Стоимость заемного капитала
Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы – это та ставка процента, которую предприятие вынуждено платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относят, прежде всего, налоговые эффекты. В большинстве стран налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов, относить на себестоимость, т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение сохраняет («спасает») некоторый денежный поток. Пример. Допустим предприятие использует кредит в размере 1 млн. руб. Доналоговая стоимость этого кредита 30% годовых, т.е. предприятие ежегодно списывает на затраты оплату процентов в размере 300 тыс. руб. Пусть налог на прибыль составляет 24%. Тогда рост затрат позволяет спасти от выплаты налога 72 тыс. руб. (300*0,24). Таким образом фактические затраты на обслуживание долга будут меньше на эту сумму и составят всего 228 тыс. руб. (300 - 72). Стоимость заемного капитала с учетом налоговых эффектов будет уже не 30%, а всего 22,8% (228: 1000). Посленалоговую стоимость заемного капитала (КЗ) или стоимость с учетом налоговых эффектов обычно определяют по следующей формуле: КЗ = i*(1 – t) = 30*(1 – 0.24) = 22,8%, где
i – ставка процента по кредиту, t – ставка налога на прибыль.
Очень важно в зависимости от конкретных условий кредитных договоров, от особенностей системы налогообложения правильно определить стоимость заемных источников финансирования. Спецификой налогового законодательства России является отнесение на себестоимость только части затрат, связанных с выплатой процентов. Согласно статье 269 Налогового кодекса РФ к расходам относимым на себестоимость относят только часть выплат процентов по кредиту, а именно ставку рефинансирования ЦБ РФ увеличенную в 1,1 раза. В настоящее время это 12%. Тогда формулу для определения стоимости заемного капитала можно переписать в виде:
КЗ = i*(1 - t) + [i – (rреф * 1,1)*t, где (6.4)
rреф – ставка рефинансирования.
Заметим, что к налоговым эффектам нужно относиться осторожно. Например, не нужно учитывать налоговый эффект, если фирма не получает прибыль или планирует получить прибыль в определенные периоды.
Стоимость капитала, полученного за счет эмиссии привилегированных и обыкновенных акций
Особенностью привилегированных акций как источника финансирования является обязательство предприятия выплачивать гарантированный дивиденд. Наиболее распространенным типом является гарантия постоянного дивиденда (обычно в процентах от номинала привилегированной акции). В этом случае цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций (КП), определяется по формуле:
КП = ДП / ЦП, где (6.5)
ДП – дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции, ЦП – цена привилегированной акции.
При анализе стоимости источника финансирования необходимо учесть затраты, связанные с привлечением капитала. В случае эмиссии привилегированных акций эти затраты могут включать расходы на оплату инвестиционного консультанта, оказывающего содействие в организации эмиссии; расходы, возникающие при процедуре андеррайтинга[3], организации рекламной компании и т.д. С учетом этих затрат формула стоимости капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, примет вид:
КП = ДП / (ЦП – ЗЭ), где (6.6)
ЗЭ – затраты, связанные с размещением эмиссии в расчете на одну акцию.
Налоговые эффекты в этом случае не оказывают влияния на стоимость капитала, т.к. дивиденды по привилегированным акциям не относятся на себестоимость. При определении цены капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных акций (КО), необходимо учитывать дополнительно внутренние источники финансирования. Так, наличие нераспределенной прибыли предприятия является, по сути, отложенными потенциальными дивидендами акционеров. В этом случае стоимость капитала определяется по формуле:
КО = ДО / (ЦО – НП), где (6.7)
ДО – дивиденды, выплачиваемые по обыкновенной акции, ЦО – цена обыкновенной акции, НП – нераспределенная прибыль в расчете на одну акцию.
|
