Формирование инвестиционной политики предприятия в отраслевом и региональном разрезах

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

Разработка такой политики направлена на оптими­зацию распределения инвестиционных ресурсов предпри­ятия в разрезе отдельных его стратегических зон хозяйство­вания и стратегических хозяйственных единиц.
Определение отраслевой направленности инвестици­онной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной политики. Она требует после­довательного подхода к прогнозированию инвестиционной деятельности в увязке с общей корпоративной стратегией развития предприятия.
На первой стадии исследуется целесообразность отрас­левой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Как правило начальные этапы деятельности предприятия связаны с концентрацией ее на одной отрасли, наиболее хорошо знакомой инвесторам.
Обзор западной практики показывает, что многие из наиболее удачливых инвесторов достигли высокого уровня благосостояния, ис­пользуя стратегию концентрации, т.е. не выходя за рамки моноотраслевой деятельности. Особенно яркие примеры дает нам производство отдельных видов наукоемкой про­дукции (компьютерная техника, компьютерные програм­мы и т.п.) или продукции, удовлетворяющей новые потреб­ности обширного круга потребителей. В то же время следует отметить, что среди инвесторов, использующих эту стратегию, наблюдается наибольшее число банкротств. Это связано с том, что концентрация связана с более высо­ким уровнем инвестиционных рисков, чем могут позволить себе многие инвесторы.
Стратегия отраслевой концентрации (если она не­смотря на высокий уровень риска все же избирается инвес­тором), может быть использована лишь на первых трех ста­диях жизненного цикла предприятия, т.к. при бла­гоприятных обстоятельствах она может обеспечить наиболее высокие темпы производственного развития или увеличе­ния капитала. На последующих стадиях жизненного цикла предприятия по мере удовлетворения потребности в продук­ции (товарах, услугах) основного контингента потребителей ей на смену должна прийти стратегия отраслевой дивер­сификации инвестиционной деятельности.
На второй стадии исследуется целесообразность раз­личных форм отраслевой диверсификации инвестицион­ной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Такими группами могут быть отрасли сельскохозяйст­венного производства, пищевой промышленности, транс­порта и т.п. Такая отраслевая диверсификация позволяет инвестору более широко использовать накопленный опыт в сфере маркетинга, производственных технологий и т.п., а следовательно в большей мере предопределять эффек­тивность инвестирования. Кроме того, использование отраслевой диверсификации даже в таких ограниченных рамках позволяет существенно снизить уровень инвести­ционных рисков.
Диверсификация инвестиционной деятельности пред- Приятия в рамках определенной группы отраслей связана с формированием "стратегических зон хозяйствования" (та­кое формирование осуществляется в процессе разработки общей стратегии экономического развития компании).
На стратегической зоне хозяйствования лежит полная ответ­ственность за разработку ассортимента конкурентоспособ­ной продукции, эффективной сбытовой стратегии, а также обеспечивающей их инвестиционной стратегии.
Вместе с тем, такая стратегия инвестиционной дея­тельности также не лишена определенных недостатков. Ос­новной из них заключается в том, что смежные отрасли в рамках определеной их группы имеют, как правило, ана­логичный во времени отраслевой жизненный цикл, что усиливает инвестиционный риск, особенно в традицион­ных отраслях экономики. Кроме того, продукция таких отраслей подвержена обычно влиянию одинаковых во вре­мени конъюнктурных циклов, что в еще большей степени усиливает инвестиционный риск в отдельные неблагопри­ятные периоды. Поэтому использование стратегии ди­версификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей эффективно лишь при бла­гоприятном прогнозе конъюнктуры соответствующих то­варных рынков.
На третьей стадии исследуется целесообразность раз­личных форм диверсификации инвестиционной деятель­ности в разрезе различных не связанных между собой групп отраслей. Необходимость использования такой стра­тегии определяется тем, что для многих крупных и средних компаний, осуществляющих свою деятельность на протя­жении длительного периода, традиционно избранные отрас­ли (отдельные или в рамках определенных групп), сдержи­вают темпы перспективного развития, получение высокой отдачи от инвестиций, а иногда предопределяют их стра­тегическую уязвимость в конкурентной борьбе. Обеспечить новые возможности развития для таких предприятий мо­жет инвестирование в иные альтернативные группы от­раслей.
Условием осуществления такой диверсификаци ин­вестиционной деятельности является формирование так называемых "стратегических центров хозяйствования", в состав которого включаются несколько стратегических зон хозяйствования (система таких стратегических центров хо­зяйствования впервые была реализована в американской фирме "Дженерал электрик", что позволило ей значительно повысить эффективность инвестиционной и хозяйственной деятельности). Стратегический центр хозяйствования пол­ностью формирует свою инвестиционную стратегию, ко­торая является самостоятельным составным элементом ин­вестиционной политики компании.
За счет выбора отраслей с различными стадиями жизненного цикла и с различными во времени колебаниями конъюнктуры на их продукцию существенно снижается уровень инвестицион­ных рисков.
Диверсификация инвестиционной деятельности, осу­ществляемая в процессе второго и третьего этапов разра­ботки отраслевой направленности инвестиционной поли­тики, позволяет получить эффект синергизма, при котором общий эффект полиотраслевой деятельности предприятия значительно больше, чем эффект отдельных отраслевых его подразделений. Для получения эффекта синергизма в про­цессе отраслевой диверсификации инвестиционной дея­тельности предприятие может избрать наступательную ин­вестиционную стратегию, когда в качестве критерия поиска объектов инвестирования используются будущие преимущества отраслевого конгломерата, или защитную инвестиционную стратегию, когда поиск объектов инвес­тирования направлен на устранение слабостей отдельных отраслевых производств.
С отраслевым выбором инвестиционной деятельности связано, таким образом, две принципиальные инвестиционные политики — конкурентная, которая направлена на обеспечение максимизации инвестиционной прибыли в рамках одной отрасли, и портфельная, которая позволяет максимизировать инвестиционную прибыль (при одновременном снижении уровня инвестиционного риска) за счет правильного сочетания подразделений межотраслевой направленности.
Отраслевая диверсификация инвестиционной полити­ки осуществляется с учетом предварительной оценки прог­нозируемого развития отдельных отраслей (или их групп). Такая оценка производится по следующим основным эле­ментам (рис. 10.6).
Каждый из перечисленных элементов, которые рас­сматриваются как синтетические (агрегированные) резуль­таты проведения оценки, включает в себя конкретные аналитические оценочные показатели, расчет которых ос­новывается на соответствующих статистических данных и экспертных оценках.

Рисунок 10.6. Характеристика основных составных элементов
оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики.
1. Уровень перспективности развития отрасли оцени­вается на основе следующих основных показателей и ха­рактеристик:
• значимость отрасли в экономике страны. Количе­ственную оценку этого показателя составляют факти­ческий и прогнозируемый удельный вес продукции от­расли в валовом внутреннем продукте страны с учетом осуществляемой структурной перестройки экономики;
• устойчивость отрасли к экономическому спаду. Уро­вень этой устойчивости определяется на основе анализа соотношения динамики объема отраслевого производства
продукции и динамики валового внутреннего продукта страны;
• социальная значимость отрасли. Она характеризу­ется численностью занятых в отрасли работников, их
удельным весом в общей численности занятого населе­ния страны;
• обеспеченность развития отрасли собственными фи­нансовыми ресурсами. Для такой оценки используются показатели объема и удельного веса капитальных вложе­ний, осуществляемых за счет собственных финансовых ресурсов предприятий отрасли; удельный вес собственного капитала в общем используемом его объеме предпри­ятиями отрасли и другие;
• степень государственной поддержки развития отрасли. Количественную оценку этого показателя составляют дан­ные об объеме государственных капитальных вложений в отрасль; объеме льготного государственного кредитова­ния предприятий отрасли; системе налоговых льгот, свя­занных с деятельностью предприятий отрасли и другие.
• стадия жизненного цикла отрасли. Такая оценка осуществляется только по тем отраслям (подотраслям) экономики, развитие которых осуществляется по отдель­ным стадиям жизненного цикла (отдельные отрасли и подотрасли, например, сельскохозяйственные, не носят характера циклического развития). В соответствии с концепцией жизненного цикла отрасли он состоит из следующих пяти стадий: рождение; рост; расширение; зрелость; старение.
2. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятель­ности предприятий отрасли оценивается на основе сле­дующих коэффициентов:
• коэффициент рентабельности активов. Он позволя­ет судить об уровне генерирования прибыли активами предприятий с учетом отраслевой специфики их деятель­ности;
• коэффициент рентабельности собственного капита­ла. Он является приоритетным в рассматриваемой системе показателей данной группы, так как позволяет судить о среднеотраслевой норме прибыльности инвестиций;
• коэффициент рентабельности реализации продукции. Этот показатель дает представление о норме отраслевой прибыли в составе средних цен на ее продукцию;
• коэффициент рентабельности текущих затрат. Ис­пользование этого показателя дает представление о по­тенциальных возможностях формирования диапазона цен на продукцию с позиций сложившегося уровня затрат на ее производство и реализацию.
Учитывая высокую вариабельность значений этих показателей в динамике, вызванную нестабильностью экономических условий развития предприятий на со­временном этапе, эти показатели рассчитываются и изу­чаются за ряд последних лет.
3. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оцени­вается на основе следующих показателей:
• коэффициент вариации среднеотраслевого показате­ля рентабельности собственного капитала по отдельным годам анализируемого периода. Этот коэффициент явля­ется традиционным измерителем уровня финансового (инвестиционного) риска в динамике;
• коэффициент вариации показателей рентабельнос­ти в разрезе отдельных предприятий отрасли. Он харак­теризует внутриотраслевой диапазон колебаний уровня финансовых (инвестиционных) рисков;
• уровень конкуренции в отрасли. Количественно этот показатель характеризует число предприятий, функци­онирующих в данной отрасли (в сравнении с другими отраслями), а также число предприятий, занимающих монопольное положение на рынке (по критерию удель­ного веса реализации продукции).
• уровень инфляционной устойчивости цен на продук­цию отрасли. Такую оценку можно получить путем соот­несения показателей динамики уровня цен на продук­цию отрасли с динамикой индекса оптовых цен в целом по стране или индекса инфляции;
• уровень социальной напряженности в отрасли. В определенной степени об этом позволяет судить сравне­ние показателя среднего уровня заработной платы работников отрасли с реальным уровнем прожиточного минимума в стране.
На основе оценки трех перечисленных элементов (синтетических оценочных характеристик) и их ранго­вой значимости в общей характеристике инвестицион­ной привлекательности рассчитываются интегральные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики.
На первом этапе расчетов рассчитывается ранговая значимость отраслей по каждому элементу их оценки. В процессе такой оценки все аналитические показатели, используемые для характеристики отдельных элементов инвестиционной привлекательности отраслей, рассматри­ваются как равнозначные (при необходимости значи­мость каждого из аналитических показателей может быть дифференцирована на основе экспертной оценки).
Ранго­вая значимость отрасли по каждому элементу оценки определяется как средняя ранговая ее значимость по всем входящим в данный элемент аналитическим показателям.
На втором этапе расчетов на основе ранговой зна­чимости отрасли по каждому элементу рассчитывается интегральный ранговый показатель оценки их инвес­тиционной привлекательности.
Учитывая, что отдельные элементы оценки играют разную роль в принятии инвестиционных решений, их значимость дифференцируется экспертным путем. В про­цессе проводимой автором оценки инвестиционной при­влекательности отдельных отраслей экономики эксперт­ным путем (на основе опроса инвестиционных менеджеров ряда инвестиционных компаний) установлена следующая значимость отдельных элементов при расчете интеграль­ного рангового показателя:
• уровень перспективности развития отрасли — 20%;
• уровень среднеотраслевой рентабельности деятель­ности предприятий отрасли — 65%;
• уровень отраслевых инвестиционных рисков — 15%.
Естественно, приведенная значимость отдельных эле­ментов оценки в определенной мере носит субъективных характер, так как зависит от состава и квалификации экс­пертов, периода проведения экспертного опроса и других факторов. В связи с этим, при проведении оценки ин­вестиционной привлекательности отраслей экономики в меняющихся экономических условиях приведенная зна­чимость отдельных элементов требует уточнения.
Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по формуле:

где РИП_О—интегральный ранговый показатель инвес­тиционной привлекательности отрасли эко­номики;
PЭОі — средний ранговый показатель по рассмат­риваемому элементу оценки отрасли;
ЗЭОі — значимость соответствующего элемента в об­щей оценке отрасли, выраженная десятич­ной дробью.
На третьем этапе расчетов на основе рассчитан­ных интегральных ранговых показателей оценки инвес­тиционной привлекательности отдельных отраслей про­водится соответствующая их группировка. В процессе такой группировки устанавливаются:
• приоритетные отрасли по уровню инвестиционной привлекательности;
• отрасли с высоким уровнем инвестиционной привле­кательности;
• отрасли со средним уровнем инвестиционной при­влекательности;
• отрасли с низким уровнем инвестиционной при­влекательности.
При использовании результатов оценки уровня ин­вестиционной привлекательности отраслей экономики в целях отраслевой диверсификации инвестиционного портфеля предприятия необходимо иметь в виду, что ряд показателей оценки имеет высокий уровень динамики. Поэтому с изменением экономических условий деятель­ности предприятий отдельных отраслей такая оценка дол­жна пересматриваться (периодичность такого пересмотра составляет обычно два года).
Определение региональной направленности инвес­тиционной деятельности предприятия обусловливается двумя основными условиями.
Первым условием, определяющим необходимость та­кой разработки, является размер предприятия. Подавляю­щее большинство небольших фирм и значительная часть средних предприятий осуществляют свою деятельность в пределах одного региона по месту проживания инвесто­ров. Для таких фирм возможности региональной диверси­фикации инвестиционной деятельности (особенно в части реальных инвестиций) ограничены в силу недостаточного объема инвестиционных ресурсов и существенного услож­нения управления инвестиционной и хозяйственной дея­тельностью. Принципиальная возможность региональной диверсификации возможна лишь при финансовых инвес­тициях, однако их объем у таких предприятий небольшой, поэтому инвестиционные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой политики, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на стадии тактического управления инвестиционной деятельностью).
Вторым условием, определяющим необходимость такой разработки, является продолжительность функционирования предприятия. На первых стадиях его жизненного цикла хозяй­ственная и инвестиционная деятельность сосредотачивается, как правило, в рамках одного региона, и лишь по мере дальнейшего развития предприятия возникает потребность в региональной диверсификации инвестиционной деятель­ности.
Основой разработки региональной направленно­сти инвестиционной деятельности является оценка ин­вестиционной привлекательности отдельных регионов страны. Такая оценка осуществляется по следующим основ­ным элементам (рис. 10.7).

Рисунок 10.7. Характеристика основных составных элементов оценки инвестиционной привлекательности регио­нов страны.
Так же, как и в предыдущем варианте методики, каж­дый из перечисленных элементов (рассматриваемый как синтетический результат ценки) основывается на расчете и изучении конкретных аналитических показателей.
1. Уровень общеэкономического развития региона оце­нивается на основе следующих аналитических пока­зателей:
• удельный вес региона в валовом внутреннем про­дукте и национальном доходе страны;
• объем произведенной промышленной и сельскохо­зяйственной продукции в регионе в расчете на душу населения;
• средний уровень доходов населения;
• среднегодовой объем капитальных вложений в ре­гионе за ряд предшествующих лет и другие.
2. Уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе. Для характеристики этого элемента использу­ются следующие основные показатели:
• число подрядных строительных предприятий в ре­гионе;
• объемы местного производства основных строитель­ных материалов;
• объем производства энергетических ресурсов в ре­гионе (в пересчете на электроэнергию);
• плотность железнодорожных путей сообщения и ав­томобильных дорог с твердым покрытием в расчете на 100 кв. км территории;
• наличие фондовых и товарных бирж в регионе;
• количество брокерских контор, осуществляющих операции на рынке ценных бумаг и другие.
3. Демографическая характеристика региона оцени­вается на основе следующих основных показателей:
• удельный вес населения региона в общей числен­ности жителей страны;
• соотношение городских и сельских жителей региона;
• удельный вес работающего населения (занятого на предприятиях и в организациях всех форм собствен­ности и осуществляющего индивидуальную трудо­вую деятельность);
• уровень квалификации трудоспособного населения и другие.
4. Уровень развития рыночных отношений и коммер­ческой инфраструктуры региона могут быть охарактеризо­ваны следующими основными показателями:
• удельный вес предприятий негосударственных форм собственности в общем количестве предприятий ре­гиона;
• удельный вес продукции предприятий негосудар­ственных форм собственности в общем объеме про­мышленной и сельскохозяйственной продукции ре­гиона;
• численность совместных предприятий с иностран­ными партнерами в регионе;
• численность банковских учреждений (включая фи­лиалы) в регионе;
• численность страховых компаний (включая их пред­ставительства) на территории региона и другие.
5. Степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе оценивается на основе таких показателей:
• уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс. жителей региона;
• удельный вес незавершенных строительством объек­тов в общем количестве начатых строек за после­дние три года;
• удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими предельно-допустимые нормы, в общем количестве предприятий региона;
• средний радиационный фон в городах региона и другие.
Методика и последовательность расчета интеграль­ного показателя оценки инвестиционной привлекатель­ности региона аналогичны ранее рассмотренным при оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики. В процессе интегральной оценки может быть использована следующая значимость отдельных элемен­тов, установленная экспертным путем:
• уровень общеэкономического развития региона —
35%;
• уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе — 15%;
• демографическая характеристика региона — 15%;
• уровень развития рыночных отношений и коммер­ческой инфраструктуры в регионе — 25%;
• степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе — 10%.
Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности регионов страны осуществляется по следующей формуле:

где РИПр — интегральный ранговый показатель инвес­тиционной привлекательности региона стра­ны;
РЭРі — средний ранговый показатель по рассмат­риваемому элементу оценки региона;
ЗЭРі — значимость соответствующего элемента в об­щей оценке региона, выраженная десятич­ной дробью.
По результатам расчета интегрального рангового по­казателя оценивается уровень инвестиционной привле­кательности отдельных регионов страны. В процессе такой оценки устанавливаются:
• регионы приоритетного уровня инвестиционной привлекательности;
• регионы с высоким уровнем инвестиционной при­влекательности;
• регионы со средним уровнем инвестиционной при­влекательности;
• регионы с низким уровнем инвестиционной привле­кательности.
Показатели, положенные в основу оценки инвести­ционной привлекательности регионов, носят преимуще­ственно стабильный характер, поэтому периодичность такой оценки может составлять 3-4 года.
Оценка инвестиционной привлекательности отрас­лей экономики и регионов страны повышает обосно­ванность управленческих решений по вопросам отрас­левой и региональной диверсификации инвестици­онного портфеля предприятий, создает условия осу­ществления более эффективной их инвестиционной деятельности.