Параграф 3.3. Сравнительный анализ инвестиционной привлекательности акций ведущих российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний.

Сравнение нефтяных компании будет по нескольким группам показателей, которые были рассчитаны для компаний «Лукойл» и «Роснефть» по отдельности. По итогам каждой группы показателей был сделан вывод о привлекательности компании и, в том числе её акций. Результаты сравнительного анализа двух компаний по группам показателей представлены в таблице 8:

Таблица 8.

	«Лукойл»	«Роснефть»
Общие отраслевые показатели	+	+
Специальные отраслевые показатели	+	+
1-я группа Показатели ликвидности – для оценки надёжности акций компании	+	+
2-ая группа Показатели деловой активности – анализ эффективности управления активами	+	+
3-я группа Показатели соотношения заёмного и собственного капитала – способность компании обслуживать долг	+	-
4-я группа Показатели прибыльности (рентабельности) – оценка надёжности вложений в акции компании	-	-
5-я группа Рыночные показатели – для оценки эффективности вложений в акции компании	+	+

Как можно заметить из таблицы, НК «Лукойл» показывает свою непривлекательность по 4-ой группе показателей – показателям рентабельности, которые оценивают надёжность вложений в ценные бумаги эмитента. НК «Роснефть» непривлекательна не только по 4-ой группе показателей, но и по 3-ей, которая оценивает способность компании обслуживать свой долг, так как имеет большую долю заёмного капитала.

Несомненно, при сравнении компаний между собой было бы интересно сравнить их с некими средними показателями по отрасли. Теоретически это возможно, но практически это не имеет значимости. Инвесторы не могут ориентироваться на среднее по отрасли, так как вкладывают в конкретную или группу компаний. «Лукойл» и «Роснефть» – 2 лидера нефтяной отрасли, поэтому их показатели будут выше, чем средние по отрасли. Большее значение имеет выявить, какая из компаний будет эффективнее по конкретной группе показателей, ведь для разных типов инвесторов главным в оценке инвестиционной привлекательности компании являются разные её стороны.

Но нельзя при сравнении компаний ограничиваться только расчетными показателями. Требуется также рассмотреть состав акционеров предприятия и реализацию их продукции. Если говорить о вертикально-интегрированной нефтяной компании «Роснефть», то на данный момент (2 квартал 2014 года) 69,50% акций принадлежит ОАО «Роснефтегаз», которая находится полностью в государственной собственности. 30,07% компании находятся в номинальном держании, остальные 0,42% принадлежат физическим лицам. Судя по данному распределению долей, можно сделать вывод, что «Роснефть» – государственная компания. Хотя Правительство РФ планирует в ближайшее время продать 19,5% своей доли для финансирования дефицита бюджета, компания всё равно останется государственной (с долей государства 50% + 1 акция).

Если рассматривать структуру капитала НК «Лукойл», то крупнейший пакет акций принадлежит высшим менеджерам компании, в том числе 20,6% Вагиту Алекперову – нынешнему президенту компании и 9,08% Леониду Федуну – вице-президенту. Остальные акции находятся в свободном обращении на Франкфуртской и Лондонских биржах, а также на РТС и ММВБ. До февраля 2011 года 19,21% акций принадлежал американской нефтяной компании ConocoPhillips, но, в связи с трудным финансовым положением американской компании, она полностью вышла из состава акционеров. Доля государства НК «Лукойл» – 0%.

Раз НК «Роснефть» – государственная компания, то она обладает рядом преимуществ над НК «Лукойл». У «Роснефти» есть административный ресурс – ресурс влияния государственных институций и отдельных чиновников. Это может проявляться в финансовой поддержке предприятия в период экономического спада или в упрощённом получении прав на разработку привлекательных месторождений. В таком случае, акции «Роснефть» будут цениться выше, чем акции других негосударственных нефтяных компаний.

Рассмотрим потребителей данных нефтяных компаний. У НК «Роснефть» большая сеть реализации своих продуктов как в России, так и за рубежом, примерно в одинаковых пропорциях. 63% от общего экспорта компании направлено на Северо-Западную, Восточную и Центральную Европу, а также в страны Средиземноморья. 27% экспорта направлены на страны Азиатско-Тихоокеанского региона, в том числе 23% по трубопроводу в Китай. Остальные 10% экспорта идут в страны СНГ.

У «Роснефти» за последние несколько лет состоялись подписания нескольких важных соглашений. В 2007 году значительные активы компании ЮКОС перешли «Роснефти», сделав её лидером российской нефтяной отрасли по добыче и переработке, обогнав тем самым предыдущего лидера – «Лукойл».

В январе 2011 года компанией «Роснефть» был подписан долгосрочное соглашение с американским гигантом ExxonMobil о совместном освоении углеводородных запасов на шельфе Чёрного моря и огромных нефтегазовых месторождений Арктики. Помимо соглашения, российская сторона получит возможность войти в проекты американской компании, в том числе в Техасе и Мексиканском заливе.

В 2012 году «Роснефть» купила ТНК-ВР – одну из крупнейших частных нефтяных компаний. В июне 2013 года нефтяной компанией «Роснефть» на международном Петербургском экономическом форуме была подписана «сделка века» – договор о поставках нефти в КНР сроком на 25 лет. В 2009 году у «Роснефти» уже был подписан договор о поставках нефти Китаю сроком на 20 лет.

В таблице 9 показано изменение преимущества НК «Роснефть», без учёта её финансового положения:

 

Таблица 9.

2007 г.	Активы, млрд. руб.	Добыча, млн. барр.	Запасы, млн. барр.
Роснефть	1 836		21 700
Лукойл	1 464		15 715
2013 г.
Роснефть	7 538	1 397	41 770
Лукойл	3 486		17 401

Кроме того «Роснефть» добывает больше,чем «Лукойл». По данным из отчётностей компаний за 2013 год, добыча газа «Лукойл» составила 24,61 млрд. , добыча «Роснефть» – 38,17 млрд. .

Можно сделать вывод о том, что в краткосрочной перспективе по показателям финансовой деятельности компании лидирует НК «Лукойл» – она эффективнее управляет своими активами, но в долгосрочной перспективе привлекательней считается НК «Роснефть», так как имеет несколько дорогостоящих соглашений, диверсифицируемую схему реализации своей продукции и государственную поддержку.

В целом, инвестиционная привлекательность акций нефтяных компаний будет зависеть также и от геополитической обстановки, ведь экономика и политика тесно связаны между собой. Как показали последние события, политическая стабильность и коммерческие соглашения могут быть изменены в очень короткий промежуток времени. Одной из причин могут послужить наложенные на страну санкции, тем самым вынудив её своевременно реагировать на изменяющееся экономическое пространство и искать альтернативные пути реализации продукции, построения новых дипломатических отношений и тому подобное. Но кризисы проходят, а ресурсная база у нефтяных компаний остаётся. Поэтому потенциал роста у таких компаний заключается, в основном, в запасах.

 

Заключение

При написании данной работы были выполнены задачи, описанные во введении и цель – рассмотрение факторов, влияющих на изменение инвестиционной привлекательности акций нефтяных компаний, а также оценка и сравнение акций некоторых нефтяных компаний. Итогом работы стала классификация факторов изменения и оценка инвестиционной привлекательности двух вертикально-интегрированных компаний «Лукойл» и «Роснефть». Анализ компаний проводился с помощью фундаментального метода оценки.

Для того чтобы узнать об инвестиционной привлекательности акции существуют два метода: фундаментальный и технический методы оценки. Технический и фундаментальный методы анализа в большей степени различны в подходах к анализу рынка. Но, несмотря на это, оба типа анализа настолько основательны и эффективны, что большое количество участников рынка используют их совместно. Чаще всего целью одновременного использования анализов служит то, что с помощью фундаментального анализа можно определить наиболее предпочтительный актив для инвестирования, а с помощью технического анализа подобрать наиболее подходящий момент для входа на рынок.

В ходе оценки анализа страны некоторые факторы указали на слабое макроэкономическое состояние страны. Неопределённой является политика, которая устанавливает квотирование экспорта, в том числе курс рубля ведёт себя очень нестабильно, постоянно увеличиваются расходы на услуги монополистов. Эти факторы отрицательно влияют на инвестиционную привлекательность акций российских компаний в целом. Но есть и такие факторы, которые положительно влияют, например, инфляция в РФ держится на приемлемом уровне, да и экономический рост хоть и небольшой, но всё же имеется.

Если рассматривать конкретно нефтяной сектор, то здесь важными показателями являются цена на нефть и курс доллара к рублю. Из-за открытия новых месторождений и появления новых игроков на мировой арене цена на нефть не имеет тенденции к повышению, но в связи с увеличивающимся потреблением углеводородного сырья излишки добычи будут компенсированы повышающимся спросом. Курс доллара к рублю в ближайшие годы по прогнозам будет только повышаться, так что покупательная способность вырученной валюты за экспорт тоже будет увеличиваться. Поэтому, в среднесрочной перспективе макроэкономический анализ нефтяного сектора в РФ внушает доверие и стабильность, а значит, можно переходить к следующим этапам анализа.

Отраслевой анализ нефтяного сектора показал, что для функционирования нефтяного комплекса существует вся необходимая инфраструктура. Нефтяной комплекс включает в себя подготовку, добычу, транспортировку нефти и её дальнейшую переработку, отрасли есть куда развиваться. Это хорошо отражается на привлекательности акций. Большой процент нефтегазовых доходов в бюджете РФ и весомая доля нефтяной отрасли в ВВП страны являются гарантией того, что в «плохие времена» государство будет поддерживать именно нефтяной сектор, тем самым давая гарантию акционерам, что компании не обанкротятся и не сильно пострадают в период рецессии. Очень большой плюс к инвестиционной привлекательности таких акций.

Если говорить о состоянии основных производственных фондов нефтяного комплекса, то для него характерна весомая доля износа, а технологический уровень не поспевает за уровнями других развитых стран. Хуже дела обстоят в нефтеперерабатывающем комплексе, так как финансирование нефтеперерабатывающей сферы в России долгие годы происходило по остаточному принципу. Это, в свою очередь, может констатироваться высокой техногенной опасностью и низкой эффективностью. Конечно на привлекательность нефтяного сектора и, соответственно, курс акций нефтяных компаний эти факторы влияют отрицательно, но в последние годы ситуация начала исправляться.

Анализ факторов изменения инвестиционной привлекательности нефтяных компаний может быть разделён на 2 большие группы: внешние и внутренние. Одним из главных внешних факторов является деятельность организации стран-экспортёров нефти (ОПЕК). ОПЕК, в силу контроля большой доли мировых запасов и добычи нефти, может существенно влиять на формирование мировых цен на нефть, если это потребуется, тем самым изменять инвестиционную привлекательность акций российских нефтяных компаний.

Также внешним фактором изменения ИП является увеличение спроса на нефтяную продукцию стран азиатско-тихоокеанского региона. Если на нефтяную продукцию будет увеличивающийся или хотя бы постоянный спрос, то и привлекательность ВИНК будет повышаться или хотя бы оставаться на высоком уровне. НК «Роснефть» заключила с КНР 2 крупных долгосрочных контракта на поставку нефти в 2009 и 2013 годах сроком на 20 и 25 лет соответственно. Эти соглашения гарантируют сбыт компанией своей продукции в азиатской части (27% экспорта компании), что делает её акции привлекательней. Помимо этого, экспорт компании направлен на Европу и страны Средиземноморья (63%) и на страны СНГ (10%).

Одним из основных внутренних факторов, непременно, является ресурсная база. Поэтому, инвестиционная привлекательность акций таких компаний всецело зависит от количества месторождений, качества добываемой нефти и метода анализа их ресурсной базы. Существует несколько методов оценки разведанных запасов нефти: насколько нефтяная компания эффективнее/выше произведёт оценку запасов нефти, настолько привлекательнее будут считаться акции этой компании у инвесторов. До 2007 года НК «Лукойл» была лидером на российском рынке нефтепродуктов по количеству добычи и запасов нефти, но положение изменилось. Теперь этим лидером является «НК «Роснефть», на что повлияли крупные сделки по получению значительных активов бывшей НК «ЮКОС» (в 2007 году) и покупки НК «ТНК-ВР» (в 2012 году). Кроме того, «Роснефть» в 2011 году заключила долгосрочное соглашение с американским нефтяным гигантом «ExxonMobil» о совместном освоении углеводородных запасов на шельфе Чёрного моря и огромных нефтегазовых месторождений Арктики, что свидетельствует об существенно увеличивающейся ресурсной базы компании, изменяя всё выше её ИП. НК «Лукойл» тоже старается наращивать свою ресурсную базу: в 2009 году был выигран совместно с норвежской нефтяной компанией «Statoil» тендер на освоение иракского месторождения; в 2012 году – победа в госаукционе по продаже прав на разведку и добычу некоторых российских месторождений, но у «Лукойл» наращивание происходит меньшими темпами, чем у «Роснефть».

Анализ корпоративных экономических факторов показал, что большую роль на изменение инвестиционной привлекательности акций оказывают финансовая отчётность компании, выбранная дивидендная политика, отношения компании с инвесторами, под которым подразумевается доверие инвесторов к компании, её репутация в финансовых и инвестиционных кругах, финансовая прозрачность, качество менеджмента, прошлая деятельность компании и компетенция генерального директора.

Финансовый анализ нефтяной компании «Лукойл» показал, что эмитент надёжен с точки зрения осуществления текущих выплат, способен обеспечивать платежи по заёмному капиталу и вложение в акции компании эффективно, но не совсем надёжно. Если наблюдать за изменением финансового состояния компании за последние несколько лет, то существенно изменились следующие показатели: показатели соотношения собственного капитала и заёмного (уменьшился заёмный капитал, а вот часть прибыли, направляемая на выплаты по текущим процентам, существенно увеличилась); показатели рентабельности (прибыль компании изменяется/увеличивается меньшими темпами, чем выручка от реализации, стоимость активов компании и собственный капитал компании); рыночные показатели (изменились в лучшую сторону и показывают, что числовое значение выплачиваемых дивидендов и их процентная доля существенно увеличились, поэтому срок окупаемости акций уменьшился).

Финансовый анализ нефтяной компании «Роснефть» показал, что компания способна осуществлять текущие платежи, эффективна с точки зрения управления активами и для инвесторов оказывается эффективным вкладывать в акции такой компании. Но «Роснефть» слабо может обслуживать свой долг, так как у неё много заёмных средств, кроме того надёжность вложений в акции компании низка. В динамике компания сильно изменилась в лучшую сторону: показатели ликвидности выросли вдвое; существенно изменились/возросли производительность и фондоотдача компании; у компании изменилась дивидендная политика, при которой процент выплаты дивидендов увеличился в три раза, а балансовая стоимость акции – в четыре.

Сравнивая эти компании между собой и изменение их ИП за рассматриваемый период, можно прийти к выводу, что несколько лет назад по всем параметрам были привлекательны акции НК «Лукойл». Теперь же акции этих двух нефтяных компаний будут считаться привлекательными в зависимости от срока вложения. В краткосрочной перспективе по показателям финансовой деятельности компании лидирует НК «Лукойл» – она эффективнее управляет своими активами, но в долгосрочной перспективе привлекательней считается НК «Роснефть», так как имеет несколько дорогостоящих и долгосрочных соглашений, диверсифицируемую схему реализации своей продукции и государственную поддержку.

В целом же, инвестиционная привлекательность акций нефтяных компаний будет зависеть от геополитической обстановки, ведь экономика и политика тесно связаны между собой. Как показали последние события, политическая стабильность и коммерческие соглашения могут быть изменены в очень короткий промежуток времени. Одной из причин могут послужить наложенные на страну санкции, тем самым вынудив её своевременно реагировать на изменяющееся экономическое пространство и искать альтернативные пути реализации продукции, построения новых дипломатических отношений. Но кризисы проходят, а ресурсная база у нефтяных компаний остаётся. Поэтому потенциал роста у таких компаний заключается, в основном, в запасах.

Список литературы

· Абанин, С. Л. Влияние решений о финансировании на доходность обыкновенных акций. Финансы и кредит, N.19, 2009. –С. 42-49.

· Алекперов, В. Ю. Нефть России. М. Классика, 2001. - 143 с.

· Артамонов, С. Ю. Вертикальная интеграция нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть. М. ГУ-ВШЭ, 2003. - 24 с.

· Бабадаева, В. М. Манипулятивная сделки и цены на российские акции. Финансы и кредит, N.38, 2010. –С. 62-65.

· Гельман, В. Я. Нефть, газ, модернизация общества. СПб. Ин-т "Экономическая школа" ГУ-ВШЭ "Экономикус", 2008. - 522 с.

· Гуляев, К. Публичное размещение акций и повышение инвестиционной привлекательности компании. Проблемы теории и практики управления, N.5, 2007. –С. 100-105.

· Гурилев, С. М. Цены на нефть и риск национализации: о чем говорят панельные данные?. Экономический журнал Высшей школы экономики, Т.12, N.2,2008.–С.151-175

· Евстигнеев, В. Р. Поведение институциональных портфельных инвесторов на американском и российском рынках акций: сравнительный анализ. Акад. нар. хозяйства при Правительстве РФ, 2003. - 46 с.

· Евстигнеев, В. Р. Прогнозирование доходности на рынке акций. Маросейка, 2009.-180с.

· Запорожан, А. Я. Все об акциях. СПб. Питер, 2001. - 251 с.

· Златев, В. Нефть, газ и геополитика. София "Агроинженеринг-90" ЕООД, 2000. - 185 с.

· Иванов, А. П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М. Дашков и К, 2004. - 444 с.

· Казанкина, В.Ю. Исследование влияния макроэкономических факторов на цены российских акций. М. ГУ-ВШЭ, 2008. - 47 с.

· Карбовский, В. Ф. Краткосрочное инвестирование на рынке акций. М. УРСС, 2002. - 125 с.

· Крюкова, А.И. Факторы доходности акций на примере российских компаний. М. ГУ-ВШЭ, 2008. - 62 с.

· Лобанов, А. В. Индексы акций на российском фондовом рынке. М. ГУ-ВШЭ,1995.-45с.

· Ляшедько, А. Л. Анализ инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг на примере конкретной отрасли (акции российских региональных компаний связи). М. ГУ-ВШЭ, 1998. - 57 с.

· Минасов, О. Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий. Фин. Академия при Правительстве РФ, 2002. - 24 с.

· Моррис, Г. Л. Японские свечи. Альпина Паблишер, 2001. - 310 с.

· Муравьев, А.А. Обыкновенные и привилегированные акции в России. Анализ факторов, влияющих на разницу цен. Консорциум экон. исслед. и образования,2004.-64с.

· Николаев, Е.В. Цена акций как индикатор воспринимаемой рынком успешности сделки: опыт развивающегося рынка. М. ГУ-ВШЭ, 2008. - 56 с.

· Рябиченко, Н. М. Как выплаты дивидендов влияют на оценку акций компании. М. ГУ-ВШЭ, 2009. - 40 с.

· Филиппов, Д. А. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг (на примере акций приватизированных предприятий). М. ГУ-ВШЭ, 1995. - 33 с.

· Фишер, Ф. А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы и другие работы. Альпина Паблишер, 2003. - 383 с.

· Храмкин, А. А. Инвестиционная привлекательность нефтегазодобывающих регионов России: факторы и сравнительная оценка. М. ГУ-ВШЭ, 1996. - 59 с.

· Шаврыгин, М. С. Влияние мировых цен на нефть на стоимость российских компаний. Финансовый журнал, N.2, 2012. –С. 97-104.

· Энгел, Л. Как покупать акции. Дело, 1993. - 272 с.

· Юхтмахер, Ф. Влияние дивидендной политики на стоимость акций компании. М. ГУ-ВШЭ, 2006. - 45 с.

· Sampson Anthony. The Seven Sisters: The Great Oil Companies and the World They Shaped. Bantam, 1991.p.93

· Slaughter Robert. Who Dictates the Rules of the World, sitting on the Raw Needle. Bahamas, 2002.p.183

· Walsh P.S. Anglo-American General Encyclopedias. New York, 2005.–277p.

· Yergin Daniel. The Prize: The Epic Quest for Oil, Money, and Power. Minisota: Simon&Schuster, 1991.p.912

· Walsh P.S. Anglo-American General Encyclopedias. New York, 2005.–277p.

· Нефтегазовая вертикаль: национальный отраслевой журнал, N.14 "Нефтегазовая вертикаль".

· Акции нефтяных компаний как объекты инвестирования [электронный ресурс] URL: http://www.directorinfo.ru/article.aspx?id=13112&iid=519 (дата обращения: 12.01.2013).

· Глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. [электронный ресурс] URL: http://otherreferats.allbest.ru/international/00134981_0.html (дата обращения: 30.01.2014).

· Кризис усугубил сырьевой характер российской экономики [электронный ресурс] URL: http://www.podatinet.net/201001113884/stati/inye-voprosy/krizis-usugubil-syrevoi-harakter-rossiiskoi-ekonomiki.html (дата обращения: 13.02.2014).

· Продукция компании ЛУКОЙЛ [электронный ресурс] URL: http://www.lukoilmarine.com/ru/content/view/5/ (дата обращения 24.02.2014).

· Топ-10 крупнейших нефте- и газодобывающих компаний России [электронный ресурс] URL: http://topneftegaz.ru/analisis/view/7735 (дата обращения: 23.12.2013).

·