Краткая история мировых валютно-кредитных кризисов
Многие эпизоды финансовой нестабильности в мире являются уникальными, показательными и представляющими особый интерес для исследователей (табл. 14.1). Рассмотрим некоторые из них.
Таблица 14.1 Наиболее значимые валютно-кредитные и другие финансовые кризисы в мировой истории [76]
Движение капиталов в эпоху золотомонетного стандарта в XIX в. было направлено в страны Нового Света. Главным источником финансовых дисбалансов в тот период являлась Великобритания, которая, профинансировав многие международные проекты, защищала собственный интерес и ресурсы, за что другие страны были вынуждены заплатить валютно-кредитными и другими финансовыми кризисами. В XIX в. британские капиталы в три этапа были инвестированы в страны Латинской Америки. В 1822–1825 гг. финансирование добычи золота и серебра привело к обвалу фондового рынка в Лондоне и банковской панике. В 1854–1873 гг. финансирование строительства железных дорог закончилось финансовым кризисом в Европе и дефолтом заемщиков. В 1884–1890 гг. финансирование внутреннего развития Аргентины и Уругвая привело к дефолту по государственным облигациям Аргентины. В период с 1826 по 1837 гг. капитал из Британии поступал в США для финансирования строительства водных каналов и создания хлопковых полей. В результате восемь штатов объявили дефолт по своим долгам. В 1895 г. наступила внезапная остановка притока капитала, сменившегося оттоком ресурсов, что было вызвано угрозой американских властей отказаться от биметаллизма и перейти к золотому стандарту. Британский экспорт капитала также активно финансировал земельный бум в Австралии в 1880 гг., закончившийся крупными банкротствами банков в 1890 и 1893 гг. из-за необеспеченности займов. Финансовые средства Великобритании направлялись также в Канаду. Вместе с тем, «банковские паники» в Британии в 1825, 1837, 1847 и 1857 гг., произошедшие в результате повышения Банком Англии дисконтной ставки из-за сокращения золотых резервов, оказывали обратное влияние на мобильность капитала. Британские банки, финансировавшие экспорт хлопка из Нового Орлеана в Ливерпуль, в 1837 г. были вынуждены прервать свою деятельность, что в результате привело к падению цен на хлопок и массовым банкротствам производителей, а также приостановке конвертируемости золота. В период золотомонетного стандарта валютно-кредитная нестабильность проявлялась в форме банковского, затем долгового, потом валютного кризиса. В целом, финансовые потрясения случались из-за резких внутренних или внешних провалов в политике, проводимой властями. В этой связи банковская паника служила примером внутреннего провала, когда вкладчики теряли доверие к способности банка конвертировать депозиты в валюту. В свою очередь, валютный кризис был примером внешнего провала, когда держатели местной валюты начинали сомневаться в ее надежности и переводили свои сбережения в золото или иностранные валюты, что сокращало резервы государства. В 1920-х гг. неконтролируемое распространение маржинальных сделок привело к агрессивному росту курсов ценных бумаг, их переоцененности, с последующим паническим сбросом ценных бумаг в октябре 1929 г, цепной реакцией игры на понижение, массовыми выставлениями брокерами требований довнести деньги или пополнить залоги, многочисленными отказами клиентов сделать это. Маржинальная сделка – это сделка купли-продажи ценных бумаг, совершенная на основании поручения клиента, расчет по которой производится компанией с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных компанией в заем клиенту. Маржинальная торговля – это спекулятивные торговые операции с использованием денег или товаров, предоставляемых торговцу в кредит под залог оговоренной суммы – маржи. От простого кредита маржинальный кредит отличается тем, что получаемая денежная сумма (или стоимость получаемого товара) обычно в несколько раз превышает размер залога (маржи). Одним из источников займов брокеров своим клиентам являлись банковские ссуды. А клиентские портфели ценных бумаг выступали обеспечением по подобным ссудам коммерческих банков. В связи с этим проблемными оказались кредитные портфели банков. Требования банков к брокерам пополнить свое обеспечение или погасить часть ссуд не выполнялись из-за растущих убытков и неликвидности брокеров. В результате банки становились неликвидными, вызывая цепную реакцию расстройства финансового сектора и кризиса платежной системы. «Мыльный пузырь» 1920 г., основанный на маржинальных сделках, с последующим распространением системного риска на банковский сектор и банковской паникой, инициировал механизм общеэкономического кризиса в США начала 1930-х гг., так называемую, Великую депрессию. В 1974–1975 гг. экономики индустриально развитых стран столкнулись с нефтяным кризисом, связанным с повышением цен на нефть, которые были до этого стабильно низкими. Особенно пострадала при этом Великобритания, чей ВВП стал уменьшаться в реальном выражении. Расходы домашних хозяйств снижались, существенно выросла инфляция, упал валютный курс фунта стерлингов по отношению к доллару, крайне волатильным стал рынок акций. Рецессия в экономике США в 1990–1991 гг. В «черный понедельник» 19 октября 1987 г. произошел резкий обвал фондового рынка США – индекс Доу-Джонса (DJIA) за день упал на 22,6 процентных пунктов. Вскоре замедлился темп роста экономики, который оказался самым низким со времен Великой депрессии. В этих условиях ФРС США постепенно снижала учетную ставку, которая за три года – с середины 1987 г. до середины 1992 г. – сократилась на 675 базисных пунктов (до 3%). Основными причинами рецессии послужили: неэффективное применение инструментов фискальной и монетарной политики; рост цен на нефть в результате войны в Персидском заливе, спровоцировавший инфляцию; кредитный кризис, вызвавший сокращение инвестиций. Рецессия в экономике негативно отразилась на стабильности банковской системы США. Начиная с 1985 г., закрылись около 900 банков. В середине 1989 г. был принят Закон о реформировании, поддержке и оздоровлении финансовых институтов, в соответствии с которым были упразднены некоторые государственные регуляторы, а оставшиеся – наделены новыми полномочиями, создано государственное агентство по ликвидации проблемных активов финансовых институтов. Банковские кризисы в странах Северной Европы в 1988–1994 гг. В конце 1980-х гг. в Норвегии, Швеции и Финляндии наблюдался «перегрев» экономик, вызванный их бурным экономическим подъемом, а также бумом на финансовых рынках и рынках недвижимости. Перегрев экономики и активное наращивание долгов усиливали уязвимость экономик этих стран. Власти приступили к ужесточению монетарной и фискальной политик, что явилось сильнейшим внутренним шоком. Норвегия первой столкнулась с кризисом, в ходе которого проводимая центральным банком денежно-кредитная политика, направленная на ослабление инфляционного давления и поддержание фиксированного валютного курса, привела к ухудшению кредитных условий и падению цен на активы. Кроме этого, в 1986 г. на мировом рынке резко упали цены на нефть, что также негативно отразилось на экономике. В 1988 г. началась рецессия, длившаяся два года, в результате чего реальный ВВП снизился на 4%. В Швеции и Финляндии события развивались таким же образом. В Швеции рецессия началась в 1991 г. и привела к сокращению ВВП на 5,8% и значительному росту безработицы. В Финляндии последствия кризиса были более масштабными из-за распада Советского Союза, являвшегося одним из основных торговых партнеров страны. В 1990 г. началась рецессия, которая длилась более 3 лет. За этот период реальный ВВП Финляндии сократился на 13,3%. Для преодоления кризиса власти трех стран снижали ключевые ставки центральных банков, использовали фискальные инструменты. Предпринимались меры по поддержке банковского сектора через предоставление денежных средств нуждающимся банкам, государственных гарантий, создание специальных государственных гарантийных фондов и управляющих компаний. В 1990-е гг. острые валютно-финансовые кризисы произошли сразу в нескольких странах со средним уровнем развития. В 1994–1995 гг. кризис поразил Мексику и Аргентину, в 1997–1998 гг. – Таиланд, Малайзию, Южную Корею, Индонезию, Филиппины, в 1998–1999 гг. – Россию и Бразилию. Сформировались своеобразные двухлетние периоды, охватывающие год «взрыва» (финансовой паники) и год проявления его последствий. В наибольшей степени азиатский кризис отозвался в Японии, Китае и таких особых зонах, как Гонконг и Сингапур, мексиканский и бразильский – в Латинской Америке, российский – в государствах СНГ. По всеобщему мнению, эти кризисы имеют много общих черт, определяемых той стадией развития, в которую вступило мировое хозяйство в конце XX в. – стадией глобализации. В 1995 г. директор-распорядитель МВФ М. Камдессю, характеризуя мексиканский кризис, заявил, что мир впервые имеет дело с «кризисом XXI века». Эта характеристика применима и к дальнейшим событиям. Финансово-долговой и банковский кризис в России 1998 г. произошел на исходе почти десятилетнего периода реформ рыночного типа, которые во многом определили тип кризиса. Россия не сумела создать к этому времени полноценную рыночную экономику, но сформировала тот финансовый сегмент, который в 1997–1998 гг. оказался самым уязвимым в условиях глобализации экономики. Перед остальными странами, пережившими кризис, не стояла задача перехода в новое качество, от одной социально-экономической системы к другой. Тем не менее, в развитии этих стран имеются общие черты, делающие российский кризис однотипным с их кризисами. Участие в процессах глобализации и закономерное стремление извлечь из них выгоды побудили эти страны к внутренней и внешней либерализации экономики, важнейшим следствием которой стал рост финансового рынка, во многих случаях гипертрофированный и нездоровый. В отличие от развитых стран Запада этот рост не обеспечивался в достаточной мере ни сбалансированной экономикой, ни социально-политической стабильностью. В наиболее общей форме можно сказать, что азиатский кризис воздействовал на Россию через фактор доверия. Речь идет о доверии международного финансового сообщества и внутренних участников экономического процесса к российскому правительству, концернам, банкам, валюте. Этот, казалось бы, нематериальный, трудно осязаемый фактор играет в сфере финансов исключительную роль и в определенных условиях оказывает решающее влияние на реальный сектор. На рынке фактор доверия материализуется в отношении к финансовым инструментам – российским акциям, облигациям, банковским долгам и депозитам, ликвидным средствам в национальной валюте. Первоначальное воздействие азиатского кризиса на Россию было неоднозначным. Международные инвесторы, срочно выводившие капиталы из стран Азии, искали для них новые сферы приложения, и некоторое время такой сферой оставалась Россия. Приобретая высокодоходные государственные ценные бумаги (ГКО-ОФЗ), они поддерживали государственный кредит. Примерно до начала 1998 г. риск казался им приемлемым, тем более что они могли хеджировать его путем покупки долларов на срок у российских банков, в свою очередь, заинтересованных в этих выгодных для них сделках. Однако очень скоро волна недоверия инвесторов к развивающимся рынкам захватила Россию. Приток капиталов в страну приостановился, иностранные инвесторы стали выводить капиталы путем продажи ценных бумаг и конверсии выручки в иностранную валюту. Цены государственных бумаг на вторичном рынке пошли вниз, что означало необоснованный рост доходности – величины, связанной с ценой обратной зависимостью. ГКО имели срок от 3 до 12 месяцев, так что государство должно было почти непрерывно размещать новые выпуски, соглашаясь на все более высокую доходность. Новые выпуски перестали покрывать затраты на погашение, и весь федеральный бюджет стал по существу работать на выкуп этих бумаг. Пирамида государственного долга начала рушиться. Одновременно падали акции российских компаний, значительная доля которых также находилась в руках иностранцев. Азиатский кризис резко усилил понижательную тенденцию цен на нефть, от экспорта которой в решающей степени зависели и бюджет, и платежный баланс России. Между тем импорт из-за искусственно высокого курса рубля продолжал увеличиваться на протяжении всего предкризисного года. Рост недоверия российского бизнеса и населения выразился, прежде всего, в усилении бегства капитала и увеличении внутренних долларовых накоплений. Результатом всех этих негативных тенденций стало назревание полномерного валютного кризиса, что нашло свое выражение в давлении рынка на курс рубля и сокращении валютных резервов Банка России. Кризис российских банков приобрел системный характер. Юридическими и фактическими банкротами оказались практически все крупные системообразующие коммерческие банки, в том числе те, на которые приходилась основная часть вкладов населения, находящихся вне Сбербанка (Инкомбанк, СБС-Агро, Российский кредит, Менатеп и др.). На некоторое время наступил почти полный паралич банковской системы. Почти во всех кризисных странах под влиянием девальвации заметно сократился импорт и произошло обусловленное этим улучшение торгового и платежного балансов по текущим операциям. Россия не стала исключением в этом отношении. Развитие событий после 17 августа 1998 г. было в целом менее благоприятным в России, чем в большинстве других кризисных стран, среди которых особенно успешно выходили из своих кризисов Южная Корея и Бразилия. Кредитные рейтинги России на суверенном государственном и частном уровнях остались одними из самых низких в мире, тогда как, к примеру, Южная Корея уже через год после кризиса смогла разместить новый внешний государственный заем. Источником тревоги в мировом финансовом сообществе в 2000 г. в значительной мере был опасно разбухший фондовый рынок развитых стран, прежде всего, США с его резкими колебаниями. В 1997–2000 гг. на американском рынке акций интернет-компании и высокотехнологичные компании были чрезвычайно переоценены. Основная масса инвесторов была уверена в постоянном росте курсов акций. Это привело к «перегреву» рынка NASDAQ в 1999 г. – начале 2000 г., отрыву цен на акции от их реальной стоимости, резкому снижению курсов акций компаний на Нью-Йоркской фондовой бирже. На других развитых рынках снижались котировки, что стало спусковым механизмом для длительного падения рынков ценных бумаг в 2001 – начале 2003 гг. Глобальный финансово-экономический кризис 2007–2009 гг. явился результатом финансового кризиса в развитых странах, который разразился вследствие безответственной эмиссионной политики двух финансовых центров – в большей степени США, в меньшей – Японии. Политика дешевых денег на первых порах по нескольким причинам не приводила к росту инфляции. Первая причина заключается в том, что с 2000 г. были сильно либерализованы потоки капитала в мире, благодаря чему избыточная эмиссия уходила из США и Японии на международные рынки, и сохранялся низкий уровень инфляции. Развивающиеся страны получали приток дешевых денег. Второй фактор состоит в том, что эта избыточная эмиссия уходила в надувание «пузырей» на рынке сырья и недвижимости. Первым лопнул ипотечный «пузырь», и это стало начальным моментом кризиса. Формально финансовый кризис начался в сфере недвижимости США. Многие аналитики считают причиной его возникновения создание гигантских систем рассрочки оплаты приобретенной недвижимости. На финансовом рынке основу операций составляют производные инструменты жилищного рынка, и падение цен на жилье вызвало существенные потери, в первую очередь, у инвестиционных институтов и ипотечных компаний. Размеры потерь от ипотечного кризиса в США значительно превзошли потери от кризисов прошлых лет. Только за один год (I кв. 2007 г. – I кв. 2008 г.) индекс S&P/Case Shiller, отражающий положение на жилищном рынке США, показал самое большое снижение за двадцать лет – 15%. В отличие от США, где уровень просрочки по ипотечным платежам составлял порядка 30% от всего объема задолженности, в России этот показатель не превышал 6%. Любое снижение стоимости жилья увеличивает возможность дефолта. Реальная опасность обострения проблем на рынке жилья состоит в распространении кризисных тенденций на другие сферы и экономику в целом. Возникшая нестабильность на мировых финансовых рынках вызвала массовый вывод инвесторами своих средств с рынков других стран, что коснулось и российского рынка. По итогам 2008 г. отток капитала из России составил 134 млрд долл. У банков существенно возросли риски по просроченным кредитам, возникла нехватка капитала. Многие банки, инвестиционные компании оказались на грани банкротства. На фондовых рынках происходило резкое снижение котировок акций и, соответственно, фондовых индексов. Ключевыми факторами глобального кризиса признаны следующие. 1. Излишне мягкая денежно-кредитная политика государств. Подобную политику первой начала проводить ФРС США, снижая учетную ставку с начала 2001 г. для предотвращения кризиса после обвала рынка интернет-компаний и вплоть до 2004 г. из-за терактов 2001 г. и войны в Ираке. 2. Ослабление регулирования финансовых рынков в развитых странах, вызванное распространением идеи эффективности финансовых рынков (минимального государственного вмешательства). В конце 1990-х гг. в США был отменен закон Гласса-Стигала, действовавший с 1933 г. и разграничивший банковскую и инвестиционную деятельность кредитных учреждений. Это привело к активной инвестиционной деятельности банков, принятию излишних рисков и накоплению рисков в кредитно-банковской системе в целом. 3. Широкое распространение производных финансовых инструментов и их недостаточное регулирование. Большая доля деривативов обращается на внебиржевых рынках (80% до кризиса), которые практически не регулируются государством и не прозрачны для инвесторов. Общая стоимость выпущенных деривативов выросла с 300% к мировому ВВП в 1999 г. до 1100% в 2007 г. 4. Высокая доля заемных средств в капиталах компаний как источника финансирования (так называемый, леверидж). 5. Завышенные кредитные рейтинги, присваиваемые мировыми рейтинговыми агентствами Fitch, Standard & Poor’s, Moody’s. Мировое сообщество прямо обвинило рейтинговые агентства в низком качестве оценки платежеспособности инвестиционных банков, несоответствии инвестиционных параметров производных инструментов рыночным требованиям. Глобальное потрясение практически дискредитировало основной результат работы международных рейтинговых агентств – независимость, объективность, достоверность оценок кредитоспособности финансовых институтов. Десятилетия не только сами участники мирового финансового рынка, но и правительства, международные организации, даже политические структуры во всем мире доверяли информации рейтингов. Теперь это доверие подорвано, и на глобальном уровне ведется обсуждение решений по регулированию деятельности рейтинговых агентств. Отличительные особенности последнего глобального финансового кризиса в сравнении с предыдущими, состоят в следующем. 1. Раньше источником кризисных явлений назывались развивающиеся финансовые рынки, а рынки развитых стран считались более стабильными и устойчивыми. Кризис показал, что для глобальной финансовой стабильности основную опасность представляют финансовые рынки развитых стран. 2. Кризис, начавшийся на рынке субстандартных (высокорисковых) ипотечных кредитов США, стремительно распространился по всему миру, затронув развитые и развивающиеся страны. Такое «заражение» рынков других стран стало возможно благодаря тесным финансовым взаимосвязям между странами, информационным технологиям. 2. В целом страны понесли относительно небольшие финансовые потери благодаря быстрым антикризисным мерам властей. 3. В отличие от предыдущих глобальных спадов, страны с формирующимся рынком и страны с низкими доходами пострадали в меньшей степени и восстановились быстрее, чем развитые. Это объясняется решительной экономической политикой, проводившейся перед кризисом, а также меньшим объемом высокорискового долга у финансовых институтов в связи с менее тесной взаимосвязью с развитыми рынками. 4. Большинство финансовых кризисов связано с чрезмерным уровнем заимствований. Однако они могут различаться тем, на кого именно приходятся эти чрезмерные займы. В прошлом такими перегруженными заемщиками часто были правительства или корпорации. Перед недавним же кризисом слишком большие долги образовались у финансовых организаций и домашних хозяйств в странах с развитой экономикой, а также у некоторых правительств. 5. Кризис привел к необходимости проведения масштабных национальных, региональных и глобальных реформ финансового регулирования, ужесточению требований к деятельности финансовых институтов, рынков, реформированию международных финансовых организаций.
|
