Рейтинговые агентства в России
В настоящее время в России специализированные рейтинговые агентства пока не вышли на должный уровень развития. Тем не менее, шаги в этом направлении делаются. Рейтинговые агентства, действующие в России, можно разделить на две группы – собственно российские рейтинговые агентства и филиалы (дочерние организации) ведущих мировых рейтинговых агентств. Поскольку до 2000 года российский рынок корпоративных облигаций находился в зачаточном состоянии, потребности в рейтинговании облигаций фактически не было. С 1998 года в России работает агентство EA-Ratings, однако оно специализировалось в большей степени на рейтингах регионов и рейтинги корпоративным заемщикам практически не выставляло. Первый рейтинг-лист корпоративных облигаций представил Центр Экономического Анализа "Интерфакс" в конце 2000 года, опубликовав исследование "Рейтинг российских корпоративных облигаций". Рейтинговые оценки выставлялись не только по кредитоспособности, но и по ликвидности облигаций. При этом для кредитоспособности была принята рейтинговая шкала из четырех пунктов (А, В, С, D), для ликвидности – из пяти пунктов (В-5, В-4, В-3, В-2, В-1). В ноябре 2001 года Интерфакс подписал соглашение о стратегическом партнерстве с агентством Moody's и, по-видимому, не будет больше выставлять самостоятельные рейтинги. Еще одну попытку присваивать рейтинги эмитентам корпоративных облигаций предприняли осенью 2001 года Банк "Зенит" и журнал "Компания". Методика присвоения рейтингов, примененная Банком "Зенит" и журналом "Компания", была следующей. Кредитный риск эмитента рассматривался как состоящий из трех составляющих частей:
Для отражения этих факторов был составлен набор объективных показателей финансового анализа и субъективных показателей, основанных на мнениях экспертов относительно различных сторон деятельности компании. Для удобства восприятия результатов рейтинга все показатели разделили на группы:
Веса групп, равно как отдельных показателей, были установлены в результате консультаций с членами экспертного совета, инвесторами и эмитентами. Выбранная рейтинговая шкала отражала четыре уровня кредитного риска: А. Минимальный риск (по классификации S&P этому уровню соответствует рейтинг АА). Эмитенты этой группы способны обслуживать свои обязательства в полном объеме независимо от конъюнктуры финансовых и товарных рынков, негативных изменений в макроэкономике, отрасли, внутри компании. В. Низкий риск (по классификации S&P – рейтинг ВВВ). Эмитенты этой группы имеют адекватную способность обслуживать свои обязательства, однако она может ухудшиться при неблагоприятных изменениях во внешней или внутренней среде. С. Умеренный риск (по классификации S&P – рейтинг В). В данную группу попадают эмитенты, без проблем обслуживающие обязательства в настоящий момент, однако их кредитоспособность с большой долей вероятности может не исполнить обязательства при неблагоприятных изменениях во внешней или внутренней среде. D. Высокий риск (по классификации S&P – рейтинг ССС и меньше). В данную категорию попадают эмитенты, чья кредитоспособность под большим вопросом. При составлении рейтинга была использована отчетность по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ), предоставляемая эмитентами в ФКЦБ в порядке раскрытия информации. Рейтинг-лист в сентябре 2001 года имел следующий вид: Таблица 6. Рейтинг-лист Банка " Зенит " и журнала " Компания ";
Международные рейтинговые агентства (Moody's и Standard&Poor's) до 2001 года рейтинговали исключительно компании, выходящие или готовящиеся к выходу на рынок еврооблигаций. В результате рейтинги по международной шкале были присвоены очень ограниченному количеству российских эмитентов. Standard&Poor's значительно активизировало свою деятельность в конце 2001 года, когда оно приобрело контрольный пакет российского рейтингового агентства EA-Ratings и выставило рейтинги большому количеству российских эмитентов. В конце 2001 года рейтинг-лист агентства Standard&Poor's имел следующий вид: Таблица 7. Рейтинги российских эмитентов от агентства Standard&Poor's
Кроме рейтингов по международной шкале, Standard&Poor's в конце 2001 года предложил также российскую шкалу кредитного рейтинга. В рамках национальной шкалы не рассматриваются факторы суверенного риска, в равной степени влияющие на всех заемщиков. Эта шкала является сравнительно новой услугой агентства, и, по состоянию на конец 2001 года, ни одного рейтинга по ней присвоено не было. Также обратим внимание на такую услугу агентства Standard&Poor's, как "рейтинги корпоративного управления". В определенной степени их можно считать российским изобретением, поскольку первые такие рейтинги агентство начало присваивать именно в России. Естественно, их нельзя считать рейтингом кредитоспособности компании. Однако для владельцев облигаций предприятия наличие профессионального менеджмента в компании может быть значительным фактором в пользу надежности облигаций, поскольку в России выполнение обязательств зачастую определяется не столько возможностями компании, сколько желанием это сделать. Правда, большого распространения эта услуга пока не получила, и, по состоянию на конец 2001 года, S&P присвоило всего три рейтинга корпоративного управления, как отражено в таблице 6. Рейтинги присваиваются по 10-балльной шкале, отметка 10 соответствует максимально высокому уровню корпоративного управления, 1 – минимальному. Таблица 8. Рейтинги корпоративного управления российских предприятий от агентства S&P
|
