Владельцы облигаций, эмитируемых властями шта-
тов и городов, освобождены от уплаты федерального
подоходного налога. Как правило, доходы по ним
не облагаются штатным подоходным налогом (но не во
всех штатах). Они являются прямыми облигациями
120 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
штата, или "доходными облигациями", выплаты по ко-
торым привязаны к поступлениям от платных (авто-
мобильных) дорог, мостов, аренды зданий и т.п. Не все
беспроцентные облигации недостаточно защищены,
чтобы оправдывать их приобретение пассивным инвес-
тором. В своем выборе последний может руководство-
ваться рейтингом каждого выпуска облигаций, выстав-
ляемым агентствами Moody или Standard and Poor's.
Один из трех наиболее высоких рейтингов по обеим
рейтинговым системам — (AAA), Аа (АА) или А — сви-
детельствует о достаточном уровне безопасности. До-
ходность этих облигаций варьируется в зависимости от
их качества и сроков погашения. При этом более корот-
кие сроки погашения обеспечивают инвестору более
низкую доходность. В конце 1971 года выпуски муни-
ципальных облигаций с рейтингом АА Standard and
Poor's и со сроком погашения 20 лет приносили 5,78%
годовой доходности. Типичным примером служат му-
ниципальные облигации Винленда (шт. Нью-Джерси).
Облигации с рейтинговой оценкой АА или А и сроком
погашения один год приносили доходность всего лишь
3%, а с датой погашения в 1995 и 1996 годах — уже 5,8%
годовых [1].
