Сущность и методический инструментарий дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) — исследова­ние денежного потока в обратном направлении — от будущего к текущему моменту. Он позволяет привести будущую стоимость денежных доходов к их стоимости в текущий момент времени. Для определения приведенной стоимости будущих доходов обычно применяется следующая формула:

 

 

где FV— будущая сумма дохода; d — дисконтный множитель.

Сумма дисконта (Dc) определяется как разность между стоимос­тью будущих доходов и современной их стоимостью, приведенной к текущей дате:

Dc = FV-PV.

Ключевое значение в процессе дисконтирования имеет дис­контный множитель 1/(1 + г)',который показывает, сколько се­годня стоит денежная единица, которая будет получена спустя t лет. Значение его всегда меньше единицы и зависит от величины дисконтной ставки г, а также от длительности периода до погаше­ния платежа.

Норма доходности г, выступающая в качестве ставки дискон­та, — это вознаграждение, которое требует инвестор за отсрочку платежа. В качестве ставки дисконта могут служить ставки доход­ности по казначейским билетам, ставка рефинансирования или ставка доходности по другим альтернативным вариантам инвести­рования средств. Ставку дисконта часто называют еще альтерна-

 

156

157

тивными издержками капитала, поскольку она представляет доход, от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в какой-либо другой проект, а не, к примеру, в ценные бумаги или на депозит­ный счет в банке.

Уровень дисконтного множителя зависит также от продолжи­тельности периода получения будущих доходов. При ставке дис­конта 20% денежная единица будет стоить:

• спустя один год:

 

 

спустя три года:

 

 

ит.д.

Чем выше ставка дисконта, тем быстрее с годами убывает при­веденная стоимость будущих доходов. Уменьшается она и по мере увеличения периода получения денег. На рис. 7.3 изображены кри­вые изменения приведенной стоимости денежной единицы при ставке 0, 5, 10, 20 и 30% годовых.

5 Годы

Рис. 7.3. Приведенная стоимость 1 руб. при разных ставках дисконтирования

Для примера рассчитаем приведенную стоимость будущего дохо­да в размере 250 тыс. руб. при различной норме альтернативной до­ходности и разной продолжительности его поступления (табл. 7.2).

Таблица 7.2

Расчет приведенной стоимости будущего дохода

 

^~~~~~~~~~Т, год г, % ^^~~~-~^	1	2	3	4
	227,3	206,6	187,8	170,7
	217,4	189,0	164,4	142,9
	208,3	173,6	144,7	120,6
	200,0	160,0	128,0	102,4

Дисконтирование денежных потоков широко применяется в финансовом менеджменте при оценке эффективности инвестици­онных проектов. Допустим, предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 1500 тыс. руб. в проект, который через два года принесет доход 2000 тыс. руб. Решено вложить деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции соста­вит не менее 10%, который можно получить, положив деньги в банк. Для того чтобы через два года получить 2000 тыс. руб., ком­пания сейчас должна вложить под 10% годовых 1650 тыс. руб.:

 

 

Проект дает доход в 2000 тыс. руб. при меньшей сумме инвес­тиций (1500 тыс. руб.). Следовательно, в него выгодно вкладывать средства.

ДДП используется также для определения суммы инвестиций, которую необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданных ставке процента и количестве лет.

Для того чтобы через пять лет сумма вклада составила 1000 тыс. руб. при ставке доходности 15%, необходимо вложить следующую сумму:

 

При ставке 10% годовых требуется вложить

При ставке 5% потребуется вложить

 

158

159

Мы рассмотрели ситуацию, когда ожидается получение един­ственного платежа в конце финансовой операции. В более слож­ном виде поток денежных доходов можно представить в виде мно­гократного поступления доходов в течение ряда лет. При этом следует различать денежный поток постнумерандо, когда деньги поступают в конце периода, и пренумерандо — в начале периода (предоплата).

Предположим, что инвестиционный проект генерирует следу­ющий денежный поток (постнумерандо):

-7500 3500 3000 2500 2000

I------ 1-------- $-------- 1-------- 1— ГОД

Для определения приведенной стоимости доходов в данном слу­чае используют следующую формулу:

 

Определим приведенную стоимость доходов отданного проек­та по альтернативной ставке доходности 10%:

 

 

Если доходы от проекта предприятие будет получать не в конце, а в начале каждого периода {поток пренумерандо), то доход за пер­вый год не дисконтируется и для расчета приведенной стоимости доходов используется следующая формула:

 

 

= 3500 + 2727,3 + 2066,1 + 1502,6 - 9796тыс. руб.

На таких условиях проект становится еще более привлекатель-

Ным.

.. 7.3. Методический инструментарий ";