Понятие, предпосылки и последствия кризисов на международном валютно-кредитном рынке

 

Под кризисом (от греч. κρίσις – поворотный момент, испытание) понимается резкий надлом в каком-либо процессе, носящий, чаще всего, негативный характер. Кризисом можно назвать ситуацию, когда: в результате функционирования имеет место ущерб; невозможно продолжение функционирования в рамках прежней модели; требуется принятие незамедлительного решения; появляется шанс на обновление. Данные характеристики вполне подходят для описания валютно-кредитных кризисов. Они сопряжены со значительными финансовыми потерями экономических субъектов, необходимостью принятия антикризисных мер, проведения валютно-финансовых и кредитно-банковских реформ, трансформации системы международных валютно-кредитных отношений.

Термин «валютно-кредитный кризис» используется для описания различных по природе масштабных нарушений функционирования валютно-кредитной системы, затрудняющих реализацию ее базовых функций. Валютно-кредитными кризисами считают события, в результате которых валютно-финансовые активы резко теряют существенную часть своей стоимости, что приводит к массовому банкротству субъектов мирового валютно-кредитного рынка.

Предпосылками возникновения валютно-финансовых кризисов принято называть объективные финансово-экономические условия, сложившиеся в стране (регионе, мире), в которых возможно зарождение кризисных явлений под влиянием внешних шоков. Сигналом наступления кризиса являются неудовлетворительные макроэкономические показатели, например, устойчивый дефицит счета текущих операций платежного баланса, низкий объем международных резервов, высокий дефицит госбюджета. При устойчивом бюджетном дефиците растет стоимость заимствований, в том числе с целью рефинансирования долга. Устойчивый дефицит счета текущих операций грозит рисками девальвации национальной валюты.

К предпосылкам валютно-кредитного кризиса также относят сильную зависимость экономики от экспорта сырья (например, российская экономика зависит от экспорта нефти и газа), перегрев мирового фондового рынка, рынка недвижимости, кредитного рынка, что приводит кформированию «ценовых пузырей» (asset price bubbles).Рост ценна определенные финансовые активы привлекает большое количество новых инвесторов, использующих производные финансовые инструменты и неверно (недостаточно) оценивающих риски, в результате чего растет объем кредитования, инвестиций и потребления. В определенный момент цены начинают снижаться, и пузырь сдувается, что приводит к огромным валютно-финансовым потерям.

Значимой предпосылкой валютно-кредитных кризисов выступает накопление уязвимых мест (рисков) в банковской системе, например, увеличение доли «плохих», высокорисковых активов. Этому отчасти способствуют практика страхования вкладов, а также осознание крупными кредитными институтами себя как «too big to fail» («слишком велики, чтобы обанкротиться»). Банкротство таких организаций может угрожать всей финансовой системе страны, поэтому государство его не допустит в любом случае. В условиях функционирования систем страхования вкладов банки склонны применять чрезмерно рисковые стратегии, поскольку уверены в сохранности средств клиентов. В свою очередь, вкладчики, зная о том, что их вложения застрахованы государством (государственная/обязательная) или самими банками (частная/добровольная система страхования), склонны в меньшей степени осуществлять мониторинг своих рисков. Первая в мире система страхования вкладов появилась в США в 1934 г., когда была создана Федеральная корпорация страхования вкладов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC).

Признаками (проявлениями) валютно-кредитного кризиса являются:

· нестабильность и стремительное падение курса национальных валют;

· резкое повышение процентных ставок, приводящее к росту стоимости заемных средств;

· неустойчивость курсов ценных бумаг (падение котировок акций в результате их продажи);

· массовое изъятие вкладчиками банковских депозитов («набег на банки» – bank run);

· изъятие банками в массовом порядке депозитов в других кредитных учреждениях;

· ограничение и прекращение выдачи наличности со счетов;

· резкое несоответствие доходов госбюджета его расходам;

· взаимные неплатежи экономических субъектов;

· частые банкротства компаний;

· несоответствие денежной массы в обращении потребностям национального денежного оборота (высокая инфляция или дефляция);

· отток (бегство) капитала из страны и др.

Почему кризис, возникший в одной стране, распространяется на другие страны? Каков механизм этого распространения?

Тенденции финансовой глобализации действуют в двух противоположных направлениях. С одной стороны, глобализация позволяет финансовым структурам защитить себя от риска неожиданных и резких изменений курсов валют и ставок процента посредством использования производных финансовых инструментов (т.е. инструментов страхования от валютных, процентных, кредитных и прочих рисков международного валютно-кредитного рынка) и адаптироваться к неожиданным финансовым шокам (например, изменение ситуации на нефтяном рынке, мировые валютные, банковские и другие финансовые кризисы). С другой стороны, глобализация означает тесную взаимозависимость всех сегментов мирового финансового рынка, что вызывает необходимость дополнительных инструментов её регулирования в мировом масштабе. Имеются в виду возрастание вероятности возникновения мировых финансовых кризисов и быстрота их распространения на различные регионы мира. Углубление процессов финансовой глобализации сопровождается системными рисками. Системный риск – это риск, связанный с неспособностью одного из участников выполнить свои обязательства (или выполнить их должным образом) и приводящий к нарушению функционирования других участников, а, значит, и всей системы в целом. МВФ определяет системный риск как риск нарушения процесса оказания финансовых услуг, который вызван повреждением всей или части финансовой системы и несет угрозу негативных последствий для реального сектора экономики^[72]. Он влечет за собой значительные потери, вызываемые снижением стоимости активов, невыполнением своих обязательств контрагентами и нарушениями в работе платежных систем. Различные риски, существующие самостоятельно друг от друга в стабильной ситуации, проявляют тесную взаимозависимость, корреляцию в условиях кризиса. Это и представляет главную опасность для всей системы – экономики страны или мира в целом.

В зарубежной литературе используется термин «contagion» (от англ. – инфекция, вредное влияние, эпидемия), который применительно к проблеме валютно-кредитных кризисов означает процесс заражения стран (регионов, мира в целом) кризисными явлениями. Следует выделить следующие базовые каналы заражения:

– асимметрия информации и «стадное» поведение;

– прямые взаимосвязи валютно-кредитных институтов;

– операции на различных секторах мирового финансового рынка.

Асимметрия информации и «стадное» поведение. Асимметрия информации означает недостаточную информированность одних инвесторов по сравнению с другими. Менее осведомленные участники мирового финансового рынка следят за поведением других инвесторов и повторяют их действия. Подобное «стадное» поведение проявляется в резком изменении отношения инвесторов к финансовому активу в разных странах в одно и то же время без объективных причин.

Прямые взаимосвязи кредитно-финансовых институтов выступают каналом распространения валютно-кредитного кризиса, когда в портфеле одного банка содержатся обязательства (выданные кредиты, ценные бумаги) другого проблемного банка, нефинансовой компании или государства, то он автоматически становится уязвимым и сталкивается с угрозой потерь. Функционирование современного мирового финансового рынка позволяет интегрировать и перераспределять риски таким образом, чтобы кредитно-финансовые институты могли застраховаться от определенных рисков типа колебаний валютного курса. Но при этом рынки, скорее всего, просто видоизменяют и перераспределяют риски, чем устраняют или снижают их.

Трансграничные финансовые потоки преобразуют риски таким образом, что финансовые трудности, с которыми сталкиваются один или несколько национальных институтов, могут отразиться напрямую на остальной части глобального финансового рынка. В эпоху финансовой глобализации тесная взаимозависимость национальных финансовых рынков означает, что проблемы, возникающие на одних национальных рынках, очень быстро отражаются на других.

Операции на мировом финансовом рынке. К таким операциям относится, например, продажа инвестором активов, размещенных в других странах, при обвале фондового рынка. Кроме того, в условиях кризиса кредитно-финансовые институты, как правило, испытывают дефицит ликвидных средств,они не в силах мобилизовать наличные средства, чтобы вовремя профинансировать операции. Постоянными являются расчетно-платежные риски. Они возникают, когда штаб-квартиры участников операций располагаются в разных часовых поясах: один из участников может выполнить свою часть контракта, а второй в то же время мог обанкротиться и не способен выплатить компенсацию. Если какой-либо банк столкнется сразу и с проблемой ликвидности, и с проблемой расчетов, то это может иметь серьезные системные последствия для всего международного валютно-кредитного рынка.

Международный валютно-кредитный кризис приводит к потрясениям всей мировой экономики, в результате чего кризис принимает всеобщий характер, перерастает в экономический. Он генерирует следующие негативные эффекты: нарастающий спад производства; сокращение инвестиций; скопление нереализованных товаров на рынке; уменьшение потребления; крушение системы взаимных расчетов; разорение промышленных и торговых фирм; резкий рост безработицы. Как правило, в условиях кризиса ставки по кредитам растут, а цены на фондовом рынке падают, что приводит к повышению стоимости заимствований для частного сектора и резкому увеличению стоимости финансирования и кредитования бизнеса путем выпуска акций. Во время кризиса снижается предложение заемных средств в связи с ужесточением стандартов кредитования и в целом регулирования деятельности финансовых институтов. Таким образом, сокращается объем финансовых ресурсов, который можно направить на инвестиции.

Наряду с отрицательными эффектами воздействия финансового кризиса на экономику, существуют и положительные. Во-первых, при банкротстве значительного числа экономических агентов происходит отсев наименее конкурентоспособных компаний или тех, которые проводили чрезмерно рисковую политику. Во-вторых, кризис дает возможность всем экономическим субъектам (государству, предприятиям, финансовым институтам, домохозяйствам) оценить сложившуюся модель поведения на рынке, проводимую политику и ее результаты, выработать оптимальные стратегии развития, направленные на стабилизацию долгосрочного роста. В-третьих, кризис способствует проведению реформ в различных сферах – пенсионной системы, денежно-кредитной политики, валютного регулирования, бюджетного оздоровления, урегулирования государственной задолженности и др.

Последствия валютно-кредитного кризиса носят экономический, социальный и даже политический характер.

Экономические последствия валютно-кредитных кризисов проявляются в снижении ВВП, росте дефицита государственного бюджета и суверенного долга, оттоке капитала, росте дефицитов платежных балансов. По оценкам экономистов, в период валютных, банковских и долговых кризисов 1990-х гг. страны теряли до 14% ВВП в год, а для восстановления докризисного уровня экономического роста требовалось около 5–6 лет. Кризисы вызывали рост дефицитов платежных балансов в кризисных странах более чем на 2% ВВП. Падение госдоходов наблюдается в среднем в течение 2–3 лет после кризиса и в целом составляет около 2,5% ВВП в реальном выражении. Госдолг за три посткризисных года увеличивается в среднем на 86% в реальном выражении[73].

Социальными последствиями кризиса являются:

– рост безработицы;

– падение уровня жизни населения;

– увеличение числа людей, живущих за чертой бедности.

Так, в период кризиса 2002 г. в Аргентине безработица выросла с 14 до 20%, а доля граждан, живущих за чертой бедности – с 27 до 54%. По данным Международной организации труда (МОТ), в результате глобального кризиса 2007–2009 гг. уровень безработицы в мире остается на кризисно высоком уровне и вызывает серьезные опасения. По данным на начало 2012 г., средний мировой уровень безработицы составил 7%. В России, по состоянию на апрель 2012 г., он составлял 5,8%, в еврозоне – 11% (в том числе в Греции – 21,7%, в Испании – 24,3%). За период глобального финансово-экономического кризиса число безработных в мире увеличилось на 20 млн чел., а число людей, живущих за чертой бедности – на 64 млн чел.

К политическим последствиям валютно-кредитных кризисов относят дестабилизацию политической системы, связанную с падением популярности руководства страны. Результатом нередко становятся смена правительства, досрочные выборы президента. Например, во время кризиса 2001–2002 гг. в Аргентине за один месяц произошла смена четырех президентов.

 

14.2. Классификация кризисов международного валютно-кредитного рынка

 

Валютно-кредитные кризисы классифицируются следующим образом: банковский кризис, валютный кризис, долговой кризис (в том числе суверенные дефолты по внутреннему и внешнему долгу), биржевой крах (резкое падение капитализации фондового рынка, обвал или крах на фондовой бирже).

Наиболее быстрое негативное воздействие на экономику страны оказывает банковский кризис или кризис банковской системы. Нарушения функционирования и выполнения ею своих функций приводит к разрушительным последствиям для всей экономики, в том числе для населения, теряющего сбережения. Банковский кризис означает финансовую несостоятельность большей части кредитных учреждений, т.е. их неспособность выполнять условия контрактов с вкладчиками, другими контрагентами. В результате прекращается выдача банками депозитов по требованиям вкладчиков. Основными проявлениями банковского кризиса являются массовое изъятие вкладов из коммерческих банков («набег на банки» или «банковская паника»), резкое сокращение банковского и коммерческого кредитования, повышение ссудного процента, рост числа банкротств банков. Банковский кризис характеризуется увеличением сомнительных и «плохих» долгов в кредитном портфеле банков, ростом убытков в связи с переоценкой непокрытых рыночных позиций, падением реальной стоимости банковских активов.

«Плохие» долги – это кредиты, выданные банками, по которым задерживаются выплаты основного долга и процентов по нему, а также кредиты, возврат которых маловероятен или невозможен. Причинами появления таких долгов являются финансовые проблемы должников, некачественное управление активами, мошенничество. Как правило, главной из них выступает неплатежеспособность заемщиков. «Плохие» долги негативно влияют на деятельность банка, поскольку сокращаются доходы, формирующиеся за счет процентных платежей по кредитам, увеличиваются резервы на возможные потери по ссудам, что приводит к снижению прибыли, а также ухудшается качество кредитного портфеля, от которого зависит ликвидность банка.

Кризис банковской системы наступает при наличии двух условий. Во-первых, доля «плохих» кредитов составляет более 20% или при ликвидации банков утрачивается не менее 20% банковских активов, т.е. банковская система сталкивается с огромными потерями. Во-вторых, затраты государственного бюджета на реструктуризацию банковской системы превышают 5% ВВП[74].

Вероятность банковского кризиса определяется совокупностью внешних и внутренних факторов. Среди внешних (международных) факторов банковского кризиса следует отметить: падение спроса на рынках других стран, резкое ухудшение условий торговли, сокращение ВВП других стран, рост потребления на базе заимствований и др. К числу внутренних (национальных) факторов кризиса банковской системы относятся: дисбаланс в регулировании денежных рынков и рынков капитала; несоответствие валютной политики требованиям поддержания устойчивого равновесия между импортом и экспортом капитала; недостаточно обоснованная девальвация национальной валюты в отношении валют основных торговых партнеров; рост безработицы; падение цен на недвижимость; неоправданные решения в области налогообложения; отсутствие эффективного надзора за кредитными организациями и другими финансовыми учреждениями. Исследования показывают, что количество банковских кризисов обусловлено мобильностью капиталов (внутри и между странами).

Предотвращением банковского кризиса занимаются организации, учреждения, структуры, которые осуществляют мероприятия по предупреждению кризиса, борьбе с ним и ликвидации его последствий. Главными из них являются центральный банк (денежные власти), национальные правительства, министерства финансов, законодательные органы, главы государств. Зачастую в стране принимаются превентивные меры по снижению кризисной ситуации: ограничения на деятельность иностранных банков и развертывание их филиальной сети, определение верхних пределов процентных ставок по депозитам и кредитам. Важным инструментом защиты вкладчиков от возможных рисков является система страхования депозитов граждан. Четкие требования и санкции позволяют вкладчикам и заемщикам контролировать качество и уровень риска кредитного портфеля кредитного института.

Наиболее масштабные банковские кризисы произошли в странах Северной Европы в конце 1980-х – начале 1990-х гг. (Швеция, Норвегия, Финляндия), а также в Японии в 1997 г.

Валютный кризис проявляется в резких колебаниях курса денежной единицы, существенном сокращении золотовалютных резервов, значительном ухудшении валютной ликвидности государства. В современной трактовке валютный кризис – это резкое обесценение национальной валюты, как минимум на 25–30% (или 10%-й рост уровня обесценения), сопровождающееся сокращением золотовалютных резервов. Объектом нестабильности выступает валютный курс, а средой распространения – валютный рынок. Примерами валютных кризисов являются кризисы в Таиланде и Индонезии во время Азиатского кризиса 1997–1998 гг., а также кризис в Бразилии 1999 г.

Американский экономист, Нобелевский лауреат по экономике 2008 г. П. Кругман считается основателем теории валютной нестабильности. В 1979 г. им была разработана модель валютного кризиса под названием «кризис платежного баланса». Ее суть заключается в следующем. Спекулянты, обладая информацией о сокращении валютных резервов центрального банка, занимают средства в национальной валюте и конвертируют их в иностранную валюту. Они ожидают обесценения (девальвации) национальной валюты к моменту возврата кредитов, чтобы на разнице курсов получить прибыль. Фундаментальная причина кризиса кроется в несоответствии между двумя направлениями государственной денежно-кредитной политики – монетизацией дефицита госбюджета (его покрытия за счет денежной эмиссии) и сохранением режима фиксированного валютного курса. Монетизация ведет к росту инфляции, ухудшению условий торговли в связи с более быстрым ростом внутренних цен и дефициту по счету текущих операций платежного баланса. В итоге валютные резервы сокращаются. Власти оказываются неспособными обслуживать фиксированный (или промежуточный) режим валютного курса. Кризис платежного баланса возможен также при отсутствии бюджетного дефицита, если темпы инфляции в стране выше, чем в странах – ее торговых партнерах.

Вторая основополагающая модель валютного кризиса была разработана в 1994 г. М. Обстфельдом. В соответствии с ней спекулянты полагают, что центральный банк сомневается в дальнейших действиях по поводу продажи или покупки иностранной валюты. Если он продолжит продажу валюты, то это может стать ему невыгодно, придется постепенно девальвировать национальную валюту. В этом случае спекулянты заранее ее продадут. В отличие от первой модели в ее основе отсутствуют фундаментальные причины возникновения валютного кризиса, поскольку власти используют различные инструменты борьбы с бюджетным дефицитом, дефицитом платежного баланса, поддержания валютного курса. Тем не менее, некоторые причины могут побудить центральный банк прекратить поддержку фиксированного курса, например, большого объема внешнего долга (номинированного в иностранной валюте), задача улучшить сальдо платежного баланса, сократить безработицу.

На практике главной характеристикой валютного кризиса является тесная взаимосвязь между режимом валютного курса (фиксированный, промежуточный, плавающий), реальным обменным курсом и так называемым моментом «внезапной остановки» (sudden stop). Основным фактором, влияющим на изменение ситуации на валютном рынке и являющимся ядром валютного кризиса, выступает изменение направления движения капитала. Для участников рынка важен момент «внезапной остановки», представляющий собой смену притока капитала оттоком. Изменение движения капитала может произойти в результате повышения реального обменного курса. Валютный режим выступает, скорее, как вспомогательный фактор возникновения валютного кризиса, ориентирующий спекулянтов на осуществление тех или иных операций. Главной движущей силой финансовых потрясений являются инвесторы-спекулянты, настроение и поведение которых влечет страну в пропасть нестабильности.

Под долговым кризисом понимают массовое банкротство субъектов хозяйствования и дефолт по суверенным долгам государства. Долговой кризис проявляется в неспособности государства и предприятий погашать и обслуживать свои долги. Принципиальным отличием долгового кризиса от других кризисов являются субъекты отношений. Долговой кризис затрагивает нефинансовые учреждения и государство. Он демонстрирует нестабильность в деятельности должника. Долговой кризис – это кризис платежеспособности субъектов хозяйствования, когда должник не может изыскать достаточные финансовые ресурсы для своевременного погашения принятых на себя обязательств. Ранее было принято считать, что долговой кризис наступает преимущественно в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой. Но глобальный финансовый кризис 2007–2009 гг. показал, что с долговыми проблемами могут столкнуться и развитые экономики (США, страны ЕС, Япония). Важной характеристикой долгового кризиса является дефолт, т.е. отказ от выполнения долговых обязательств. Первым и главным источником долговых потрясений выступают облигации, эмитированные на мировом и внутреннем рынках. Вторым источником является банковское кредитование, где заемщиком выступает государство и нефинансовые компании. Третьим источником кризиса являются долги перед международными финансовыми организациями. Самые ранние документально подтвержденные дефолты по госдолгу зафиксированы в Англии в XIV в. Наиболее значимые дефолты за последние 20 лет произошли в России в 1998 г. (по внутреннему долгу) и в Аргентине в 2002 г. (по внешнему долгу). Интересно, что начиная с 1950-х гг. в развитых странах не было ни одного дефолта. Более того, за период 1970–2007 гг. только 17% всех финансовых кризисов (394 эпизода) пришлось на долю развитых стран[75].

Биржевой крах (резкое падение капитализации фондового рынка, обвал или крах на фондовой бирже), чаще всего предшествует другим видам финансового кризиса, например, банковскому. Одним из первых биржевых крахов стал тюльпановый кризис 1636–1637 гг. в Нидерландах. Спрос на луковицы цветов рос стремительно, впервые открылась тюльпановая биржа, где торговали живыми цветами и фьючерсами на них. Осознав тот факт, что другие секторы экономики не развиваются, правительство закрыло биржу, ввергнув страну в сильный кризис.

Показательным эпизодом в истории биржевых крахов является обвал Лондонской фондовой биржи в 1720 г. в результате банкротства «Компании Южных Морей». Компания была учреждена в 1719 г. графом Оксфордским и получила исключительное право торговли с Южной Америкой. Котировки ее акций стремительно росли, но не были подкреплены реальными доходами. Ее банкротство вызвало целую череду разорений компаний. С тех пор в Великобритании компании создаются только с предварительного одобрения монарха или правительства. В «черный четверг» 24 октября 1929 г. произошел крах Нью-Йоркской биржи на Wall Street. С него началась Великая Депрессия в США, которая стремительно переросла в мировой экономический кризис 1930-х гг. Еще один из ярких коллапсов фондового рынка связан с обвалом цен на акции высокотехнологичных компаний в США в 2000 г.

Как правило, валютно-кредитный кризис сочетает все или несколько рассмотренных выше видов кризиса (например, обвал фондового рынка и банковский кризис, валютный и долговой кризисы).

В зависимости от степени распространения кризисных явлений принято различать три вида кризиса. Кризис первого вида характеризуется нестабильностью отдельных финансово-кредитных учреждений, результатом чего является рост государственных расходов для их реструктуризации. Кризис второго вида трансформируется в экономический кризис и проявляется в снижении ВВП, занятости, доходов и экономической активности. Кризис третьего вида, по сути, является финансовым (кризис финансовой системы или комплексный), поражает финансовую систему через три главных канала финансовой нестабильности: банковский, долговой и валютный. Комплексные кризисы характеризуются наибольшими потерями для экономики. За период 1970–2007 гг. на их долю пришлось 32% от всего числа финансовых кризисов.