Студопедия — Увеличение рентабельности или эффективности активов
Студопедия Главная Случайная страница Обратная связь

Разделы: Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Увеличение рентабельности или эффективности активов






Если бы коэффициент выплаты снизился до 75% и леверидж увели­чился в 6 раз, ROI должен был бы стать равным 6,6% для того, чтобы достигнуть уровня ROE 40%, необходимого для коэффициента устой­чивого роста в 10%.

Расширенная схема DuPont представляет важную модель для оцен­ки того, как различные экономические показатели взаимодействуют с переменными финансовой политики. Экономические показатели и переменные финансовой политики должны быть уравновешены, что­бы обеспечить адекватное финансирование.


 
3.9. Понимание связей между рентабельностью, финансовой политикой и ростом

Предыдущий раздел, посвященный версии коэффициента устойчиво­го роста фирмы DuPont, полезен для понимания различных вариантов выбора переменных экономического положения и финансовой поли­тики. Этот метод приблизительный и может быть особенно полезен для быстрых расчетов.

В этом разделе излагается несколько более строгая и общая версия модели, основанная на движении денежных средств, что более прием­лемо для работы с электронными таблицами.

Для того чтобы проиллюстрировать этот подход, рассмотрим фи­нансовые показатели, собранные в табл. 3.10.

Целевые значения взяты из реального примера одной компании, которая была достаточно смелой, чтобы раскрыть свои планы.

Существенные переменные сгруппированы в четыре категории: фи­нансовая политика, цели деловой активности, участие рынка и усло­вия финансирования.

Таблица 3.10. Приведение в соответствие финансовых и деловых целей

Финансовая политика:

• Целевое значение отношения заемного и собственного капитала (Д/Е 1), % 67

• Целевое значение выплаты дивидендов (РО2), % 25
Деловые цели:

• Фондоотдача (RonA) (до налогообложения), % 28

• Оборачиваемость активов, % 7

• Рентабельность продаж до налогообложения, % 4
Требования рынка:

• Рост продаж (g3), % 20
Условия финансового рынка:

• Процент по займам (г4), % 14,4

• Маржинальная ставка налога, % 35

1 D/EDebt to Equity.Прим. перев.

2 РО — Pay out. — Прим. перев.

3 g — growth.Прим. перев.

4 i — interest.Прим. перев.

 

Рис. 3.8. Модель движения денежных средств без новой задолженности

На рис. 3.8 показано участие денежных потоков в этих целевых по­казателях на €1000 начальных активов. Согласованы ли внутренне эти целевые показатели? Начальное сальдо по балансу составляло €400 для задолженности и €600 для собственного капитала на каждую €1000 активов. Это согласуется с целевым соотношением заемного и соб­ственного капитала 67%.

Сколько денежных средств будет сгенерировано в результате основ­ной деятельности?

RonA до налогообложения ожидается на уровне 28%, что подразу­мевает фондоотдачу 18,2% после налогообложения по ставке 35%. Та­ким образом, Cfloat на €100 активов равняется €182.

На каждые €1000 активов есть задолженность €400, по которой вы­плачивается процент по ставке 14,8%.

После налогообложения эта ставка равняется 9,36%1. Это соответ­ствует выплате в денежных средствах после налога €37,4.

Каков поток денежных средств, связанный с собственным капита­лом, доступный для распределения?

1 Затраты на проценты после налогообложения рассчитываются следующим образом: процент к уплате х (1 - налоговая ставка).


 
 
 
С float 182

Минус: Процент к уплате за вычетом налога 37,4

Поток денежных средств, связанный с капиталом 144,6

Дивиденды по ставке 25% 36,23

Денежные потоки, связанные с нераспределенным

собственным капиталом €108,4

Какие дивиденды должны быть выплачены?

Дивиденды будут основываться на прибыли (движение денежных средств, связанных с собственным капиталом) по ставке 25%. Таким обра­зом, €36,2 выплачивается в качестве дивидендов на каждую €1000 активов.

Что остается для реинвестирования в активы?

Оставшиеся денежные средства, связанные с собственным капиталом, в сумме €108,4, затем реинвестируют на €1000 активов. Это дает коэффи­циент роста 10,8%. Понятно, что этот рост в значительной степени не со­ответствует заданному целевому показателю роста в 20%. Что упущено?

Для того чтобы разобраться, почему коэффициент роста не соот­ветствует желаемому, рассмотрим конечное соотношение заемных и собственных средств. Задолженность остается на уровне €400, одна­ко собственный капитал теперь вырос до €708,4, что дает D/E, равное 56,5%. Удержание потоков денежных средств, связанных с собствен­ным капиталом, снизило показатель D/E. Следовательно, чтобы удержать этот показатель на целевом уровне, на каждые €100 нераспределенной прибыли может быть заимствовано €67,6. Нераспределенная прибыль со­ставляет 108,4, следовательно, вводится €72,3 дополнительных заемных

Таблица 3.11. Проверка согласованности: соотношение целей деятельности и финансовой стратегии

g - [RonA + (D/E? {RonA - i})] x [1 - PO]

18% - [18,2% + (0,66 x {18,2% - 9,78%})] x [1 - 0,25],

где

g = рост объема продаж

RonA = фондоотдача до финансовых затрат

D/E = отношение заемных средств к собственным

i = стоимость заемных средств после налогообложения

РО = доля прибыли, выплаченная в качестве дивидендов

 

Рис. 3.9. Модель движения денежных средств с новой задолженностью

средств. Этот результат проиллюстрирован на рис. 3.9. Теперь не рас­пределено €180,7, что дает 18%-ный рост, — это приближается к целе­вым показателям фирмы.

Эта диаграмма отражает наиболее важные финансовые аспекты, которые затрагивают любое предприятие. Это законы физики в сфере финансирования, которые нельзя обойти. Общий формат этой модели изложен в таблице 3. 111.

Заметьте, что имеется пять важнейших переменных. Это означает, что существует четыре степени свободы, когда пятая переменная жест­ко задана.

Эта модель чрезвычайно полезна для глубокого понимания финансо­вых альтернатив и требований, с которыми сталкиваются менеджеры.

Рост часто определяется стратегией; ставки процентов, как прави­ло, не могут регулироваться менеджерами; остаются две переменные финансовой политики — задолженность и дивиденды. Они обычно довольно жестко связаны с финансовыми рынками. Это оставляет воз­можность делать основной акцент на экономических показателях.

1 Обратите внимание, что первая позиция уравнения эквивалентна версии движения денежных средств для ROE. См. подтверждение в приложении 3В.


 
3.10. Показатели рыночной активности

3.10.1. Коэффициент цена/доход (per 1 )

Наиболее широко распространенный показатель фондового рынка — это отношение цены к доходу. Он рассчитывается делением рыночной капитализации на чистую прибыль. Часто это делается в расчете на одну акцию.

Это приблизительно представляет количество лет, прибыль за ко­торые отражается в цене за акцию. Однако такая интерпретация игно­рирует предполагаемый рост прибыли и стоимость денег с учетом вре­мени. Несмотря на то что per используется в качестве способа оценки компаний, на самом деле это некоторый коэффициент, который опре­деляется процессом оценки:

per = рыночная капитализация / чистая прибыль = = €83 742/64820 = 17,37.

31 декабря 1998 г. Daimler Chrysler продавала свои акции с per 17,37.

3.10.2. Коэффициент цена/баланс (соотношение цены компании
к ее балансовой стоимости) (Р/В2)

Другим общепринятым показателем экономического положения явля­ется коэффициент цена/баланс. Он представляет собой стоимостной коэффициент, применяемый рынком к учетной стоимости акционерно­го капитала, и рассчитывается делением рыночной капитализации на акционерный капитал:

коэффициент котировки акций =

= рыночная капитализация / акционерный капитал =

= €83 742/630 367 = 2,76.

Это отражает тот факт, что DaimlerChrysler добавила €2,76 к каждо­му евро учетного акционерного капитала. Взаимосвязь между ценно­стью акции и коэффициентом котировки акций показана на рис. 3.10.

Эта диаграмма связывает ценность акции и коэффициент котировки акций с ROE и показывает, что эти коэффициенты скорее являются ре­зультатами процесса рыночной оценки, чем входными параметрами.

1 per — Price Earnings Ratio. — Прим. перев. В экономической литературе так­
же встречается перевод этого коэффициента как ценность акции, ценовое от­
ношение дохода. — Прим. ред.

2 Р/В ~ Price to Book Ratio — Прим. перев. В экономической литературе также
встречается перевод этого коэффициента как коэффициент котировки акции,
ценовое отношение баланса — Прим. ред.

 

Рис. 3.10. Взаимосвязь между ROE, per и Р/В







Дата добавления: 2015-08-11; просмотров: 336. Нарушение авторских прав; Мы поможем в написании вашей работы!



Картограммы и картодиаграммы Картограммы и картодиаграммы применяются для изображения географической характеристики изучаемых явлений...

Практические расчеты на срез и смятие При изучении темы обратите внимание на основные расчетные предпосылки и условности расчета...

Функция спроса населения на данный товар Функция спроса населения на данный товар: Qd=7-Р. Функция предложения: Qs= -5+2Р,где...

Аальтернативная стоимость. Кривая производственных возможностей В экономике Буридании есть 100 ед. труда с производительностью 4 м ткани или 2 кг мяса...

Принципы и методы управления в таможенных органах Под принципами управления понимаются идеи, правила, основные положения и нормы поведения, которыми руководствуются общие, частные и организационно-технологические принципы...

ПРОФЕССИОНАЛЬНОЕ САМОВОСПИТАНИЕ И САМООБРАЗОВАНИЕ ПЕДАГОГА Воспитывать сегодня подрастающее поколение на со­временном уровне требований общества нельзя без по­стоянного обновления и обогащения своего профессио­нального педагогического потенциала...

Эффективность управления. Общие понятия о сущности и критериях эффективности. Эффективность управления – это экономическая категория, отражающая вклад управленческой деятельности в конечный результат работы организации...

Выработка навыка зеркального письма (динамический стереотип) Цель работы: Проследить особенности образования любого навыка (динамического стереотипа) на примере выработки навыка зеркального письма...

Словарная работа в детском саду Словарная работа в детском саду — это планомерное расширение активного словаря детей за счет незнакомых или трудных слов, которое идет одновременно с ознакомлением с окружающей действительностью, воспитанием правильного отношения к окружающему...

Правила наложения мягкой бинтовой повязки 1. Во время наложения повязки больному (раненому) следует придать удобное положение: он должен удобно сидеть или лежать...

Studopedia.info - Студопедия - 2014-2024 год . (0.012 сек.) русская версия | украинская версия