Применение рейтинговой оценки

Рейтинговая оценка облигаций является по своей сути ни чем иным, как модернизацией сравнительного подхода в оценке. В ряде стран с развитым рынком облигаций (прежде всего к этим странам относятся США и Канада) задачу оценки надежности облигаций берут на себя специализированные рейтинговые агентства. "Рейтинг ценных бумаг – это процесс, в ходе которого статистические службы изучают ценные бумаги и присваивают им оценки, обозначаемые специальными символами и указывающие на инвестиционное качество ценных бумаг". В результате рейтинга ценные бумаги оказываются разбитыми на несколько классов качества, число таких классов у различных рейтинговых агентств может составлять от 10– 15 до 30. Наиболее часто составляются рейтинги облигаций, составляются также рейтинги привилегированных акций, существуют и рейтинги обыкновенных акций, хотя применяются они значительно реже. Идея составления рейтингов является в значительной степени американским изобретением. Первые рейтинги ценных бумаг появились в США в 1909 году, их опубликовал Джон Муди, основатель одного их двух крупнейших в настоящее время рейтинговых агентств – Moody's Investor Services. С 1916 года начала публиковать рейтинги компания Poor's, которая ныне называется Standard&Poor's Corporation. В дальнейшем в США появились еще две компании по составлению рейтингов – Fitch и Duff&Phelps. Fitch недавно объединилась с европейским рейтинговым агентством IBCA, и в настоящее время Fitch IBCA является третьим по величине рейтинговым агентством в мире и наиболее активным агентством в оценивании ценных бумаг, выпускаемых на международных рынках.

Рейтинговые агентства в других странах возникли гораздо позже. В Канаде Canadian Bond Rating Service появилось в 1972-м, Dominion Bond Rating Service – в 1976-м. Рейтинговые службы существуют и в других странах, в частности в Японии (Japan Credit Rating Agency (с 1985-го), Japan Bond Rating Institute, Nippon Investors Service) и Малайзии (Rating Agency Malaysia – с 1990-го). В ряде стран, например в Бразилии, собственных рейтинговых агентств нет.

Практически все рейтинговые агентства придерживаются в целом следующих обозначений. Выделяют 4 крупных класса кредитоспособности, соответственно А, В, С, D. Эти обозначения общие у всех агентств. В каждом классе выделяются подклассы. Приведем для примера рейтинговые шкалы американских агентств.

Таблица 4. Рейтинговые шкалы американских агентств

Для коммерческих бумаг применяется своя шкала рейтингов, несколько отличная от рейтинговой шкалы для облигаций. Важно учитывать, что рейтинговые шкалы отражают не столько абсолютный уровень риска неплатежа, сколько относительный уровень риска эмитентов в сравнении друг с другом. Так, было замечено, что японские рейтинговые агентства обычно присваивают рейтинг на 2–3 ступени выше, чем американские. Однако это не означает, что японские инвесторы неадекватно оценивают риск, поскольку отличается только абсолютный уровень рейтинга, а относительное расположение эмитентов на шкале остается неизменным. Учитывая эту разницу, японские инвесторы оценивают уровень риска примерно так же, как американские [Packer F., Reynolds E. The Samurai Bond Market, Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New-York, June 1997].

Насколько полезны рейтинги? Задача рейтингов – указывать вероятность невыполнения обязательств. В США проводились статистические исследования, целью которых было выяснение того, каков процент облигаций, которые не погашаются, в общем объеме облигаций с данным рейтингом. Ниже приведена одна из таких таблиц. По горизонтали приводится кредитный рейтинг, по вертикали – количество лет, прошедших с момента присвоения данного кредитного рейтинга. Приведенные числа показывают вероятность того, что предприятие, имевшее некогда определенный рейтинг, через несколько лет окажется неплатежеспособным. Например, вероятность того, что предприятие с рейтингом ВВ через 5 лет будет неплатежеспособным, составляет 5,93%.

Таблица 5. Вероятность наступления неплатежеспособности предприятий с различным рейтингом [Glen J., Madhavan A. Primary securities markets in emerging nations: a case study of Peru, SSRN Journal, January, 1999.]