Студопедия Главная Случайная страница Обратная связь

Разделы: Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Особенности применения методов оценки инвестиционных проектов





 

Описанные выше методы справедливы по своей совокупности при анализе независимых инвестиционных проектов. То есть, критерии этих методов только тогда не будут вступать в противоречие друг с другом.

При анализе конкурирующих проектов возникает иная ситуация, важность рассмотрения которой обусловлена стремлением усилить конкуренцию между предприятиями в целях удешевления проектов за счет использования внутренних резервов компаний. Кроме того, подобная ситуация может возникать при жестких финансовых ограничениях.

 

Рассмотрим два проекта, конкурирующие между собой. Рассчитаем чистую сегодняшнюю ценность проектов, а также их внутреннюю норму доходности при условии, что ставка дисконтирования равна 11%.

Таблица 1

ПРОЕКТ     СF по годам (млн. руб.) NPV при r=11% IRR
         
X1 -50         33,5 26,7%
X2 -50         22,4 35,0%

 

Как видно из табл.1 NPV проекта X1 составит 33,5 млн. руб., что явно предпочтительнее NPV проекта Х2 — 22,4 млн. руб. Однако если мы будем ориентироваться на внутреннюю норму доходности, то предпочтение следует отдать проекту Х2 с IRR=35% против 26,7% у проекта X1. Таким образом, критерии NPV и IRR вступают в противоречие друг с другом, несмотря на то, что в основе обоих методов лежит одна формула.

Возникшая проблема легко решается, если рассмотреть подробнее суть критерия IRR, при расчете которого предусматривается возможность реинвестирования промежуточных доходов проекта, обеспечивая доходность, равную IRR. Но реально ли обеспечить такую доходность, если доходность реинвестирования будет меньше IRR? Как покажет дальнейшее рассмотрение примера — нет.

Рассчитаем абсолютную величину дохода инвестора в конце четвертого года, или, другими словами, будущую ценность проектов (future value) при условии, что ставка реинвестирования составит 11%:

 

FV(X1) = 110+ 15* (1 + 0,11) = 126,65 млн.руб.,

FV(X2) = 20 + 15*(1 + 0,11) + 15*(1 + 0,11)2+40*(1 + 0,11)3 = 109,84 млн.руб.

 

 

Определим доходность этой операции, исходя из следующей зависимости:

 

 

(6)

 

 

Ряд исследователей, учитывая недостатки критерия IRR, предложили вместо него использовать другой критерий — MIRR (modified IRR). MIRR — это ожидаемая доходность при условии реинвестирования всех промежуточных доходов проекта под заданную норму доходности.

Таблица 2

ПРОЕКТ NPV (r=11%) IRR MIRR (i=11%)
X1 33,5 млн. руб. 26,7% 26,16%
Х2 22,4 млн.руб. 35,0% 21,74%

 

Как видно из таблицы 2 использование критерия MIRR снимает противоречие между абсолютными и относительными показателями результата реализации проекта. Теперь вопрос снят: предпочтение следует отдать проекту X1. Кроме того, в будущем при сравнении двух конкурирующих проектов лучшим критерием следует считать NPV.

 

Приведенные примеры опирались на противоречие критериев NPV и IRR при анализе проектов с одинаковым объемом капиталовложений. Поэтому, необходимо рассмотреть также и пример анализа конкурирующих проектов с разным объемом инвестирования.

 

 

Таблица 3

ПРОЕКТ     СF по годам (млн. руб.) NPV (r=11%) IRR MIRR (r=11%)
         
X3 -5 4,5 2,2 2,5 2,5 4,3 54% 29,82%
X2 -50         22,4 35% 21,74%

 

Анализ данных, представленных в таблице 3, показывает, что критерии IRR и MIRR указывают на проект ХЗ, тогда как критерий NPV, берущийся за основной в предыдущем примере, явно стоит на стороне проекта Х2. То есть в данной ситуации возникла проблема несоразмерности проектов (проблема масштаба). Поэтому, окончательное решение здесь может быть принято только после анализа возможного вложения разности CFo (ХЗ) и CFo (X2). В нашем примере эта разность составляет 45 млн. руб.

Предположим, что у нас есть возможность вложить эти средства следующим образом:

Таблица 4

ПРОЕКТ     СF по годам (млн. руб.) NPV (r=11%) IRR MIRR (r=11%)
         
X4 -45         19,3 34% 21,38%

 

Теперь необходимо выяснить, что предпочтительнее — проекты ХЗ и Х4 или проект Х2?

Таблица 5

ПРОЕКТ     СF по годам (млн.руб.) NPV (r=11%) IRR MIRR (r=11%)
         
X3+X4 -50 40,5 15,2 15,5 20,5 23,7 36% 22,30%
X2 -50         22,3 35% 21,74%

Рассматривая результаты, отраженные в таблице 5, становится совершенно ясно, что инвестор отвергнет проект Х2 в пользу реализации двух проектов ХЗ и Х4. При этом следует отметить, что конечным выбором останется все-таки проект X1:

Таблица 6

ПРОЕКТ     СF по годам (млн.руб.) NPV (r=11%) IRR MIRR (r=11%)
         
X3+X4 -50 40,5 15,2 15,5 20,5 23,7 36% 22,30%
X1 -50         33,5 26,7% 26,16%

 

Однако могут иметь место ситуации, когда кроме проектов ХЗ и Х4 больше нет проектов с положительной NPV. В этом случае необходимо ориентироваться не на норму доходности, а на NPV.

 

Необходимо отметить, что проблема масштаба может возникать и в случае связки NPV – PI. При этом методика решения будет аналогичной.

Таким образом, можно сделать следующий вывод: желательно анализировать инвестиционные проекты сразу несколькими методами, что позволит получить о них дополнительную важную информацию.

 







Дата добавления: 2015-09-07; просмотров: 336. Нарушение авторских прав; Мы поможем в написании вашей работы!




Функция спроса населения на данный товар Функция спроса населения на данный товар: Qd=7-Р. Функция предложения: Qs= -5+2Р,где...


Аальтернативная стоимость. Кривая производственных возможностей В экономике Буридании есть 100 ед. труда с производительностью 4 м ткани или 2 кг мяса...


Вычисление основной дактилоскопической формулы Вычислением основной дактоформулы обычно занимается следователь. Для этого все десять пальцев разбиваются на пять пар...


Расчетные и графические задания Равновесный объем - это объем, определяемый равенством спроса и предложения...

БИОХИМИЯ ТКАНЕЙ ЗУБА В составе зуба выделяют минерализованные и неминерализованные ткани...

Типология суицида. Феномен суицида (самоубийство или попытка самоубийства) чаще всего связывается с представлением о психологическом кризисе личности...

ОСНОВНЫЕ ТИПЫ МОЗГА ПОЗВОНОЧНЫХ Ихтиопсидный тип мозга характерен для низших позвоночных - рыб и амфибий...

Методы анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия   Содержанием анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия является глубокое и всестороннее изучение экономической информации о функционировании анализируемого субъекта хозяйствования с целью принятия оптимальных управленческих...

Образование соседних чисел Фрагмент: Программная задача: показать образование числа 4 и числа 3 друг из друга...

Шрифт зодчего Шрифт зодчего состоит из прописных (заглавных), строчных букв и цифр...

Studopedia.info - Студопедия - 2014-2025 год . (0.011 сек.) русская версия | украинская версия