Вопрос 1. Основные положения модели Марковица.

В 1952 году американский экономист Гарри М. Марковиц (Harry M. Markowitz) опубликовал статью "Portfolio Selection"; в журнале "Journal of Finance";, которая послужила отправным моментом для развития целого направления экономической науки? разработки теории инвестиционного портфеля. Подход Марковица к инвестиционному процессу, как и в любой теории, включает ряд научных абстракций и допущений.

Основные положения модели Г. Марковица. Модель Марковица основывается на ряде допущений.

Допущение 1: Инвестирование в портфель акций осуществляется на один шаг расчета (один холдинговый период). Иными словами, в определенный момент t₀ портфель формируется, не трансформируется в течение холдингового периода, а затем по его окончании в момент t₁ портфель ликвидируется.

Допущение 2: Рынок ценных бумаг (РЦБ) является эффективным.

Согласно теории инвестиционного портфеля, единственным основанием для принятия инвестиционного решения на РЦБ служит имеющаяся в распоряжении инвестора информация о событиях, которые произойдут на рынке ценных бумаг за холдинговый период. Совместные действия инвесторов, вызванные этой информацией, отразятся в спросе на акции корпорации и их предложении, что повлечет изменения их цен. Эффективность рынка ценных бумаг определяется тем, сколь быстро и адекватно эта информация трансформируется в изменение цен на финансовые средства.

Эффективным считается такой рынок ценных бумаг, где их цены адекватно отражают всю поступающую информацию, и цены финансовых средств (акций) приводятся в соответствие с вновь поступающей информацией немедленно, в течение первых же торгов после того, как она стала доступной широкой публике.

К достаточным условиям существования эффективного рынка ценных бумаг относят следующие:

1) Сделки с ценными бумагами происходят без трансакционных издержек (комиссионные брокеров, спрэд дилеров и т.п.).

2) Информация о рынке ценных бумаг доступна любому инвестору.

3) Все инвесторы имеют однородные (гомогенные) ожидания, то есть одинаково оценивают содержание информации о будущих ценах на рынках каждой ценной бумаги.

4) Ни один из инвесторов не в состоянии оказывать воздействие на цены любых финансовых средств.

Допущение 3: Информация, влияющая на цены акций, случайна во времени, поэтому цены акций, а значит и их доходности, имеют также случайный характер. Данные обстоятельства позволяют применять к исследованию рынка ценных бумаг аппарат теории вероятностей.

Допущение 4: Доходность акции за будущий холдинговый период с определенной вероятностью будет равняться средней арифметической величине доходностей этой акции, вычисленных за прошлые шаги расчета. Эту среднюю арифметическую величину называют ожидаемой доходностью акции.

Формируя портфель ценных бумаг в начальный момент времени t₀, инвестор должен учитывать доходность ценных бумаг портфеля за будущий холдинговый период. Очевидно, что вычислить эту доходность невозможно, так как в момент t₀ инвестору не известны цены акций в конце холдингового периода в момент t₁. Значит, доходность ценных бумаг портфеля за будущий холдинговый период можно только оценить, имея в виду допущение 3 о случайном характере изменения цен и доходностей акций. Существуют два подхода к оценке значений случайных величин - субъективный и объективный.

При использовании субъективного подхода инвестор, прежде всего, должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение будущего холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом отдачу ценной бумаги. В качестве примера в таблице 4 приведены данные о субъективном распределении вероятностей будущей отдачи ценной бумаги X.

Таблица 4.