Свойства дюрации

· Длительность бескупонных облигаций равна сроку их погашения

· Дюрация купонных облигаций всегда ниже их срока погашения t

· Если облигации имеют один и тот же срок погашения, то дюрация будет ниже у тех облигаций, у которых выше величина купонных выплат

· Если у облигации купонные выплаты и доходность к погашению остаются неизменными в течение определенного периода времени, можно проследить следующую зависимость: происходит увеличение дюрации при увеличении срока погашения облигации; это правило действует для все облигаций кроме тех, у которых имеется наивысшее значение i и они имеют больший срок обращения t

· При неизменных величинах купонных выплат и срока погашения величина доходности к погашению снижается при увеличении показателя дюрации.

Дюрация используется для оценки валотильности цены облигации.

(- D)/(1+i) – модифицированная длительность.

(- D)/(1+i) = MD

Показатель модифицированной длительности дает более точные оценки колебании цены облигации.

ТЕМА №10

Стратегии управления портфелем облигаций

В практике работа с портфелем облигаций можно выделить 3 стратегические цели, которые преследует инвестор.

· Добиться высокого уровня постоянного дохода, который получает инвестор равными суммами через определенные промежутки времени.

Это связано с покупкой надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранения их вплоть до срока погашения (до срока близкого к погашению).

В этом случае портфель сформирован таким образом, что купонные выплаты по представленным облигациям формирует доход необходимый инвестору. Периодичность уплаты купонных выплат формирует некий график поступления доходов. Эта стратегия позволяет спрогнозировать время получения дохода и приобретения доходных облигаций. Рассмотрим ситуацию, когда происходит колебание цен или котировок на следующие активы:

- изменить структуру портфеля, сгладить падение котировок.

- не меняем структуру портфеля

- добавить больше облигаций, сгладить падение котировок.

Как правило, в длительный период времени отклонение процентной ставки в обе стороны уравновешивают друг друга.

· Аккумулирование денежных средств для достижения запланированной суммы к определенной дате.

Решить задачу аккумуляции средств можно следующими методами:

ü Метод предписания портфеля позволяет создать портфель облигаций со структурой поступления доходов, которая полностью или почти полностью совпадает со структурой предстоящих выплат.

28 июня инвестор должен выплатить 1,5 млн. руб. 15 августа эта сумма составит 1,3 млн. руб. 15 октября – 1,5 млн.руб. и т.п. Т.е. есть определенный график выплат, когда мы должны аккумулировать соответствующие суммы. Инвестор должен определить размер купонных выплат + номинал, чтобы достичь соответствующих сумм. Прежде всего, можно сформировать портфель из бескупонных облигаций, по ним время погашения точно совпадает со сроками обязательных платежей. На практике погашение бескупонных облигаций не всегда совпадает со сроками обязательных платежей. В этом случае инвестор должен прибегать к реинвестированию.

ü Иммунизация портфеля (защита портфеля). Для инвестора основная опасность для инвестора состоит в том, что могут измениться процентные ставки бумаг, входящих в портфель. Инвестор не может спрогнозировать величину дохода, кроме того может измениться срок получения дохода. Портфель считается иммунизированным, если выполняется 3 условия:

1) Фактическая среднегодовая доходность за весь запланированный инвестиционный период является не ниже той доходности к погашению, которая была на момент формирования портфеля.

2) Аккумулированная сумма денежных средств, которую получил инвестор в конце холдингового периода, не должна быть меньше той суммы полученного дохода, если бы инвестор разместил первоначальную инвестиционную сумму в банк под процент.

3) Приведенная стоимость портфеля и его дюрация равняется приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался.

Эти три условия следует выполнить, если инвестор знает, сколько будет длиться холдинговый период.

Длительность первоначального портфеля сокращается при изменении его структуры. Инвестор должен понимать, что изменять структуру нужно таким образом, чтобы продлить до даты запланированного погашения.

Относительно периода времени данной стратегии лучше всего за этот период брать период погашения облигации. Выбор временного горизонта имеет прямую зависимость относительно доходности к погашению даже при измененной структуре портфеля. Работа с длительными сроками погашения достаточно затруднена. Это связано с изменением тенденций на рынке и с возможностью удержать первоначальную структуру портфеля на длительный срок. В данной стратегии ставится задача добиться максимальной отдачи от портфеля в определенный момент времени.

Суммарная отдача – сумма купонных выплат, реинвестированного дохода и ценового или спекулятивного выигрыша.

Инвестор должен определить для себя, какой из 3 параметров можно максимизировать. Здесь можно изменить структуру портфеля на основе будущих прогнозов. Этот метод высоко рисковый, так как инвестор меняет содержимое портфеля, и при прогнозной ошибке - серьезные потери. Как правило, иммунизация портфеля здесь слабо работает, т.к. с изменением в структуре произойдет изменение (сокращение)дюрации.

Использование своп облигации – замена одной облигации другой. Существует много причин замены, но чаще всего это связано с ликвидностью или доходностью по портфелю. Своп облигации может быть нейтральным к риску, своп с повышенным риском. Оба они характеризуются повышением отдачи, первый влияет на доходность к погашению, причем нейтральность относительно кредитного и ценового риска.

· Цель повысить отдачу портфеля за счет повышения процентных ставок по тем ценным бумагам, которые находятся в портфеле, либо путем получения прибыли за счет оптимального соотношения цен и доходности к погашению по облигациям;