Расчет прибыли на акцию

Анализ чистого дохода на одну акцию (первичный и «разрежен-

ный» доход). Показатель «чистый доход на одну акцию нельзя путать с

понятием «прибыль, распределяемая на одну акцию». Разность этих по-

нятий обусловлена следующими обстоятельствами.

Получив балансовую прибыль (валовый доход) и уплатив налоги,

акционерное общество получает в свое распоряжение чистую прибыль

(чистый доход), часть которой направляется на научно-технические и

опытно-конструкторские разработки, организацию маркетинговых иссле-

дований, организацию рекламы, формирование резервного фонда, вы-

плату премий членам Правления акционерного общества и т. д. Остав-

шаяся после этих вычетов чистая прибыль идет на расширенное вос-

производство капитала и выплату дивидендов.

Для расчета чистого дохода на одну акцию из чистой прибыли вы-

читают дивиденды по привилегированным акциям и делят на количество

простых акций:

=

Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям (5)

Количество простых акций

Чистый доход

на одну акцию

Такой способ расчета чистого дохода на одну акцию используется

тогда, когда акционерное общество имеет достаточно простую структуру

акционерного капитала и выпускает только простые и привилегирован-

ные акции. Однако чаще структура акционерного капитала гораздо

сложнее и может включать в себя различные ценные бумаги, которые

конвертируются в простые акции (например, облигации, привилегиро-

ванные акции). В этом случае алгоритм расчета чистого дохода на одну

акцию существенно модифицируется и включает в себя как бы два от-

дельных расчета – т. н. «двойное представление», которое состоит из

первичного и «разреженного» доходов.

Первичный доход. Конвертируемые ценные бумаги – это ценные

бумаги, которые дают владельцу право обменять их на обычные (рядо-

вые, простые) акции и стать полноправным акционером. К их числу от-

носят привилегированные акции, облигации, права на покупку акций по

льготной цене, гарантии и т. п. Если акционерным обществом выпущены

конвертируемые ценные бумаги, то в этом случае чистый доход на ак-

цию рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме простых

акций и их эквивалентов.

В зарубежной практике существуют специальные правила, в соот-

ветствии с которыми устанавливается эквивалент ценной бумаги того

или иного вида по отношению к простой акции. На российском рынке

ценных бумаг ввиду его неразвитости таких правил пока что нет. Поэто-

му изучим правила, которых придерживаются все зарубежные корпора-

ции. Там ценная бумага рассматривается как эквивалент простой акции,

если ее доходность в день выпуска меньше, чем 2/3 текущей средней

доходности высококачественной (очень надежной) облигации.

Покажем расчет первичного дохода на следующем примере. Пред-

положим, что эмиссия корпорацией акций составила 200 000 долл., в

том числе простых акций – на сумму 100 000 долл__________. и привилегирован-

ных – на сумму 100 000 долл. Привилегированные акции конвертируют-

ся в простые в соотношении 1: 1 (эквивалент простых акций). Чистая

прибыль корпорации в расчете на простую акцию и ее эквивалент со-

ставляет 2,5 долл. (500 000: 200 000).

Допустим, что дивиденд на одну привилегированную акцию равен 3

долл. Тогда остаток в 200 000 долл. (500 000 – 3 х 100 000) придется по-

делить на 100 000 простых акций. Чистый доход на одну простую акцию

составит 2 долл. Замены привилегированных акций на простые в этом

случае не будет: никакого «разрежения» не произойдет, поэтому экви-

валенты из подсчета можно исключить.

«Разреженный» доход. Когда в расчет целесообразно включать

эквиваленты простых акций? Только тогда, когда их «конверсия» значи-

тельно ослабляет, «разрежает» чистую прибыль. Если бы дивиденд на

одну привилегированную акцию составлял не 3 долл., а один, а доход на

одну простую акцию – 2,5 долл., держателям привилегированных акций

было бы целесообразно обменять их на простые и за счет этого полу-

чить дополнительно 1,5 долл. на акцию (2,5 – 1,0). Таким образом, об-

мен возможен, когда при заранее установленном соотношении между

простыми акциями и их эквивалентами доход на одну простую акцию

существенно превышает доход по эквиваленту.

Предположим, что корпорация имеет облигации на сумму 10,0 млн

долл. с 6-процентной платой ежегодно. Облигации конвертируются в со-

отношении: 20 простых акций на 1 облигацию с номиналом 1 000 долл.

Текущий средний доход по высококачественной облигации – 8%. Исходя

из того, что 6% больше, чем 2/3 от 8%, эти облигации не нужно учиты-

вать в качестве эквивалента простой акции, но для «разрежения» дохо-

да на нее их следует учесть. Тогда 10 млн долл. облигаций будут равны

200 000 акциям. В этом случае общее количество акций составит

400 000: 200 000 (конвертируемые облигации) + 100 000 (простых) +

100 000 (привилегированных).

Если чистая прибыль корпорации составляет 500 тыс. долл.; про-

центы по облигациям – 600 тыс. долл. (10 млн х 0,06), а налог на при-

быль – 300,0 тыс. долл., общая величина «разреженного__________» дохода соста-

вит 80,0 тыс. долл. (500,0 + 600,0 – 300,0), а «разреженный» доход на

одну акцию – 2 долл. (800,0 тыс. долл.: 400 000).

Соотношение «цена/доход». Очень важным для оценки простых

акций является соотношение «цена/доход» Если цена акции равна 7,5

руб. а доход на акцию – 1,5 руб. соотношение «цена/доход» составит 5

(7,5: 1,5).

Соотношение «цена/доход» характеризует степень отрыва фик-

тивного капитала от реального.

Речь идет о том, что при прочих условиях инвестора, как уже отме-

чалось, интересует доход в форме дивиденда, выплачиваемого на акцию.

Обычно при эмиссии акций подразумевается, что за ними стоит ка-

кой-то реальный капитал (заводы, фабрики, магазины, гостиницы и т. п.).

Предполагается, что если завод стоит, скажем, 10 000 у.е., акционерное

общество при выпуске акций будет исходить из этой реальной цифры.

Например, выпустит 1 000 акций по 10 у.е.

Однако на вторичном рынке под воздействием спроса-

предложения курс акций постоянно изменяется и, конечно, существенно

отличается от номинальной цены.

Если на акции выплачивается высокий дивиденд, то ее курс под-

нимается в силу большого спроса на такие акции на вторичном рынке

ценных бумаг, вследствие чего рыночная (курсовая) стоимость акций

начинает отрываться от реального содержания акции, которое характе-

ризует ее балансовая («книжная») стоимость. Например, при норме бан-

ковского процента, равной 3, и норме дивиденда в 6% курс акций в на-

шем примере повысится примерно в 2 раза. Акция будет продаваться на

рынке за 20 у.е. при ее обеспеченности реальным капиталом на 10 у.е.

Однако вопрос об обеспеченности акций может возникнуть лишь в пери-

од биржевого краха или банкротства акционерного общества. В осталь-

ное время владелец акции считает себя собственником 20 у.е., которые

он может получить в любое время, продав акцию на вторичном рынке.

Таким образом, капитал, представленный акциями, теоретически

фиктивен и представляет собой лишь титул собственности, не обяза-

тельно подкрепленный реальным содержанием. Реальный капитал – за-

воды, фабрики, конструкторские бюро, магазины, транспортные средст-

ва (суда, самолеты, грузовики и т. д.) – существует в действительности и

создает прибыль. Фиктивный капитал, представленный акциями и обли-

гациями, существует на бумаге, однако участвует в переливе реального

капитала и перераспределении реальных прибылей.

Связующим звеном между фиктивным и реальным капиталом яв-

ляется величина создаваемой прибыли. Действительно, созданная ре-

альным капиталом прибыль обусловливает доход, выплачиваемый по

акциям. Величина прибыли определяет размер и нормы дивиденда. Это

влияет на курс акции и отрыв фиктивного капитала от реального.

Для оценки величины отрыва фиктивного капитала от реального в

биржевой прессе на регулярной основе публикуются показатели усред-

ненного или «нормального» соотношения курса акции к чистому доходу.

Соотношение «цена/доход» используется также для оценки риска

вложений в акции этого вида: чем выше значение соотношения, тем бо-

лее рискованна покупка акций.

Анализ других показателей. Величина дивиденда на одну акцию

зависит от прибыльности акционерного общества. Например, известно,

что на выплату дивидендов по простым акциям было израсходовано

18 000 руб. Количество обращающихся акций – 14 999 шт. Следова-

тельно, дивиденд на одну простую акцию составил 1,2 руб.

(18 000: 14 999).

Зная сумму дивиденда на акцию и величину чистого дохода на нее,

можно рассчитать норму выплат по дивидендам (коэффициент выпла-

чиваемости). Например, чистый доход на одну акцию равен 3,16 руб. То-

гда норма выплат по дивидендам (коэффициент выплачиваемости) со-

ставит 38% (1,2: 3,16 х 100). Эта цифра показывает, какая доля дохода

выплачена простым акционерам.

Чистая прибыль (доход), оставшаяся после уплаты дивидендов по

простым акциям, направляется на вложение в различные активы, т. е. на

капитализацию акций. Эта часть прибыли, реинвестируемая в производ-

ство, характеризуется коэффициентом капитализации (Кка):

К ка = 1 – К вд, (6)

где К вд – коэффициент выплачиваемости.

Сопоставив величину дивиденда на акцию с ее курсовой стоимо-

стью, можно рассчитать норму доходности по акциям:

Норма доходности = Курс акций

(Дивиденд ∗100)

(7)

При расчете нормы доходности учитывается курс акций на конец

года или их средняя рыночная цена за год. При составлении биржевых

таблиц в качестве показателя курса акций акционерного общества

обычно используется курс последней сделки дня или закрытия биржи.

При расчете нормы доходности обычно используется прогнозируемая

величина дивидендов.