Управление структурой капитала

 

Теории структуры капитала

 

Рациональная структура капитала фирмы – это такое соотношение между собственными и заемными средствами, которое максимизирует стоимость компании.

Существуют два подхода, различающихся в оценке влияния структуры капитала на рыночную стоимость предприятия: традиционная теория и теория Модильяни-Миллера.

В основе первого подхода лежат следующие положения:

- цена капитала фирмы зависит от его структуры;

- для каждого предприятия существует оптимальная структура капитала, минимизирующая цену капитала и максимизирующая стоимость предприятия.

По второй теории:

- структура капитала компании оказывает влияние на цену капитала и рыночную стоимость фирмы;

- рыночная стоимость компании, имеющей заимствования, равна рыночной стоимости компании, не привлекающей заемный капитал и находящейся в той же группе риска, и эффекта финансового рычага.

При этом для второй теории введены следующие ограничения:

- компании (финансово зависимая и финансово независимая) эмитируют только акции и облигации;

- физические лица могут осуществлять заимствования по безрисковой ставке;

- отсутствуют затраты, связанные с финансовой несостоятельностью;

- ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты.

Цена капитала представляет собой общую стоимость финансирования предприятия (в процентах). Цена заемного капитала показывает возможности предприятия по привлечению средств (в процентах). Цена собственного капитала показывает возможности финансирования за счет собственных источников.

Цена капитала не может быть постоянной из-за изменяющихся условий кредитования, затрат на размещение акций новых эмиссий, дивиденда по обыкновенным и привилегированным акциям.

Средневзвешенная цена капитала определяется по следующей модели

а_к=а_ск*q_ск+ а_зк*q_зк, (8.1)

 

Согласно теории Модильяни – Миллера рыночная стоимость финансово-независимой компании с учетом налогов определяется по формуле

, (8.2)

где Т – ставка налогообложения.

ПДНП – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Если фирма привлечет заемный капитал в доле q_зк, то стоимость заемного капитала составит

ЗК=V_н*q_зк (8.3)

Рыночная стоимость финансово зависимой компании (идеальная стоимость компании)

V_ид=V_н+ЗК*Т (8.4)

Рыночная стоимость её акционерного капитала

СК=V_ид-ЗК (8.5)

Стоимость собственного капитала зависимой компании асз определяется

а_ск^з=а_ск^н+ (а_ск^н-а_зк)*(ЗК/СК) (8.6)

Фактическая стоимость фирмы с учетом налогов, издержек финансовых затруднений определяется по формуле

, (8.7)

Разработанные на основе теории Модильяни-Миллера модели учитывают тот факт, что до определенного момента налоговая экономия при использовании заемного капитала приносит предприятию прирост стоимости. Однако, в дальнейшем при продолжении заимствований, налоговая экономия перекрывается более высокими финансовыми расходами, при этом могут также возникнуть агентские издержки.

В зависимости от наличия собственных ресурсов и доступности заемных источников, предприятие выбирает приемлемое для себя внешнее финансирование (таблица 8.1):

- самофинансирование: прибыль чистая и амортизация (также называемое внутренним финансированием).

- внешнее финансирование: собственное и заемное (долевое).

 

Таблица 8.1

Характеристика внешнего финансирования

Способ финансирования	Достоинства	Недостатки
Дополнительный денежный взнос акционера	Предприятие пополняет денежные средства, не утрачивается контроль над предприятием	Ограниченный размер привлекаемых средств
Закрытая подписка на акции	Не утрачивается контроль над предприятием	Ограниченный размер привлекаемых средств
Открытая подписка на акции	Объем привлекаемых ресурсов практически неограничен	Возможна утрата контроля над предприятием. При выпуске привилегированных акций стоимость привлечения может оказаться высокой
Долговое финансирование (облигационные займы, коммерческий кредит, бюджетный кредит, лизинг)	Размер привлекаемых ресурсов ограничивается только размером собственного капитала и ликвидностью. Из-за разнообразия форм долгового финансирования можно подобрать приемлемый для предприятия размер процентной ставки и график погашения.	Возврат в строго оговоренную дату. Если кредит не возвращается, то процентная ставка увеличивается, либо банк выставляет штраф за просрочку.
Смешанное финансирование	В зависимости от доли каждого способа финансирования проявляются достоинства и недостатки

 

При выборе внешнего способа финансирования, оказывают влияние следующие факторы:

- прежняя структура капитала предприятия;

- стоимость кредитных ресурсов на финансовом рынке;

- уровень налогообложения прибыли;

- стратегические цели предприятия;

- противоречия между акционерами и руководителями;

- противоречия между акционерами и кредиторами.

Практика финансового менеджмента позволяет сделать следующие выводы.

Высокорисковые предприятия, доходности капитала которых колеблются значительно, могут привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкорисковые. Предприятия с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемный капитал до тех пор, пока ожидаемые затраты возможных финансовых затруднений не перекроют налоговые выгоды, связанные с привлечением средств.

Предприятия, владеющие материальными, способными к реализации на рынке активами (недвижимость), могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия, стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами. Неосязаемые активы в неблагоприятных ситуациях обесцениваются быстрее, чем активы материальные.

Предприятия, уплачивающие высокий налог на прибыль и не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе иметь большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкой ставкой налогообложения.

Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожую структуру капитала, близкие значения финансового риска.

Долгосрочная жизнеспособность должна иметь приоритетное значение по сравнению с максимизацией стоимости компании. Это особенно необходимо для предприятий, обеспечивающих электроснабжение, оказывающих транспортные услуги и услуги связи и других производств, обеспечивающих бесперебойность хозяйственной деятельности.

 

Управление структурой капитала

Управление структурой капитала осуществляется в следующей последовательности:

1.Анализ капитала в предшествующем периоде

2.Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала;

3.Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;

4.Оптимизацияструктуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

5.Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его цены (или максимизации рыночной стоимости компании для акционерных обществ).