Тема 4. Валютный рынок

Валюта – это любые выраженные в национальной денежной единице платежные документы или денежные обязательства, используемые в международных расчетах. Обычно речь идет о различных видах банковских счетов, чеках, векселях, аккредитивах, банкнотах, казначейских билетах и других платежных средствах. Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, покупаются и продаются на специальном рынке – валютном. Спрос и предложение на национальном валютном рынке формируются в результате взаимодействия денежных требований и обязательств, выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен товарами и услугами и движение капитала. Например, американский экспортер, продавший партию компьютеров в России за рубли, желает обменять их на национальную валюту, тем самым формируя спрос на доллары и предложение рублей. Наоборот, американский импортер нефти из России будет предлагать на национальном рынке доллары в обмен на рубли для оплаты своего контракта.

Национальный режим регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов (внутренних субъектов хозяйственных отношений) и нерезидентов (иностранных физических и юридических лиц) определяет степень конвертируемости валюты. С этой точки зрения все валюты условно можно разделить на три группы: свободно конвертируемые, частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые). При отсутствии каких-либо законодательных ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций как резидентов, так и нерезидентов валюта относится к свободно конвертируемой. В то время как частично конвертируемыми являются валюты тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов валютных сделок. Неконвертируемыми (замкнутыми) валютами являются национальные денежные единицы тех стран, законодательство которых предусматривает ограничения практически по всем видам операций. Советский и российский рубль до середины 1992 г. являлся классическим образцом такой валюты.

Валютный рынок – это совокупность всех отношений, возникающих между субъектами валютных сделок. С институциональной точки зрения валютный рынок можно разделить на биржевой и внебиржевой. Последний представляет собой множество крупных коммерческих банков и других финансовых учреждений, связанных друг с другом сложной сетью современных коммуникационных средств, с помощью которых осуществляется торговля валютой. На внебиржевом валютном рынке опытные дилеры, например, сотрудники специального отдела коммерческого банка, на своих рабочих местах через посредство компьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков. Время совершения сделки, как правило, составляет от десятков секунд до двух-трех минут. Таким образом, банк может купить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет, так и по поручению клиента. Однако значительная часть межбанковского рынка организованно оформлена в виде валютных бирж и торговых площадок систем электронных торгов.

Соотношение обмена двух денежных единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны, называется валютным курсом. Определение курса национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой. Участники валютных рынков выделяют курс покупателя и курс продавца. Курс покупателя – это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную, а курс продавца – это курс, по которому он продает иностранную валюту за национальную. Обычно курс продавца выше, чем курс покупателя. Разница между курсом продавца и курсом покупателя покрывает издержки и формирует прибыль банка по валютным операциям.

Валютные курсы дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. Различают курсы сделок спот, при которых валюта предоставляется немедленно, и курсы срочных сделок – форвардные курсы, при которых предоставление валюты осуществляется через определенный период времени. Курс спот – базовый курс рынка. По нему происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций. Форвардный курс устанавливается участниками валютной сделки, которая реально будет осуществлена через определенный период времени на фиксированную дату. Форвардные сделки обеспечивают возможность как спекуляции, так и страхования валютных рисков. Страхование с использованием форвардного рынка в простейшем случае состоит в оформлении сделки на покупку в установленное время валюты, необходимой для совершения торговой сделки по твердой цене, тогда как текущая цена спот может к не установленному времени измениться.

Динамика обменного курса двух валют не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение курса немецкой марки по отношению к доллару не исключает того, что одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным по отношению к французскому франку. Возникает задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к целому набору валют. Этот набор – так называемая корзина валют, – может быть определен как доля единиц каждой национальной валюты, входящей в его состав. Тогда не представляет особого труда ежедневно рассчитывать стоимость корзины в какой-либо одной валюте на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих курсов национальных валют будет изменяться и курс корзины (например, в долларах) или, наоборот – курс доллара к корзине. При фиксировании доли национальных валют в корзине можно применять ряд критериев. Во-первых, это должны быть свободно конвертируемые валюты. Во-вторых, доли валют можно взять пропорционально долям стран в мировой или региональной торговле. Наиболее известна корзина СДР – счетная единица, используемая МВФ и рассчитываемая на базе пяти валют.

Валютные курсы являются важным показателем системы международных экономических отношений. Весь комплекс внутренних и внешних факторов, определяющих развитие экономики той или иной страны, влияет на динамику валютных курсов.

Валютные курсы в современных условиях необходимо анализировать, исходя из двойственной роли денег. С одной стороны, валюта – это платежное средство, с другой стороны – это специфический финансовый инструмент, тесным образом связанный с операциями, проводимыми с ценными бумагами. С валютой совершаются операции на финансовом рынке. Первое следствие двойственной природы денег состоит в следующем. Так как курсы зависят от степени доходности и рискованности операций на финансовых рынках страны, то до уровня 20–50% курсы валют (как и курсы акций и других ценных бумаг) определяются чисто рыночными тенденциями, в том числе случайными факторами. Вторым следствием является то, что курсы валют отражают результаты и перспективы экономического развития и финансовое состояние страны, включая и государство, и предприятия, и домохозяйства.

Распространенным заблуждением является то, что решающее значение в определении валютных курсов придается гипотезе о паритете покупательной способности. Согласно этой гипотезе, соотношение курсов валют определяется соотношением внутренних цен на товары и услуги в странах, валюты которых сравниваются. В абсолютном большинстве случаев это не так. Влияние факторов, определяемых этой гипотезой, на курсы валют очень мало.

Денежно-кредитная политика, проводимая в стране, по мнению некоторых экономистов, непосредственно и существенным образом влияет на курс ее валюты. Это влияние может быть существенным, но не является непосредственным. Действительно, при ужесточении денежно-кредитной политики ограничивается рост денежной массы, а значит, относительно сокращается предложение национальной валюты на валютных рынках, что должно вести к повышению ее курса. Смягчение денежно-кредитной политики создает тенденцию к понижению курса национальной валюты. Ужесточение налоговой политики в целом (и особенно по отношению к нерезидентам) или введение каких-либо ограничений по отдельным видам операций также ведет к падению курса национальной валюты. Однако это влияние опосредствуется состоянием и перспективами экономического развития. Если указанные меры влияют на него, то они влияют и на валютные курсы.

Одним из инструментов валютной политики государства являются валютные интервенции центрального банка с целью корректировки динамики валютного курса. Интервенции достаточно эффективны, если речь идет о временной несбалансированности международных расчетов страны. В случае глобальной несбалансированности расчетов интервенции не в состоянии противостоять изменению валютного курса.