Управление собственным капиталом, дивидендная политика

Источники формирования собственного капитала делятся на две группы: внутренние источники и внешние источники. К внутренним источникам относятся: амортизационные отчисления, прибыль, остающаяся в распоряжении организации. К внешним источникам относятся: средства, полученные в результате привлечения дополнительного паевого или акционерного капитала; полученные средства в виде безвозмездной помощи; прочие внешние источники.

Цена собственного капитала отражает цену привлечения собственных источников финансирования.

Управление собственным капиталом осуществляется в следующей последовательности:

1.Анализ собственного капитала в предшествующем периоде для оценки его достаточности, цены, эффективности использования.

2.Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах.

3.Определение цены привлечения собственных ресурсов из разных источников.

4. Оптимизация соотношения между внутренними и внешними источниками собственного капитала

5.Обеспечение максимального объёма привлечения ресурсов за счёт внутренних источников.

6.Обеспечение необходимого объёма привлечения за счёт внешних источников.

Общая потребность в собственных источниках финансирования определяется

 

П_ср=П_к*q_ск – СК_н + П_пот (10.1)

где П_ср –потребность в собственных ресурсах;

П_к – общая потребность в капитале;

СК_{н –} величина собственного капитала на начало периода;

П_пот –прибыль, направляемая на потребление;

q_ск - плановый удельный вес собственного капитала.

К управлению собственным капиталом относят эмиссионную политику и дивидендную политику. Целью эмиссионной политики является привлечение необходимого объёма финансовых ресурсов за счёт размещения на фондовом рынке собственных акций. Эмиссионный процесс осуществляется в следующей последовательности:

1.Анализ финансового рынка с целью определения перспектив размещения акций новой эмиссии.

2.Определение цели эмиссии.

3.Определение объёма эмиссии.

4.Определение номинала, видов, количества эмитируемых акций.

5.Оценка цены привлечения капитала.

6.Выбор формы размещения акций новой эмиссии.

Причинами эмиссии акций (или дополнительного привлечения долей) могут быть:

-наличие законодательных требований к увеличению капитала;

-необходимость изменение структуры уставного капитала(изменение размера долей, принадлежащих прежним собственникам);

-необходимость в мобилизации ресурсов для инвестиционного проекта;

-необходимость конверсии краткосрочных и среднесрочных долгов.

Дивидендная политика - часть политики управления собственным капиталом(а, именно, - чистой прибылью), заключающаяся в оптимизации пропорций распределения чистой прибыли на выплачиваемую и капитализируемую часть.

Дивидендная политика

Под дивидендной политикой понимается часть общей политики предприятия по управлению прибылью предприятия с целью максимизации стоимости компании. Дивидендная политика заключается в выборе пропорции между прибылью направленной на выплату дивидендов и на инвестирование.

Теоретической основой для разработки дивидендной политики являются теории Модильяни, Гордона, Литнера о влиянии, которое оказывают выплачиваемые дивиденды на рыночную стоимость компании. Согласно теории Модильяни на стоимость компании оказывает влияние заработанная, а не распределенная прибыль.

, (10.2)

где - рыночная стоимость компании;

ПДНП прибыль до уплаты налогов и процентов;

- цена капитала финансово-зависимой компании;

Т – ставка налога на прибыль.

Однако, в соответствии с теорией стоимости денег, компания стоит столько, сколько стоят во времени ее денежные потоки. Поскольку потоком доходов являются дивиденды, то рыночная стоимость оценивается по формуле

, (10.3)

где Д_i – дивиденды, выплачиваемые в i-ом периоде;

а – ставка дисконтирования.

При постоянной величине дивидендов

, (10.4)

где - размер дивидендных выплат.

При постоянном темпе роста дивидендных выплат

, (10.5)

где g – темп роста дивидендных выплат и прибыли компании.

Совокупное «богатство» акционеров может быть оценено через текущие доходы (выплачиваемый дивиденд) и капитализированную стоимость компании.

, (10.6)

где - совокупное «богатство» акционеров.

- прибыль, направленная на выплату дивиденда (текущий доход);

- капитализированная стоимость компании;

В соответствии с этими теоретическими положениями, выделяются следующие типы дивидендной политики.

Подходы и типы дивидендной политики приведены в таблице 10.1.

Таблица 10.1

Типы дивидендной политики

Подход	Тип
Консервативный	Остаточная политика дивидендных выплат Политика стабильного размера дивидендных выплат
Компромиссный	Политика стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в отдельные периоды
Агрессивный	Политика стабильного уровня дивидендных выплат Политика постоянного возрастания дивидендных выплат

 

Первый тип: в первую очередь обеспечиваются потребности предприятия в увеличении собственного капитала для инвестиционной деятельности. Остаток чистой прибыли направляется на выплату дивидендов. В случае падения размеров прибыли инвестиционная деятельность будет обеспечена собственными средствами, но на выплату дивидендов средств может быть недостаточно. Достоинством такой политики является тот факт, что это обеспечивает высокие темпы развития предприятия. Данный тип политики применяется на начальных стадиях жизненного цикла предприятия, характерен для молодых компаний.

Второй тип: данная политика предполагает выплату неизмененного размера дивиденда на одну акцию на протяжении довольно продолжительного интервала времени (если высокая инфляция, то происходит корректировка на индекс инфляции). Достоинством этого типа политики является определенность и некоторая гарантированность дивидендов. Однако, в долгосрочной перспективе невысокий дивиденд может снизить инвестиционную привлекательность акции из-за отсутствия связи между размером дивидендов и прибыли.

Третий тип: данный тип является наиболее взвешенным и рекомендуется для предприятий с явно выраженной сезонностью или с нестабильным размером прибыли. Если сумма прибыли не превышает определенной величины, то выплачивается ранее оговоренная сумма дивидендов, но в те периоды, когда прибыль превышает оговоренную величину, дивиденды увеличиваются за счет надбавок. Для акционеров - это гарантия выплат, для предприятия - гарантия продолжения инвестиционных программ. Но эта политика не увеличивает стоимость акций.

Четвертый тип: данная политика характеризуется установлением нормативных коэффициентов распределения прибыли на дивиденды и на инвестиции. Акционеры четко видят связь между финансовым результатом и размером дивиденда, но такая политика подходит только для зрелых со стабильным размером прибыли предприятий. Для прочих компаний это путь к банкротству. У предприятий, применяющих данную политику, высокая стоимость акций и высокий имидж компании.

Пятый тип: дивиденд каждого последующего периода должен быть выше дивиденда предыдущего периода. Высокий имидж компании и высокая курсовая стоимость акций. Применим только для реально процветающей компании, поскольку если дивиденды будут интенсивно нарастать, может снизиться инвестиционная способность фирмы.

Специалисты выделяют следующие этапы формирования дивидендной политики:

- учет основных факторов, определяющих перспективы развития компании;

- выбор типа политики в соответствии с финансовой стратегией предприятия;

- разработка механизма распределения прибыли;

- определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;

- определение форм дивидендных выплат;

- выбор организации, которая будет осуществлять дивидендные выплаты;

- оценка эффективности дивидендной политики.

Факторы, определяющие дивидендную политику, делятся на четыре группы:

- факторы, характеризующие инвестиционные возможности фирмы;

- факторы, характеризующие возможности формирования резервов из других источников;

- факторы, связанные с объективными ограничениями;

- прочие факторы.

К первой группе факторов относятся: стадия жизненного цикла компании, необходимость расширения компанией инвестиционных программ по воспроизводству основных средств и нематериальных активов, степень готовности инвестиционных проектов.

Ко второй группе факторов относятся: достаточность резервов, сформированных в предыдущий период, стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала, стоимость привлечения дополнительного заемного капитала, доступность кредитов на финансовом рынке, уровень кредитоспособности общества по его финансовому состоянию.

К третьей группе факторов относятся: уровень налогообложения дивидендов, уровень налогообложения имущества, эффект финансового рычага, фактический размер получаемой прибыли и рентабельности собственного капитала.

К четвертой группе факторов относятся: состав акционеров, конъюнктурный цикл товарного рынка, уровень дивидендов компаний-конкурентов, неотложность платежей. Выявлен следующий факт: если большинством акционеров являются мелкие держатели акций, то принимается решение о выплате дивиденда; если большинство состоит из крупных держателей акций - принимается решение о реинвестировании прибыли.

В большинстве стран установлены ограничения на выплату дивидендов в следующих случаях. Основным ограничением является тот факт, что компании могут производить дивидендные выплаты из прибыли. Запрещены выплаты за счет уставного капитала.

В России для выплат может создаваться резервный фонд, при отсутствии такового на эти цели может быть получен кредит. Запрещено выплачивать дивиденды, будучи неплатежеспособным предприятием (когда текущие обязательства превышают стоимость чистых активов).

Контрактные ограничения возникают при получении кредитов, поскольку выплаты дивидендов снижают величину собственных средств предприятия. Ради обеспечения погашения долга вводят лимит на верхний предел дивиденда или на минимальный размер прибыли, направляемой на реинвестирование. Решение на введение ограничений на размер дивидендных выплат может принять Совет директоров.

 

Темп устойчивого роста

Для благоприятного развития предприятия и усиления его эко­номического потенциала необходимо, чтобы собственный капитал всегда нахо­дился в зоне роста, сглаживая тем самым негативное влияние финансового рычага в структуре капитала.

исследовать собственную составляющую имущества, пред­ставив ее в виде цепочки показателей, каждый из которых оказывает опреде­ленное влияние на результирующий:

 

(10.7)

 

где И - имущество, руб.

Все это означает, что экономический рост может быть достигнут не только за счет прямого наращивания производственных мощностей, но и за счет подборах финансового рычага в структуре активов, ограничивающего влияние финансового рычага в структуре капитала, а в целом экономический рост непосредственно зависит от состояния и управления платежеспособностью.

Для определения тенденции развития предприя­тия производим учет темпов роста показателей и их ранжирование друг относительно друга. При этом та или иная последовательность их расположения и будет определять тенденцию развития данного предприятия.

Следую из закономерностей:

1) все имущество должно развиваться наибольшими темпами по сравне­нию с заемным капиталом, но не так быстро, как собственный капитал:

Т^СК > Т^И > Т^ЗК; (10.8)

2) темпы роста имущества в денежной форме должны опережать темпы роста всего имущества, которые, в свою очередь, должны опережать темпы роста имущества в неденежной форме:

Т^Идф > Т^И > Т^Индф; (10.9)

3) для усиления платежеспособности должно соблюдаться довольно стро­гое ограничение:

Т^СК > Т^Индф или Т^Идф > Т^ЗК (10.10)

Формируем цепочку показателей:

Т^СК > Т^Идф> Т^И > Т^Индф > Т^ЗК (10.11)

Цепочка представляет собой нормативную, последовательность показателей, каждый из которых, имеет свой нормативный, ранг, при этом наибольший ранг (1) присваивается собственному капиталу, а наименьший ранг (5) — заемному капиталу.

Таблица 10.2

Таблица нормативных рангов

Темпы роста	Ранги
ТСК	R
ТИдф		R
ТИ			R
ТИндф				R
ТЗК					R