Более широкий взгляд на проблему

Принимая во внимание полученные позитивные результаты, реструк­туризация акционерных обществ в Европе будет продолжаться и опе­рации выделения и расчленения будут играть все более значительную роль. Сектор предприятий коммунальных услуг является хорошим примером. При имеющихся на сегодня 2500 предприятиях коммуналь­ных услуг, готовящих себя к либерализации энергетических рынков по всей Европе, разумно предположить, что на протяжении ближайших

нескольких лет это приведет к значительному количеству операций консолидации. Многие из более крупных игроков уже объявили о про­граммах по сокращению расходов. Победители будут выделять вспо­могательные виды деятельности для того, чтобы позиционировать себя, а выделившиеся дочерние предприятия будут готовиться к будущему поглощению.

На протяжении последних нескольких месяцев несколько крупных европейских компаний уже сделали объявления или сделали подгото­вительные шаги в направлении возможных выделений дочерних пред­приятий. Например, группа Royal Dutch/Shell сообщила о своих пла­нах отделить 40% своих химических активов, оценивающихся в сумму $5 млрд, посредством выделения или продажи. В Германии компания Hoechst объявила о выделении подразделений химической промыш­ленности. Эта операция означала бы первое выделение в Германии. Deutsche Telecom оценивает операцию выделения своего производства кабелей как самую крупную из когда-либо планировавшихся до на­стоящего времени операцию выделения. Во Франции Vivendi объяви­ла список неконтрольных пакетов акций своих подразделений по пе­реработке отходов, водяного и энергетического бизнеса.

При дальнейшем поиске компаний или отраслей, которые, вероят­но, будут наполнять поток операций по выделению дочерних предпри­ятий в ближайшие годы, следует применять следующие критерии:

♦ Акционерный капитал материнской компании имеет низкие по­
казатели. Это часто является причиной неизбежного разбиения
капитала.

♦ Отрасли, которые не имеют пан-европейского присутствия. По
мере того как эти секторы будут консолидироваться, компании
будут продолжать отделяться от вспомогательных видов деятель­
ности. Самым быстрым способом достигнуть этих целей часто яв­
ляется операция выделения.

♦ Компании, которые должны отделить капиталоемкие виды дея­
тельности с высоким уровнем левериджа от быстро растущих ви­
дов бизнеса.

♦ Предприятия, которые должны выделиться, не реализуют весь
свой потенциал.

♦ Предприятие, которое подлежит выделению, может быть легко
отделено от группы. Существует не много точек соприкоснове­
ния в ходе их деятельности, и проблемы распределения ресурсов
могут быть разрешены.

♦ Другие способы разделения капитала либо недоступны, либо не­привлекательны (или предприятие, которое подлежит выделению, очень крупное, или отраслевая продажа повлекла бы за собой не­которые следствия, связанные с антимонополистическим законо­дательством).

6.5. Европейская практика выкупа собственных обыкновенных акций¹

Выкуп собственных акций широко использовался в США в качестве способа распределения денежных средств среди акционеров зрелыми компаниями, у которых иссякли возможности естественного роста. Эта практика все больше применяется сегодня европейскими компания­ми как один из путей повышения стоимости для акционеров. Хотя при среднем объеме в 0,3% от рыночной капитализации этот показатель остается очень скромным по сравнению с более чем 3% в США². С уров­ня около $1млн в год в начале 1990-х гг. объем выкупа акций возрос почти до $22 млн в 1998 г. Великобритания, где законодательство са­мое благоприятное из всех европейских стран для операций по ре­структурированию акционерного капитала, удерживает господствую­щую позицию, осуществляя более 70% выкупов собственных акций за последние годы, как это показано на рис. 6.7. Деятельность по выкупу акций также значительно активизировалась в некоторых других евро­пейских странах, например в Швеции и Франции.