На финансовом рынке инвестору доступно множе-
ство облигаций, эмитированных правительством США,
характеризующихся различными купонными ставками
и сроками погашения. Все они полностью безопасны
с точки зрения выплат процентов и погашения номи-
нала облигации. Доходы по этим облигационным вы-
пускам подлежат обложению федеральным подоход-
ным налогом, но освобождены от штатных налогов.
В конце 1971 года годовая доходность облигаций с дли-
тельным сроком погашения — свыше десяти лет — со-
ставляла в среднем 6,09%, среднесрочных (от трех до
пяти лет) — 6,35% и краткосрочных — 6,03%.
В 1970 году инвестор с большим дисконтом мог
приобрести многие из старых выпусков правитель-
ственных облигаций. Некоторые из них принимают-
ся по номинальной стоимости при уплате налога на
земельные участки. Например, облигации Казначей-
ства Соединенных Штатов Америки с доходностью
3,5% и со сроком погашения в 1990 году принадле-
жали к этой категории. На протяжении 1970 года они
продавались по цене, составлявшей 60% от номина-
ла, но в конце 1970 года уже стоили свыше 77%.
Интересно также отметить, что во многих случаях
непрямые облигации правительства Соединенных
Штатов Америки обеспечивают более высокую до-
ходность, чем прямые облигации с таким же сроком
погашения. Как отмечалось раньше, 7,05% доходности
предлагается по "сертификатам, полностью гаранти-
рованным Секретариатом транспорта Министерства
Глава 4. Основы портфельной политики... 119
транспорта США (The Secretary of Transportation of
the Department of Transportation of the United States)".
Доходность более чем на 1% превышала доходность
по прямым облигациям Соединенных Штатов Аме-
рики со сроком выплат в том же (1986) году. Серти-
фикаты фактически выпускались от имени корпора-
ции Реnn Central Transportation, но продавались с уче-
том заявления министра юстиции США, который
гарантировал их погашение от имени правительства
США. В прошлом довольно-таки много непрямых об-
лигаций этого сорта размещались правительством Со-
единенных Штатов Америки, и все они оплачивались
добросовестно и вовремя.
Читатель может задуматься над тем, к чему все
эти фокусы, в том числе "персональные гарантии"
Секретариата транспорта и, к тому же, более высо-
кий процентный доход. Главная причина таких
окольных путей состоит в ограничениях на общий
размер задолженности, установленных Конгрессом
на объемы размещения облигаций правительством.
С этой точки зрения, гарантии правительства не рас-
сматриваются как долги — семантически неожидан-
ная удача для проницательных инвесторов. Возмож-
но, главным достижением в этой ситуации было соз-
дание не облагаемых налогом облигаций Housing
Authority, являющихся эквивалентом государствен-
ных облигаций. Другим примером гарантированных
государством облигаций служат недавно размещен-
ные облигации New Community Debentures, предло-
женные в сентябре 1971 года с доходностью 7,60%.
