 80%	Б: Простое
Период действия пред­ложения о выкупе после решения на собрании акционеров	Нет данных	18 месяцев	18 месяцев
Максимальный допу­стимый объем выкуп­ленных акций	Нет данных	10%	10%
Выкупленные акции могут быть аннули­рованы или перепроданы	Нет данных	И то и другое	И то и другое
Право голоса по выкупленным акциям	Нет данных	Приостанавливается	Приостанавливается
Требования к распре­деляемому резерву	Нет данных	Да	Да
Налоговое законодатель­ство для акционеров Ф — для физического лица П — для предприятия О — для лиц, освобож­денных от уплаты налога на прибыль	Нет данных	Ф — не облагаемый налогом прирост капитала П — облагаемая налогом прибыль О — от налога освобождаются	Ф — облагаемый налогом доход от дивидендов П — облагаемая налогом прибыль О — от налога освобождаются
Предложения по налогообложению выкупа собственных акций и ожидающие решения вопросы	Нет	Нет	Нет
Можно ли выкупать собственные акции?	Да	Нет	Да
Необходимо одобрение акционеров? К — кворум Б — большинство	К; 50% Б: Простое	Нет данных	Б: Простое

 

Финляндия	Франция	Германия	Италия
Да	Да (если выкупне проводится вубыток компании)	Нет	Да
К: 1 акционер Б: 2/3	К: 1/3 Б: 2/3	Нет данных	К:50% Б: Простое
	2 месяцев	Нет данных	18 месяцев
5%	10%	10%	10%
И то идругое	И то и другое	И то и другое	И то и другое
Приостанавливается	Приостанавливается	Приостанавливается	Приостанавливается
Да	Да	Да	Да
ФиП-облагаемыйналогом прирост капитала О — от налога освобождаются	Ф — облагаемый налогом прирост капитала П — облагаемые налогом дивиденды О — уплачиваютналог по ставке налогообложения дивидендов	Ф — не облагаемый налогом прирост капи­тала, если акции нахо­дились в собственности не менее 6 месяцев П — облагаемая налогом прибыль О — от налога освобождаются	Ф — облагаемыйнало­гом прирост капитала П — облагаемые нало­гом долгосрочные инвестиции по ставке прироста капитала О — уплачивают налог по ставке налогооб­ложения дивидендов
Налоговое толко­вание выкупа обсуж дается; никаких даль нейших законода­тельных шагов не предпринято	Не урегулированы отдельные специальные вопросы	Существенные измене­ния произошли в 1998 г. в результате принятия закона KonTraG, разрешаю­щего выкуп акций	Реформа налогообло­жения капитальной прибыли продолжается
Да	Нет (можно изымать из обращения акции)	Да	Да
К: 50% Б: 66,75%	Б: 2/3, требуется одобрение суда	Нет. Одобрение необходимо только для аннулирования выкупа акций	На рынке: Б: 75% от акционеров, присутствующих на собрании

Окончание табл. 6.9

	Австрия	Бельгия	Дания
Период действия пред­ложения о выкупе после решения на собрании акционеров	Нет данных	Нет данных	18 месяцев
Максимальный допустимый объем выкупленных акций	50%	Нет данных	10%
Выкупленные акции могут быть аннулиро­ваны или перепроданы	И то идругое	Нет данных	И то и другое
Право голоса по выкупленным акциям	Нет данных	Нет данных	Нет
Требования к распре­деляемому резерву	Да	Нет данных	Да
Налоговое законодатель­ство для акционеров Ф — для физических лиц П — для юридических лиц О — для лиц, освобож­денных от уплаты налога на прибыль	Ф — облагаемый налогом доход от дивидендов П — облагаемый на­логом прирост капи­тала по ставке 35% О — от налога освобождаются	Нет данных	Ф и П — облагаемый налогом прирост капитала О — от напога освобождаются
Предложения по налогообложению выкупа собственных акций и ожидающие решения вопросы	Нет	Новое законодатель­ство, влияющее на выкуп, ожидается в 1999 г.	Нет

 

Финляндия	Франция	Германия	Италия
18 месяцев	Нет данных	Отсутствует	18 месяцев
5%	Ограничен снижением капитала акционерного обществадо минимально допустимого размера	10%	15% до выхода с пред-ложением о покупке
И то и другое	Аннулируются	И то и другое	И то и другое
Приостанавливается	Приостанавливается	Приостанавливается	Нет
Да	Да, для выплаты акционерам	Да	Да (может быть из дохо­дов от нового выпуска)
ФиП- облагаемый налогом прирост капитала О — от налога освобождаются	Ф и П — облагаемый на­логом прирост капитала примечание: для целей налогообложения вы­куп трактуется как дивиденды О — от налога освобождаются	Ф — облагаемая на­логом прибыль или не облагаемый налогом прирост капитала П — облагаемая нало­гом прибыль или прирост капитала О — от налога освобождаются	Ф и П — налог на дивиденды О — от налога освобождаются
Ожидается решение биржевого совета Мадридской биржи	Новые положения, которые позволят выкупать до 10% капитала ОАО, вступят в действие в 1999 г.	С 1998 г.: для получе­ния налоговых льгот акции перед выкупом должны находиться в собственности акцио­неров в течение не менее 6 лет	Налоговая ставка должна быть снижена в апреле 1999 г. до 10% для физических лиц

 

оказались скорее помехой для эффективности функционирования ак­ционерного капитала, чем поддержкой»¹.