Цена собственного капитала (СК)
1Виды СК и особенности СК: Виды: 1УК (обыкновенные и привилегированные акции); 2нераспределенная прибыль (НПр) – чистая прибыль, дивиденды, инвестируемая прибыль; 1амортизационный фонд и др. Особенности цены привлечения СК: 1) отсутствие налог-го щита; 2) затраты на размещение акций (платежи, комиссии); 3) max риск предполагает max доходность. 1) Цена источника «привилег-й акции»: Кпр.а. = дивиденды по пр.а./выручка от их размещения (m=N-F, N – номинал, F – фиксир-е затраты) Кпр.а. = 22/(100-4)=22,9%
12. Стоимость «нераспределенной прибыли»(НПр). Экономический смысл и порядок определения. Методы определения стоимости нераспределенной прибыли. Особенности: 1) изменчивость; 2) отсутствие затрат эмиссии. Принцип измерения стоимости: требуемая доходность не меньше альтернативной доходности. Методы оценки: 1. Метод дисконтируемых денежных потоков (DCF): R= доход/КНПр-g ð КНПр=доход/R+g, где R – прибыль; g – темп роста доходов; КНПр- ставка привлечения НПр. КНПр=21/100+5%=26% 2. Метод оценки капитальных активов (CAPM): КНПр=Ŕ=ŕO+(rm- ŕO)*β, где β – коэф-т, rm – среднедневная доходность, ŕO – безрисковая (нулевая) доходность. КНПр=10%+(24%-10%)*1,1=25,4% 3. Цена облигационного займа + премия за риск: КНПр= Коб.+премия за риск Коб. – ставка привлечения облигаций КНПр=15,6%+5%=20,6% Итоговая цена источника НПр равна ср-й арифметической цене из 3-х методов. (26%+25,4%+20,6%)/3=24% Нераспределенная прибыль I метод: модель оценки доходности активов (САРМ) Согласно данного метода цена капитала – нераспределенная прибыль рассчитывается по следующему алгоритму: 1. оценивается безрисковая норма прибыли, т.е. норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям. 2. оценивается бета – коэффициент акций. 3. оценивается ожидаемая рыночная норма прибыли по всем финансовым вложениям Km; 4. все полученные величины представляются в уравнении: Ks=Kr+(Km–Kr)*бета Недостатки данной модели: – возникает неопределенность того, что понимается под безрисковой нормой прибыли; – трудно вычислить будущий бета-коэффициент предприятия, который ожидают инвесторы; – трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли. II метод: Модель Гордона Согласно данной модели цена капитала - нераспределенная прибыль представлена в уравнении: Ks=D1/P0*100%+g, D1 – ожидаемый дивиденд, в ден. ед. P0 –рыночная стоимость акции, в ден. ед. g – темп прироста дивидендов, в %. Недостатки: – данная модель может быть использована только для предприятий, выплачивающих дивиденд; – цена капитала - нераспределенная прибыль – очень чувствительна к изменению коэффициента прироста дивидендов; – не учитывает фактор риска.
13.Стоимость капитала, привлекаемого в результате эмиссии новых обыкновенных акций. Экономический смысл и порядок определения. Особенности: 1) повышенный риск; 2) затраты размещения эмиссии. Методы оценки: 1. DCF: Ка – ставка привлечения акций Ка = дивиденды/m(N-F)+g Ка=21/93+5%=27,6% 2. CAPM: Ка=ŕ+F, где F – корректор затрат на размещение (% на оплату эмиссии). Ка=25,4%+1,6%=27% F=27,6%-26%=1,6% 3. Метод премии за риск Ка= Коб.+премия за риск Ка=15,4%+6%=21,6% Итоговая цена источника обыкновенной акции = (27,6%+27%+21,4%)/3=25,4%
Цена капитала – обыкновенные акции KE= D1/(P0*(1 – F))*100%+g, D1 – ожидаемый дивиденд, в ден. ед. P0 –рыночная стоимость акции, в ден. ед. F – затраты по размещению и выпуску обыкновенных акций; g – темп прироста дивидендов, в %. 14. Порядок расчета предельной стоимости капитала предприятия. Построение диаграммы предельной стоимости капитала. Предельная стоимость капитала – стоимость, ставка привлечения последнего источника капитала. График:
Свойства графика предельной стоимость капитала: 1. U – образный график: сначала ставка убывает, затем неограниченно á; 2. ступенчатость графика, разрывы графика MCC, привлечение капитала происходит крупными суммами, прерывисто. 3. ранжирование источников капитала: Коб.< Кобл.< Кпривел.а.< Кн.пр.< Коб.а. А1 – первая эмиссия обыкновенных акций; А2 – привилегированные акции; А3 – облигации; А4 – банк-й кредит. 1) Традиционная концепция: Два исходных положения: 1) оптимальная структура капитала возможна; 2) оптимальная структура капитала – сочетание собственных и заемных средств при min средней взвешенной стоимости капитала (WACC). График:
KD – ставка привлечения заемных долговременных источников; KE – собственные средства (выше, дороже, т.к. больше риск и доходность). (.) min WACC показывает оптимальную величину структуры капитала. 2) Концепция ММ: Франко Модильяни, Мертон Миллер. График:
Чем больше долгов, тем меньше шанс получить при дележе имущества. 3) Компромиссная модель: Исходные положения: агентские издержки – конфликт интересов собственников, менеджеров, кредиторов и затраты на взаимный контроль; стоимость банкротства (потери стоимости от угрозы банкротства). График:
А – стоимость компании без долгов и займов; АВ – стоимость компании с займами; АD – компромиссная стоимость. (.) М показывает оптимальное соотношение долгов и собственных средств. 1 – экономия на налогах, дей-е «налогового щита» (â вправо). 2 – издержки банкротства и финансирование трудностей. L-M – заемный, резервный потенциал, он показывает до какого уровня можно ув-ть кол-во долгов
|
