СУЩНОСТЬ ЕМН
Гипотеза эффективного рынка (EMH) является одной из главных основ современных финансовых теорий. Одним из ее первостепенных вопросов является скорость, с которой рыночная информация отражается на стоимости ценных бумаг. По Fama (1970): Эффективный рынок ценных бумаг/рынок капитала – это рынок, который является эффективным при обработке информации. Стоимость ценных бумаг, исследуемая в любое время, основывается на правильной оценке всей информации, доступной в это время. На эффективном рынке цены " полностью отражают " доступную информацию. Когда вы изучите эту главу и сделаете задания, вы сможете:
Гипотеза эффективного рынка имеет основательное значение для создания стоимости финансовыми менеджерами и также для инвесторов. Она подразумевает, что способность финансовых менеджеров создавать стоимость ограничена тем, что ни один рыночный участник, включая руководителей корпорации, не может "обогнать" рынок. Если эта гипотеза имеет силу, то менеджеры не могут продать ценные бумаги (обычные акции или долговые ценные бумаги) по цене выше, чем это оправданно риском и чертами сверхприбыли. Также они не могут мобилизовать капитал по более низкой цене. В этом контексте, Brealey и Myers (2003) пишут, что: " если рынок капитала является эффективным, то покупка или продажа любой ценной бумаги по существующей рыночной цене никогда не станет положительной NPV транзакцией ". Однако задача менеджера определить положительную NPV транзакцию,чтобы создать стоимость. Определение гипотезы по Fama очень узкое. Оно предполагает, что рынки капитала идеальны, и подразумевает, что нет транзакционных издержек и, следовательно, любая сверхприбыль является чистой прибылью для инвестора. Однако рынки ценных бумаг не идеальны, и торговля ценными бумагами включает расходы. Стоимость транзакций включает разницу между ценами/курсами продавца и покупателя, взимаемую дилерами, гербовыми сборами/пошлинами, комиссионными брокеров и другими затратами на сборку и обработку информации. Из-за положительных NPV транзакций успешный прогноз стоимости акций сам по себеможет быть не достаточным для создания сверхприбыли. Другими словами, чистая прибыль, определённая предположениями аналитиков, не может быть больше, чем стоимость транзакций. Malkiеl (1992) утверждает, что: " рынок капитала называют эффективным, если он правильно и полностью отражает актуальную информацию в определении стоимости ценных бумаг. Формально, рынок называют эффективным применительно к информационному множеству... если стоимость ценных бумаг не будет зависеть от обнародования информации всем участникам. Более того, эффективность применительно к информационному множеству... подразумевает, что, невозможно, создать экономическую прибыль, торгуя на основе этого информационного множества ". Проанализируем определение, данное выше. Первое предложение повторяет точку зрения Fama. Второе и третье предложения расширяют определение в две важные стороны для всех практических применений. Второе предложение предполагает, что эффективность рынка может быть проверена изучением реакции стоимости ценных бумаг на информацию. Ожидается, что эффективный рынок сразу же включает правильные и точные влияния информации на цены акций. Последнее предложение выше указанной цитаты предлагает более точный и эффективный способ изучить применимость/область действия EMH. Если рынок эффективен, никакой инвестор не сможет создать excess return, торгуя на основе информации. Эта точка зрения является одной из главных основ почти всех эмпирических изучений EMH. В общих словах, экономически более разумная версия EMH заявляет, что цены отражают информацию до того момента, пока маргинальная выгода действия на основе информации (извлечённая выгода) не превышает предельные маргинальные издержки. Другими словами, рынок называют эффективным, если никакой участник рыночной деятельности не может создать сверхприбыль, очищенную от транзакционных издержек, торгуя на основе любой информации, общедоступной или закрытой. Но может ли рынок обрабатывать все типы информации одинаково эффективно?
|
