Студопедия Главная Случайная страница Обратная связь

Разделы: Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов




Бланк.Финансовая стратегия предприятия

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов пред­ставляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, ва­рианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток операционной прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторон­ность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием совре­менных методов ее проведения.
Рассмотрим базовые принципы и методические под­ходы, используемые в современной практике оценки эф­фективности реальных инвестиционных проектов. Основ­ные из таких принципов заключаются в следующем:
1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных пока­зателей эффективности, в соответствии с которым резуль­таты любой деятельности должны быть сопоставлены с зат­ратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реа­лизуется путем сопоставления прямого и возвратного по­токов инвестируемого капитала.
2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охва­тывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть уч­тены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показы­вает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффектив­ности инвестиционных проектов.
3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного по­тока" [net cash flow]. Этот показатель формируется в ос­новном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуа­тации инвестиционного проекта.
4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоя­щей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестици­онные затраты по отношению к чистому денежному пото­ку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к на­стоящей стоимости (с дифференциацией каждого последую­щего этапа инвестирования). Точно так же должна приво­диться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения от­дельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные ха­рактеристики реального инвестиционного проекта.
С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей. Система этих показателей приведена на рис. 11.5.
Выше изложена система всех основных показателей, используемых в практике инвестиционного менеджмента Для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Вместе с тем, в зависимости от метода учета фак­тора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока все рас­смотренные показатели подразделяются на две основные группы — дисконтные и статические (бухгалтерские).


Рисунок 11.5. Система основных показателей, используемых в процессе оценки эффективности реальных инвес­тиционных проектов.
Показатели оценки эффективности реальных инвес­тиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интерва­лам рассматриваемого периода. В то же время показатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) мето­дах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и до­ходах без их дисконтирования во времени. Распределение рассмотренной системы показателей оценки эффективнос­ти реальных инвестиционных проектов по этому признаку приведено на рис. 11.6.
В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности реальных проектов, основанные на ис­пользовании дисконтных методов расчета, являются пре­обладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвестиционным про­ектам, реализация которых носит долгосрочный характер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инве­стиционных проектов.


Рисунок 11.6. Группировка основных показателей оценки эффек­тивности реальных инвестиционных проектов по используемым методам расчета.


Рассмотрим более подробно методику расчета и усло­вия использования основных показателей оценки эффек­тивности реальных инвестиционных проектов.
1. Чистый приведенный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в аб­солютной сумме. Под чистым приведенным доходом пони­мается разница между приведенными к настоящей стои­мости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвес­тиционных затрат на его реализацию. Расчет этого пока­зателя при единовременном осуществлении инвестицион­ных затрат осуществляется по формуле:


где ЧПДе — сумма чистого приведенного дохода по инвес­тиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат; — сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуата­ции инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестиционного проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);
ИЗе — сумма единовременных инвестиционных за­трат на реализацию инвестиционного проекта,
i — используемая дисконтная ставка, выраженная
десятичной дробью;
n — число интервалов в общем расчетном перио­де t.
Если инвестиционные затраты, связанные с предсто­ящей реализацией инвестиционного проекта, осуществля­ются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле:


где ЧПДМ — индекс (коэффициент) доходности по инвес­тиционному проекту при многократном осу­ществлении инвестиционных затрат;
ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуата­ции инвестиционного проекта;
И3t —сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного пе­риода;
i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n — число интервалов в общем расчетном периоде t.
Рассматривая показатель чистого приведенного дохо­да, необходимо обратить внимание на ряд его особеннос­тей, которые следует учитывать в процессе сравнительной оценки инвестиционных проектов предприятия.
Первая особенность чистого приведенного дохода состо­ит в том, что, являясь абсолютным показателем эффектив­ ности инвестиционного проекта он прямо зависит от его размера.
Чем бульшим является размер инвестиционных затрат по проекту и соответственно сумма ожидаемого чи­стого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютный размер чисто­го приведенного дохода по нему.
Вторая особенность чистого приведенного дохода зак­лючается в том, что на его размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвес­тиционных затрат по отдельным периодам проектного цик­ла. Чем бульшая доля этих затрат осуществляется в буду­щих периодах проектного цикла (по отношению к его началу), тем большей при прочих равных условиях будет и сумма ожидаемого чистого приведенного дохода по нему. Наименьшее значение этого показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.
Третья особенность чистого приведенного дохода состо­ит в том, что на его численное значение существенное вли­яние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позво­ляющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней вре­менной лаг между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии, тем меньшим при прочих равных условиях будет размер чистого приведенного дохо­да по инвестиционному проекту. И наоборот, сокращение временного лага между началом проектного цикла и нача­лом эксплуатационной его стадии приводит к соответству­ющему увеличению размера чистого денежного потока по инвестиционному проекту.
Четвертая особенность чистого приведенного дохода. заключается в том, что его численное значение существен­но колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта — объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока. В реальной практике эта ставка дифференцируется в зависимости от ряда факторов, в первую очередь, от уровня проектного риска, определяющего в составе дисконтной ставки необ­ходимый уровень премии за риск.
Проведенный анализ механизма формирования по­казателя чистого приведенного дохода показывает, что он может быть использован как критериальный на первой ста­дии отбора инвестиционных проектов. Независимый ин­вестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательный величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не при­несет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с поло­жительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Сравнительная же оценка взаимоис­ключающих инвестиционных проектов по этому показате­лю может дать объективный результат только при их со­поставимых исходных параметрах.
2. Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index, PI] также позволяет соотнести объем инвестиционных зат­рат с предстоящим чистым денежным потоком по проек­ту. Расчет такого показателя при единовременных инвес­тиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:


где ИДе — индекс (коэффициент) доходности по инвес­тиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;
ЧДП1 — сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
ИЗе — сумма единовременных инвестиционных за­трат на реализацию инвестиционного проекта;
i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n — число интервалов в общем расчетном пери­оде t.
Если инвестиционные затраты, связанные с предсто­ящей реализацией инвестиционного проекта, осуществля­ются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле:


где ИДМ — индекс (коэффициент) доходности по инвес­тиционному проекту при многократном осу­ществлении инвестиционных затрат;
ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдель­ным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
И3t — сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;
i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n — число интервалов в общем расчетном пери­оде t.
Рассматривая показатель "индекс (коэффициент) до­ходности", следует обратить внимание на то, что он бази­руется на тех же исходных предпосылках, что и показа­тель "чистого приведенного дохода", а следовательно на его формирование влияют распределение во времени объе­ма инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконти­рования. Вместе с тем, он свободен от одного из суще­ственных недостатков показателя чистого приведенного дохода — влияния на оцениваемую эффективность разме­ра инвестиционного проекта.
Это связано с тем, что в отличие от чистого приве­денного дохода индекс (коэффициент) доходности является относительным показателем, характеризующим не абсо­лютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Это преиму­щество индекса (коэффициента) доходности позволяет ис­пользовать его в процессе сравнительной оценки эффек­тивности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В усло­виях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс (ко­эффициент) доходности дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную программу предприятия таких проектов, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.
Кроме того, индекс (коэффициент) доходности может быть использован и для отсева неэффективных инвести­ ционных проектов на предварительной стадии их рассмот­рения.
Если значение индекса (коэффициента) доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестици­онный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности). Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестици­онные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим ин­вестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности при прочих равных условиях является наивысшим.
3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может иг­рать лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока состав­ляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет ана­лизируемые показатели во времени. Расчет этого показа­теля осуществляется по формуле:
Индекс рентабельности по инвестиционному проекту = Среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта / Сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
Показатель "индекс рентабельности"позволяет выч­ленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнитель- ную оценку уровня рентабельности инвестиционной и опера­ционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэф­фициентом рентабельности активов; если же инвести­ционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения вы­ступает коэффициент рентабельности собственного капи­тала).
Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повы­сить общий уровень эффективности операционной деятель­ности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвес­тиционного решения.
4. Период окупаемости [Payback Period, РР] является одним из наиболее распространенных и понятных показа­телей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя ме­тодами — статичным (бухгалтерским) и дисконтным.
Недисконтированный показатель периода окупа­емости, определяемый статичным методом, рассчитывает­ся по следующей формуле:
Недисконтированный период окупаемости ин­вестиционных затрат по проекту = Сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта / Среднегодовая сумма чистого денежного по­тока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных инвестициях этот по­казатель рассчитывается как среднемесячный).
Соответственно дисконтированный показатель пери­ода окупаемости определяется по следующей формуле:


где ПОд — дисконтированный период окупаемости еди­новременных инвестиционных затрат по про­екту;
ИЗе — сумма единовременных инвестиционных за­трат на реализацию инвестиционного проекта;
ЧДПГ — средння сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода экс­плуатации инвестиционного проекта;
i — используемая дисконтная ставка, выражен­ная десятичной дробью;
n — число интервалов (лет, месяцев) в общем рас-, четном периоде t; t— общий расчетный период эксплуатации про­екта (лет, месяцев).
Рассматривая механизм формирования показателя пе­риода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.
Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денеж­ного потока, которые формируются после периода окупа­емости инвестиционных затрат (см. рис. 11.7).


Рисунок 11.7. График формирования чистого денежного потока по реальному инвестиционному проекту в течение его полного жизненного цикла.
Так, по инвестиционным проектам с длительным сро­ком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сро­ком эксплуатации (при аналогичном и даже более быст­ром периоде окупаемости последних).
Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих рав­ных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и раз­мер показателя периода окупаемости проекта.
Третьей особенностью периода окупаемости, определя­ющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дис­контной ставки, принятый в расчете настоящей стоимос­ти исходных показателей периода окупаемости, тем в боль­шей степени возрастает его значение и наоборот.
Рассмотрение особенностей механизма формирования показателя "периода окупаемости" показывает, что он мо­жет быть использован лишь в системе вспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных про­ектов. В частности, он может быть использован как один из вспомогательных критериальных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную про­грамму предприятия (в этом случае инвестиционные проек­ты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).
5. Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return, IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных про­ектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной став­кой, по которой приводится к настоящей стоимости инвес­тиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности мож­но охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирова­ния будет приведен к нулю (т.е. ВСД = i, при которой ЧПД = 0).
Математической формулы прямого определения по­казателя внутренней ставки доходности не существует. Значение этого показателя определяется косвенным мето­дом путем решения одного из следующих уравнений:


Или


где ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестици­онному проекту, выраженная десятичной дро­бью;
ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам (t) эксплуатационной фазы про­ектного цикла;
ИЗН — сумма инвестиционных затрат по проекту, при­веденная к настоящей стоимости;
ЧПДН — сумма чистого приведенного дохода по про­екту, приведенная к настоящей стоимости;
n—число интервалов в общем периоде проект­ного цикла t.
При расчете показателя внутренней ставки доходности предполагается полная капитализация всей суммы чисто­го денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.
Решение приведенных уравнений осуществляется ме­тодом последовательных итераций (расчетных действий).
Первая итерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности, которая, по мнению расчетчика, может привести к решению вышепри­веденных уравнений (одного из них, избираемого для расчета).
Если по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности пре­вышено (т.е. сумма ЧПД > 0), то последующие итерации предполагают использование более высоких значений ВСД, пока не будет достигнуто предусмотренное уравне­ниями равенство.
Если же по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности не­достаточно (т.е. сумма ЧПД < 0), то последующие итерации предполагают использование более низких значений ВСД, пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.
Конечным результатом всех итераций является установление такого уровня внутренней ставки доходнос­ти, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.
Вычисление внутренней ставки доходности может быть осуществлено с помощью финансового калькулятора в системе соответствующих компьютерных программных средств.
Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассмат­риваемых инвестиционных проектов, но и в более широ­ком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходнос­ти по альтернативным видам инвестирования — депозит­ным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель "минимальная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проек­ты с более низким его значением будут автоматически от­клоняться как несоответствующие требованиям эффектив­ности реального инвестирования.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффектив­ность с различных сторон. Поэтому при оценке эффектив­ности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
Если предприятие располагает рядом альтернативных реальных инвестиционных проектов, то по результатам оценки их эффективности разрабатывается сравнительная таблица, форма которой приведена в табл. 11.1.
При составлении сравнительной таблицы значения отдельных показателей эффективности приводятся в сопоставимых для всех проектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей формируется на регрес­сионной основе (т.е. наименьшая ранговая значимость — "единица" — присваивается проекту с наилучшим зна­чением рассматриваемого показателя оценки эффектив­ности).
Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:
а) на основе суммированной ранговой значимости всех рассматриваемых показателей (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);
б) на основе отдельных из рассмотренных показателей, которые являются для предприятия приоритетными.







Дата добавления: 2015-09-04; просмотров: 1421. Нарушение авторских прав; Мы поможем в написании вашей работы!


Рекомендуемые страницы:


Studopedia.info - Студопедия - 2014-2022 год . (0.004 сек.) русская версия | украинская версия