Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования

 

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем больше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Таким образом, методика имеет вид:

- устанавливается исходная цена капитала (Е), предназначенного для инвестирования;

- определяется (например, экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А – Р_а, для проекта Б – Р_б. При этом под степенью риска можно рассматривать коэффициент вариации;

- рассчитывается ЧДД с дисконтной ставкой r, которая учитывает риск:

для проекта А: r = E + P_a;

для проекта Б: r = E + P_б;

проект с большим ЧДД считается предпочтительным.

 

5.4. Анализ графика погашения кредита в случае кредитного финансирования

 

Этот тип анализа применяется лишь в тех случаях, когда, во-первых, имеет место кредитное финансирование и, во-вторых, предприятие не привлекает своих собственных или иных (помимо кредитов) заемных средств для восполнения временного дефицита оборотных активов.

В этом случае для оценки приемлемости того или иного проекта для банка – потенциального кредитора просто необходим анализ графика погашения кредита. Дело в том, что существует множество способов возврата процента по кредиту и суммы основного долга. Например, имеется так называемый равномерный метод, когда процент и основной долг возвращаются равными частями в течение всего периода действия кредитного договора. Другой способ – возврат процентов в течение всего срока действия кредитного договора, а основного долга – единовременно на момент его закрытия. Наконец, возврат всей суммы задолженности может происходить единовременно на момент закрытия кредитного договора. Есть и другие способы погашения кредита. Банк из них должен выбрать для себя наиболее выгодный.

Как правило, банк предпочитает более ранний возврат сумм. Во-первых, такой вариант для него более эффективен (вследствие временной стоимости капитала), а во-вторых, более надежен (чем быстрее вернутся деньги, тем спокойнее). Поэтому составитель бизнес-плана должен, во-первых, на основе таблицы не дисконтированных финансовых потоков выбрать наиболее удовлетворяющий кредитора метод погашения задолженности. Во-вторых, показать ему, что это погашение возможно. Схематичный график погашения кредита может быть представлен табл. №5.6, составленной исходя из того, что фирма претендует на получение под проект у банка кредит объемом в 1000 тыс. руб. сроком на 5 лет под 10% годовых (простой процент).

 

Таблица 5.6

 

Период	Чистые недисконтированные поступления, т.р.	Вариант 1Процент и основной долг возвращаются равными частями, т.р.	Вариант 2 Равномерный возврат процентов и единовременно в конце суммы основного долга, т.р.	Вариант 3 Единовременный возврат в конце и процентов и суммы основного долга, т.р.
1-й год
2-й год
3-й год
4-й год
5-й год
ВСЕГО

 

На основе вышеприведенного табличного анализа можно сделать следующие выводы:

во-первых, в целом теоретически кредит во всех случаях погашается;

во-вторых, по варианту первому выполнить график погашения кредита невозможно (так как в первый и второй годы сумма выплат превышает чистые поступления), в то время как по вариантам второму и третьему это реально.

Окончательный выбор между вариантами 2 и 3 для фирмы зависит от следующих условий:

1) предпочтений кредитора;

2) условий, которыми кредитор каждый из вариантов обставляет, если оба для него в принципе приемлемы (например, дополнительный процент по третьему варианту).

Если никаких дополнительных условий нет, то для фирмы, безусловно, предпочтительнее третий вариант, так как на период действия договора она будет располагать дополнительными финансовыми ресурсами.

Если дополнительные условия есть, то фирма должна просчитать свои «вмененные» выгоды и издержки. На основе этого выяснить перевешивают ли выгоды от владения дополнительными финансовыми ресурсами (в частности, выгоды от потенциального временного размещения в ликвидных и прибыльных активах, а также выгоды от повышения финансовой устойчивости и, следовательно, безрисковости проекта) издержки, выражающиеся в дополнительном банковском проценте.

На практике график погашения кредита, как правило, представляется в бизнес-плане инвестиционного проекта в безальтернативной форме (т.е. берется наиболее распространенный способ погашения кредита – текущее погашение процентов с разовым погашением в конце кредитного периода суммы основного долга).

Между тем по данному вопросу фирма-реципиент, безусловно, должна занимать активную позицию. Так, если расчет по одному из методов погашения показывает нехватку средств на счете заемщика для выплаты процентов, то должны предлагаться другие методы погашения, которые могли бы устроить инвестора (например, капитализация процентов в первые месяцы осуществления проекта, кредитная линия, возможность краткосрочных овердрафтов[1] и пр.). Этим можно добиться повышения эффективности проекта.