Стоимость заемного капитала

 

Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы – это та ставка процента, которую предприятие вынуждено платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относят, прежде всего, налоговые эффекты. В большинстве стран налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов, относить на себестоимость, т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение сохраняет («спасает») некоторый денежный поток.

Пример. Допустим предприятие использует кредит в размере 1 млн. руб. Доналоговая стоимость этого кредита 30% годовых, т.е. предприятие ежегодно списывает на затраты оплату процентов в размере 300 тыс. руб. Пусть налог на прибыль составляет 24%. Тогда рост затрат позволяет спасти от выплаты налога 72 тыс. руб. (300*0,24). Таким образом фактические затраты на обслуживание долга будут меньше на эту сумму и составят всего 228 тыс. руб. (300 - 72). Стоимость заемного капитала с учетом налоговых эффектов будет уже не 30%, а всего 22,8% (228: 1000).

Посленалоговую стоимость заемного капитала (К_З) или стоимость с учетом налоговых эффектов обычно определяют по следующей формуле:

К_З = i*(1 – t) = 30*(1 – 0.24) = 22,8%, где

 

i – ставка процента по кредиту,

t – ставка налога на прибыль.

 

Очень важно в зависимости от конкретных условий кредитных договоров, от особенностей системы налогообложения правильно определить стоимость заемных источников финансирования.

Спецификой налогового законодательства России является отнесение на себестоимость только части затрат, связанных с выплатой процентов. Согласно статье 269 Налогового кодекса РФ к расходам относимым на себестоимость относят только часть выплат процентов по кредиту, а именно ставку рефинансирования ЦБ РФ увеличенную в 1,1 раза. В настоящее время это 12%. Тогда формулу для определения стоимости заемного капитала можно переписать в виде:

 

К_З = i*(1 - t) + [i – (r_реф * 1,1)*t, где (6.4)

 

r_реф – ставка рефинансирования.

 

Заметим, что к налоговым эффектам нужно относиться осторожно. Например, не нужно учитывать налоговый эффект, если фирма не получает прибыль или планирует получить прибыль в определенные периоды.

 

Стоимость капитала, полученного за счет эмиссии привилегированных и обыкновенных акций

 

Особенностью привилегированных акций как источника финансирования является обязательство предприятия выплачивать гарантированный дивиденд. Наиболее распространенным типом является гарантия постоянного дивиденда (обычно в процентах от номинала привилегированной акции). В этом случае цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций (К_П), определяется по формуле:

 

К_П = Д_П / Ц_П, где (6.5)

 

Д_П – дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции,

Ц_П – цена привилегированной акции.

 

При анализе стоимости источника финансирования необходимо учесть затраты, связанные с привлечением капитала. В случае эмиссии привилегированных акций эти затраты могут включать расходы на оплату инвестиционного консультанта, оказывающего содействие в организации эмиссии; расходы, возникающие при процедуре андеррайтинга[3], организации рекламной компании и т.д.

С учетом этих затрат формула стоимости капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, примет вид:

 

К_П = Д_П / (Ц_П – З_Э), где (6.6)

 

З_Э – затраты, связанные с размещением эмиссии в расчете на одну акцию.

 

Налоговые эффекты в этом случае не оказывают влияния на стоимость капитала, т.к. дивиденды по привилегированным акциям не относятся на себестоимость.

При определении цены капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных акций (К_О), необходимо учитывать дополнительно внутренние источники финансирования. Так, наличие нераспределенной прибыли предприятия является, по сути, отложенными потенциальными дивидендами акционеров. В этом случае стоимость капитала определяется по формуле:

 

К_О = Д_О / (Ц_О – НП), где (6.7)

 

Д_О – дивиденды, выплачиваемые по обыкновенной акции,

Ц_О – цена обыкновенной акции,

НП – нераспределенная прибыль в расчете на одну акцию.