Студопедия — Денежные потоки проектов А и В
Студопедия Главная Случайная страница Обратная связь

Разделы: Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Денежные потоки проектов А и В






Год Денежный поток проекта А (тыс.руб.) Денежный поток проекта В (тыс.руб.)
  -2000 -2000
     
     
     
Окончание табл. 11.4.2
Год Денежный поток проекта А (тыс.руб.) Денежный поток проекта В (тыс.руб.)
     
     

 

Два метода, позволяющие соизмерять ценность денег во времени (NPV и IRR), в основу которых положена одна формула, привели к разным выводам. Согласно критерию NPV, мы выбрали проект А, имеющий наибольшую чистую текущую стоимость. Однако критерий IRR свидетельствует о том, что большую норму доходности обеспечивает проект В. Какому методу следует отдать предпочтение?

Изобразим для этого на одном графике зависимость NPV проектов А и В от ставки дисконтирования (рис.11.4.1).

Рис. 11.4.1. Зависимость NPV проектов А и В от ставки дисконтирования

 

Дисконтная ставка, при которой график пересекает ось абсцисс, является внутренней нормой доходности проекта. Понятно, почему в названии этого показателя используется слово «внутренняя» IRR, действительно, это есть характеристика, внутренне присущая каждому проекту, не зависящая от внешних условий, в том числе и от ставки дисконтирования. Значение NPV, в свою очередь, меняется в зависимости от ставки дисконтирования, вместе с ней меняется и наше мнение о проектах. Так, например, график показывает, что при дисконтных ставках ниже 11% большую NPV имеет проект А (следовательно он принесет больший прирост благосостояния акционеров). При ставках дисконта выше 11%, напротив, большую NPV имеет проект B. Напомним, что ставка дисконтирования не выбирается произвольно, она отражает доходность альтернативных вложений и соизмеряет ценность денег во времени. В данном примере дисконтная ставка 10% означает возможность реинвестировать поступающий в течение срока реализации проекта денежный поток в проекты, приносящие доходность, равную этой дисконтной ставке. При расчете IRR также невольно делается предположение о возможности реинвестирования, но не по альтернативной стоимости капитала, а по величине IRR.

 

11.5. Учет инфляции при оценке эффективности
инвестиционных проектов

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности следует обязательно учитывать инфляцию.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

· общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

· прогнозов валютного курса рубля;

· прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

· прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ)(11.5.1), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины товаров и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в базовом периоде:

где qi – количество i-го товара в корзине;

pi – текущая цена i-го товара;

pi0 – цена i-го товара в базовом периоде.

Термин «уровень инфляции», как правило, относится к приросту индекса потребительских цен (11.5.2):

Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране, - как потребительские, так и производственного назначения, называется дефлятором валового внутреннего продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального (измеренного в текущих ценах) ВВП к реальному, рассчитанному по ценам базового периода (11.5.3):

где xi – объем производства продукции i-го вида в текущем году.

Индекс оптовых цен по методу расчета аналогичен индексу потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров производственного назначения.

Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях:

1. корректировка наращенной стоимости денежных средств;

2. формирование ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения и дисконтирования;

3. формирование уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия: номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная и реальная ставка процента связаны следующим соотношением (11.5.4):

где rnom – номинальная ставка процента;

rreal – реальная ставка процента;

λ – общий уровень инфляции.

При небольших значениях r и λ их произведение – малая величина, поэтому мы можем записать (11.5.5):

Если в экономике нет инфляции, реальная и номинальная процентные ставки совпадают; то же самое можно сказать о реальном и ожидаемом денежных потоках.

При отсутствии инфляции NPV проекта рассчитывается следующим образом (11.5.6):

где RCFi – реальный денежный поток.

Нетрудно заметить, что если при общем уровне инфляции λ чистый денежный поток проекта за период будет увеличиваться в λ раз, то NPV, дисконтированный по номинальной ставке процента, не изменится (11.5.7).

где NCFi – ожидаемый денежный поток.

Таким образом, для отражения инфляции можно использовать один из двух вариантов расчета:

1. дисконтировать номинальный денежный поток по номинальной ставке процента;

2. дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента.

Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта, зависит от специфики самого проекта.

Формирование уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции, предполагает определение размера так называемой «инфляционной премии». Размер этой премии, призванной компенсировать потери реальной суммы дохода инвестора от инфляции, рассчитывается по формуле (11.5.8):

где Пi – сумма инфляционной премии;

Dp – реальный среднерыночный уровень дохода по инвестициям.

Соответственно, общая сумма дохода (Dn) по инвестиционному проекту (в номинальном исчислении) составит (11.5.9):

Зависимость общего дохода и инфляционной премии по инвестиционным проектам от темпа инфляции может быть представлена графически (рис.11.5.1).

Темп и инфляция
Общая сумма номинального дохода от инвестиций
Реальный среднерыночный уровень дохода от инвестиций
Сумма инфляционной премии

Рис. 11.5.1. Зависимость суммы общего дохода и инфляционной премии от темпа инфляции

Использование реальных ставок процента и расчет денежного потока в постоянных ценах не позволяют учесть структурную инфляцию, т.е. ситуацию, при которой рост цен на продукцию и рост затрат (цен на материалы) происходят разными темпами. Например, переменные затраты и постоянные накладные расходы будут возрастать со скоростью 6% в год, а амортизационные отчисления не подпадут под влияние инфляции. Если компания имеет долгосрочные трудовые договоры, которые вынуждают ее повышать заработную плату в соответствии с индексом потребительских цен, а сырье приобретается по контракту с фиксированными ценами, то в таких условиях следует осуществлять расчет денежного потока в текущих ценах.

Следует заметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный процесс. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, не поддающихся прогнозированию. В итоге выбор формулы расчета (в постоянных или текущих ценах осуществляется аналитиком, учитывает конкретные условия инвестирования и особенности каждого проекта.

 

V Контрольные вопросы

 

1. В чем заключается понятие ценности денег во времени? Как вы считаете, нужно ли учитывать ценность денег во времени, если инфляция отсутствует)?

2. Что представляет собой поток реальных денег? Охарактеризуйте денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

3. В чем сущность метода дисконтированного периода окупаемости?

4. В чем сущность метода чистого приведенного дохода?

5. Дайте определение внутренней нормы прибыльности инвестиционного проекта.

6. Сформулируйте сущность метода внутренней нормы прибыльности.

7. В чем заключается двухэтапная схема оценки эффективности инвестиционного проекта?

8. Перечислите и охарактеризуйте основные отличия общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

9. Каким подходом следует воспользоваться при сравнительной оценке эффективности инвестиционного проекта, когда трудно или невозможно оценить денежный доход от него?

10. Каким образом можно учесть инфляцию при оценке эффективности инвестиционного проекта?


 







Дата добавления: 2014-11-12; просмотров: 1232. Нарушение авторских прав; Мы поможем в написании вашей работы!



Обзор компонентов Multisim Компоненты – это основа любой схемы, это все элементы, из которых она состоит. Multisim оперирует с двумя категориями...

Композиция из абстрактных геометрических фигур Данная композиция состоит из линий, штриховки, абстрактных геометрических форм...

Важнейшие способы обработки и анализа рядов динамики Не во всех случаях эмпирические данные рядов динамики позволяют определить тенденцию изменения явления во времени...

ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ МЕХАНИКА Статика является частью теоретической механики, изучающей условия, при ко­торых тело находится под действием заданной системы сил...

Кран машиниста усл. № 394 – назначение и устройство Кран машиниста условный номер 394 предназначен для управления тормозами поезда...

Приложение Г: Особенности заполнение справки формы ву-45   После выполнения полного опробования тормозов, а так же после сокращенного, если предварительно на станции было произведено полное опробование тормозов состава от стационарной установки с автоматической регистрацией параметров или без...

Измерение следующих дефектов: ползун, выщербина, неравномерный прокат, равномерный прокат, кольцевая выработка, откол обода колеса, тонкий гребень, протёртость средней части оси Величину проката определяют с помощью вертикального движка 2 сухаря 3 шаблона 1 по кругу катания...

Упражнение Джеффа. Это список вопросов или утверждений, отвечая на которые участник может раскрыть свой внутренний мир перед другими участниками и узнать о других участниках больше...

Влияние первой русской революции 1905-1907 гг. на Казахстан. Революция в России (1905-1907 гг.), дала первый толчок политическому пробуждению трудящихся Казахстана, развитию национально-освободительного рабочего движения против гнета. В Казахстане, находившемся далеко от политических центров Российской империи...

Виды сухожильных швов После выделения культи сухожилия и эвакуации гематомы приступают к восстановлению целостности сухожилия...

Studopedia.info - Студопедия - 2014-2024 год . (0.013 сек.) русская версия | украинская версия