Базовые концепции финансового менеджмента

620002, Екатеринбург, ул.Мира, 19

[1] Пугинский Б.И. Коммерческое право России. М.: Юрайт, 2000. С. 16.

[2] Ф.Г. Шершеневич

[3]

[4]

[5] Кулагин М.И. Предпринимательство и право: опыт Запада. М.: Дело, 1992. С. 22.

[6] Там же

 

[7] Топорнин Б.Н. Европейское право: учебник. – М., 1999; Шаблова Е.Г. Договор – правовой инструмент организации международных экономических отношений// В кн.: Международные экономические отношения: Учебное пособие для вузов / Под ред. Проф. Л.Е. Стровского. М.: ЮНИТИ – ДАМА, 2003. с. 280-289.

[8] Основные институты гражданского права зарубежных стран. Сравнительно-правовое исследование. Руководитель авторского коллектива В.В. Залесский. М.: НОРМА. 2000. с.1-2.

[9] Кулагин М.И. Предпринимательство и право: опыт Запада. М.: «Дело» 1992.с. 17.

[10] Мейер, Д.И. Русское гражданское право. ч.1 По изд. 1902. М.: Статут. 1997. с.45.

[11] Белых, В.С. Правовое регулирование предпринимательской деятельности в России: монография. М., 2005. с. 126.

[12] Белых, В.С. Правовое регулирование предпринимательской деятельности в России: монография. М., 2005. с. 129.

[13] Белых, В.С. Правовое регулирование предпринимательской деятельности в России: монография. М., 2005. с. 127.

[14] Шмитгофф К. Экспорт: право и практика международной торговли. М., 1993. с. 51-52.

[15] Зенович, Е.С. Словарь иностранных слов и выражений. М., 1998. с. 493

[16] Schmitthoff C. The Unification of the law of international trade P. 105-106.

[17] Зенович, Е.С. словарь иностранных слов и выражений. М., 1998. с. 493

[18] Любопытен факт, что до процесса национальной унификации в Германии существовало 59 вексельных законодательств / по кн. Вилкова, Н.Г. Договорное право в международном обороте. М.: Статут, 2002. с. 18

[19] В юридической литературе встречается такая периодизация деятельности Гаагской конференции по международному частному праву: первый период – с 1893 – 1904г.г. (включает четыре сессии), расширялось присутствие и участие новых стран; с этого момента и начался период универсализации в деятельности Гаагской конференции; второй период – до Второй Мировой войны (состоялись две конференции, 1925 и 1928г.г.); этот период характеризуется проявлением различий между отдельными системами прав; третий период – после окончания Второй Мировой войны по наше время.

[20] Резолюция ГА 2205 (XXI) от 17 декабря 1966 года

[21]На протяжении всего периода деятельности ЮНСИТРАЛ в ее состав
входил СССР, а с 1992 года — Российская Федерация.

[22] А/СОNF. 63/17

[23]А/СОNF. 97/18, annex II.

[24]А/СОNF. 97/18, annex I.

[25] А/СОNF. 97/18, аппех II

[26] А/СОNF. 89/13, аппех I

[27] А/СОNF. 152/13, аппех I

[28]А/4 9/17.

[29] А/СN. 9/SER. В/2.

[30] См.: Резолюция ГА 43/165. Приложение от 8 декабря 1988 года.

[31]А/50/17, аппех 1.

[32] А/СN. 9/SER. В/1.

[33] UN, рuЬlication V 93-91299

[34] А/51/628.

[35]А/СN. 9/SER. В/1.

[36] А/СN. 442

[37] А/RЕ5/38/135

[38]Доклад Комиссии ООН по праву международной торговли о работе ее 33-й сессии 12 июня — 7 июля 2000 года. ГА. Официальные отчеты. 55-я сессия. Дополнение № 17 (А/55/17).

[39] От принятой франкоязычной аббревиатуры — UNIDROIT. Адрес Института к Интернете: http: //www.unidroit.org.. Первоначально Институт был учрежден как вспомогательный орган Лиги Наций, а после прекра­щения ее существования он был воссоздан в 1940 году как самостоятель­ная межгосударственная организация

[40] Final Асt оf thе Diplomatik Conference for the Adoption of the UNIDROIT Draft Convention on Agency in the International Sale of Goods. – UNIDROIT. – Rome, 1983.

[41] См.: Комаров А.С. Международная унификация правового регули­рования: финансовая аренда. // Хозяйство и право. — 1989. — № 12:
Комаров А.С. Международно-правовое регулирование предоставления финансовых услуг («факторинг») // Хозяйство и право. — 1990. — № 8.

[42]См.: Принципы международных коммерческих договоров. — М, 1996..

[43] Guide to International Master Franchise Arrangements. – UNIDROIT. – Rome, 1998.

[44] Вилкова Н.Г. Договорное право в международном обороте. – М.: Статут, 2002.с52-61

[45] Вилкова Н.Г. Договорное право в международном обороте. – М.: Статут, 2002.с53-54

[46] Орлов, Г.П. идеология «антиглобалистских» движений современности (процесс и осмысление)// цивилистические записки: межвузовский сборник научных трудов. М.: Статут; Екатеринбург: Институт частного права, 2004. С. 129 – 154.

[47] В настоящее время в зарубежной литературе встречаются понятия: active capacity – активная правовая способность (что корреспондируется с понятием «дееспособность»), passive capacity – пассивная правовая способность (что корреспондируется с понятием «правоспособность»)

Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления организацией.

 

 

Финансовый менеджмент это наука, посвященная методологии и технике управления финансами предприятия. Она сформировалась в рамках современной теории финансов. В начале 90-х годов финансовые рынки РФ находились в стадии формирования и не оказывали какого-либо существенного влияния на функционирование хозяйственного механизма предприятия. К концу 90-х у финансовых рынков начали проявляться свойства информационной эффективности. Поэтому назрела необходимость и возможность использования принципов, подходов и методов финансового менеджмента и аналитических разделов бухгалтерского учета и других дисциплин.

Финансовый менеджмент как управление финансовой деятельностью представляет собой комплекс решений и действий внутри предприятия в соответствии с целями и задачами фирмы по оптимизации денежных потоков. Функции финансового менеджмента можно разделить на функции как управляющей системы и функции как специальной области управления. К функциям как управляющей системы относятся:

-разработка финансовой стратегии;

-создание организационных структур;

-анализ финансовой деятельности;

-планирование финансовой деятельности;

-разработка системы стимулирования выполнения принятых управленческих решений в области финансовой деятельности.

К функциям финансового менеджмента как специальной области управления о тносятся:

-управление активами;

-управление капиталом; управление инвестициями;

-управление денежными потоками; управление рисками;

-предотвращение банкротства.

Отечественная школа полагает, что финансовый менеджмент – это наука управления финансами, направленная на достижение стратегических и тактических целей.

Цели – дальние и ближние точки, которые могут быть достигнуты в развитии предприятия, при этом:

- стратегические цели – долгосрочные цели;

- тактические цели – краткосрочные цели.

Финансовый менеджмент решает следующие проблемы:

1. Выбор финансовых целей.

2. Выбор финансовых задач.

3. Выбор критериев для оценки достижения результата.

4. Выбор средств для решения.

5. Анализ условий, при которых задачи могут быть решены.

Финансовые цели и задачи предприятия

Финансовыми целями могут быть - выживание, прибыль, экономический рост. Финансовые задачи для достижения поставленной цели: финансовое равновесие, финансовая рентабельность, экономический рост, финансовая гибкость. Критериями, позволяющими оценить решаемость задач, являются:

-для финансового равновесия - коэффициент текущей ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент риска (плечо финансового рычага);

-для финансовой рентабельности - коэффициент риска (плечо финансового рычага), экономическая рентабельность;

-для экономического рост - темп роста выручки, темп роста оборота;

-для финансовой гибкости – доля переменных издержек в выручке, отношение дебиторской задолженности к кредиторской задолженности, отношение постоянных издержек к переменным издержкам.

Средствами для решения задач являются самофинансирование, кредитование, эмиссия, лизинг и т.д.

Условиями для реализации поставленной цели являются время, риск и цели инвестора.

В таблице 1.1 приведены основные положения финансовых теорий, классифицирующих цели и задачи фирмы.

Таблица 1.1

Основные теории, классифицирующие цели и задачи

Теория	Цель
Неоклассическая	Цель – максимизация прибыли. Задача – рентабельность, определяемая как способность предприятия получать финансовый результат в денежных единицах. Частный случай для АО – максимизация биржевой капитализации.
Теория управления (теория Вильямсона)	Под целью рассматривается цель руководителей. Цель – максимизация полезной деятельности, с учетом следующих переменных: величины заработной платы, численности персонала, инвестиций, мотивации власти, престижа и т.д. Задачи: финансовое равновесие и экономический рост
Бихевиористическая теория (теория Саерта и Марша)	Цель – возникает в результате договоренностей групп лиц о запасах, объемах продаж, доли на рынке и т.д. с целью формирования дополнительных доходов сверх плана, для получения их заинтересованными группами. Задача – экономический рост
Теория информации	Цель возникает в результате конфликта интересов между собственниками и управленцами. Цель – максимизация прибыли.
Теория агентов	Цель – та же. Особенность – руководители зависят от акционеров. Задача – организовать управление этой зависимостью с наименьшими затратами

 

Цели, задачи и критерии ранжируются путем задания весов, которые индивидуальны для каждого предприятия. Существует ряд факторов внутри предприятия, влияющих на уровень задания весов:

- правовой статус предприятия;

- стадия его развития;

- размер предприятия.

В таблицах 1.2 и 1.3 приведены факторы, влияющие на цели и задачи финансового менеджмента на предприятии.

Традиционно считается, что управление финансами фирмы осуществляется исходя из интересов собственников и высшего управленческого персонала.

Таблица 1.2

Влияние правового статуса на цели и задачи финансового менеджмента

Правовой статус	Признак
ИП (семейные)	Цели – выживание и экономический рост Задачи – финансовое равновесие и экономический рост Средства – самофинансирование; равнодушие к кредитному сектору из-за желания сохранить автономность Условия: индивидуальные цели владельца
АО, ООО	Цель – максимизация прибыли акционеров и экономический рост Задача – рентабельность и финансовая гибкость Средства – разнообразны Условия: риск, время, цели большинства собственников
Государственные предприятия	Цели – выживание, прибыль Задачи – финансовая рентабельность, экономическая рентабельность, финансовое равновесие Средства: ограничения, связанные с правовым статусом Условия: минимум риска, соблюдение государственных и общественных интересов

 

Таблица 1.3

Влияние цикла развития на цели и задачи финансового менеджмента

Стадия	Признак
Детство (возникновение)	Цель – выживание и прибыль Задача – финансовое равновесие и рентабельность Средства – самофинансирование и краткосрочное кредитование Условия: основным условием является время
Юность (быстрый экономический рост)	Цель – экономический рост Задача – экономический рост Средства – среднесрочное и долгосрочное кредитование, позволяющее поддержать экономический рост посредством инвестирования Условия: риск и время
Зрелость (замедление экономического роста)	Цель – максимизация прибыли любым путем Задача: финансовая гибкость Средства: самофинансирование, диверсификация и создание холдингов Условия: ценность целей
Старость (экономический спад)	Цель – выживание, прибыль Задача – финансовое равновесие, финансовая и производственная рентабельность Средства: диверсификация, кредитование Условия: ценность цели и время

 

Для достижения этих целей при управлении финансовой деятельностью принимаются следующие типы решений по трем направлениям взаимодействия предприятия с финансовыми рынками:

- инвестиционная политика;

- управление источниками средств;

- дивидендная политика.

Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой её рыночной стоимостью.

Инвестиционная политика представляет собой выбор доходных долгосрочных вложений и выбор соответствующих источников финансирования.

Управление источниками финансирования представляет собой формирование такой структуры капитала, которая максимизирует стоимость компании.

Методологические основы принятия финансовых решений

Методологическими основами принятия решений являются принципы, методики и методы.

Финансовый менеджмент опирается на следующие принципы:

-многовариантность подходов к разработке управленческих решений;

-комплексный характер в оценке управленческих решений;

-интегрированность с общей системой управления организацией;

-ориентированность на стратегические цели организации.

Этапы принятия финансовых решений:

-выбор и ранжирование критериев;

-формирование вариантов (стратегий), максимизирующих критерии, и определение интервалов возможных значений критериев;

-выбор целевой установки (задания точки цели изменения за период значений критериев);

-выбор варианта финансовой стратегии с учётом лимитирующих факторов);

-выбор оптимального варианта финансирования;

-выбор оптимального распределения прибыли (долей потребления и накопления);

-выбор рационального изменения структуры капитала;

-рационализация графика и форм поступлений и платежей4

-выбор налоговой политики;

-формирование механизма принятия решений при отклонении от плана.

Формирование вариантов производится при условии бездефицитности денежного потока. В основе принятия решения лежит анализ финансовых потоков. Возможны два варианта:

1. Выбор бездефицитного варианта плана с максимальной финансовой прочностью (при расчете коэффициента финансовой прочности по месяцам), что приведет к минимизации срока выхода на приемлемый уровень.

2. Выбор бездефицитного плана с приемлемой финансовой прочностью с максимальной прибылью.

Методики, применяемы в финансовом менеджменте, описывают алгоритм анализа, принятия решения, контроля за исполнением принятого решения, алгоритм внесения изменений в случае недостижимости цели. Методы, применяемые финансовом менеджменте: методы учёта, анализа, контроля и планирования. Модели: нормативные, предикативные, дескриптивные.

 

 

Финансовые инструменты

Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». В наиболее общем виде под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого предприятия.

Финансовые активы включают:

- денежные средства;

-контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид финансовых активов;

- контрактное право обмена финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально выгодных условиях;

- акции другого предприятия.

К финансовым обязательствам относятся контрактные обязательства выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другому предприятию, обменяться финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально невыгодных условиях (в частности, такая ситуация может возникнуть при вынужденной продаже дебиторской задолженности).

Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, т.е. производные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы).

Существует и более упрощенное понимание сущности понятия «финансовый инструмент». В соответствии с ним выделяют три основные категории финансовых инструментов: денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта), кредитные инструменты (облигации, форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы и др.) и способы участия в уставном капитале (акции и паи).

Видовые характеристики, позволяющие квалифицировать ту или иную операцию как финансовый инструмент:

1)в основу операции положены финансовые активы и обязательства;

2)операция должна иметь форму договора (контракта).

Финансовые инструменты классифицируются на:

первичные (кредиты, займы, облигации, дебиторскую и кредиторскую задолженность по текущим хозяйственным операциям и др.);

вторичные — производные (деривативы) — финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, валютные и процентные СВОПы).

Вторичный финансовый инструмент обладает двумя основными признаками «производности»:

в его основу положен определенный базисный актив (товар, акция, облигация и др.);

его цена чаще всего определяется на основе стоимости базисного актива.

Производные финансовые инструменты обращаются на срочном финансовом рынке. На отдельных сегментах финансового рынка присутствуют следующие финансовые инструменты.

1. На фондовом рынке — акции и корпоративные облигации, а также облигации федеральных и субфедеральных займов.

2. На денежном рынке — денежные средства, чеки, аккредитивы, платежные поручения, платежные требования и иные платежные документы.

3. На кредитном рынке — различные виды кредитов, депозитные сертификаты, банковские векселя и пр.

Они являются объектом государственного регулирования и контроля в лице Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ и ФСФР Российской Федерации.

 

Базовые концепции финансового менеджмента

 

 

Теоретической основой финансового менеджмента являются следующие концепции (концепции). Основной теорией является теория идеальных рынков капитала. Согласно данной теории идеальным рынком капитала является такой рынок капитала, на котором одновременно выполняются следующие условия:

-отсутствует налогообложение;

-равный доступ на рынок физических и юридических лиц;

-равнодоступность информации;

-отсутствие издержек финансовых затруднений;

-отсутствие трансакционных издержек;

-наличие на рынке столь большого числа покупателей и продавцов, что действия одного из них не могут повлиять на стоимость финансовых активов.

Трансакционные издержки – это операционные издержки сверх основных затрат на производство и обращение; а также косвенные, сопряжённые затраты и расходы, связанные с организацией дела, получением информации, заключением и оформлением контрактов, лицензий, обеспечением получения прав, юридической защиты, преодолением барьеров входа на рынок. К издержкам финансовых затруднений относятся дополнительные издержки, связанные с получением заёмных средств под более высокую процентную ставку, дополнительные издержки, связанные с оценкой залога, а также упущенная выгода из-за сокращённых сроков экспозиции объектов недвижимости, предназначенных для реализации.

В теории информационной эффективности подчеркивается, что финансовый рынок обладает удивительным свойством: на нем информация выявляется, собирается вместе, агрегируется и распределяется между участниками. Рынок является эффективным по отношению к какой- либо информации, если, воспользовавшись данной информацией, нельзя принять решение о покупке – продаже финансового актива, позволяющее получить отличную от нормальной прибыль. Слабая форма информационной эффективности характеризуется тем, что вся информация о прежних ценах на финансовые активы полостью учтена в текущих ценах. Средняя форма информационной эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю общедоступную информацию. Сильная форма информационной эффективности означает, что в текущих рыночных ценах нашла отражение и прошлая информация, и публичная информация, и информация, доступная лишь узкому кругу лиц. Большинство рынков являются средне информационно эффективными. На таких рынках, большую доходность имеют активы с более высоким риском.

Согласно теории стоимости финансовых активов финансовый актив стоит столько, сколько стоят денежные потоки, которые он генерирует. Данное положение опирается на понятие временной стоимости (денежные средства в текущий момент имеют большую ценность по сравнению с денежными средствами, которые могут быть получены в будущем). Измерение стоимости будущих денежных потоков осуществляется посредством дисконтирования. Ставка дисконтирования при этом учитывает: степень риска конкретного денежного потока, периодичность денежного потока, среднюю доходность, сложившуюся в экономике.

Согласно компромиссной теории структуры капитала наличие определенной доли заемного каптала идет на пользу фирме, а чрезмерное использование заемного капитала приносит вред, поскольку значительно возрастают финансовые расходы. Для каждой фирмы существует оптимальная структура капитала, для которой цена капитала – минимальная, а рыночная стоимость компании - максимальная.

Основным положением теории портфеля является положение о том, что, совокупный уровень риска портфеля может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Причиной снижения риска является отсутствие корреляции между доходностями активов. При оценке риска портфеля, уровень риска по каждому отдельному активу следует измерять не изолированно от остальных активов, а в составе диверсифицированного портфеля.

В теории агентских отношений рассматриваются отношения между менеджерами (агентами) и собственниками, между собственниками и кредиторами. Управляя компанией, менеджер увеличивает свою власть, статус, оплату, что противоречит интересам акционеров. Для того, что бы вынудить менеджеров действовать в интересах собственников, акционеры несут дополнительные издержки: на осуществление контроля за деятельностью менеджеров, на создание организационной структуры для ограничения нежелательных действий менеджеров, на стимулирование менеджеров.

Теория асимметричной информации предполагает, что менеджеры компании обладают большей и достоверной информацией о будущем развитии своей компании, нежели лица, не наблюдающие за ее развитием. Поэтому, на финансовых рынках присутствует асимметрия в информации. Допуская «утечку положительной информации» и, посылая другие сигналы покупателям, акционерам и т. д., менеджеры имею реальную возможность повлиять на изменение рыночной стоимости акций.

Согласно теории риска и доходности доходность – это способность актива приносить текущие выплаты или рост курсовой стоимости. Риск – это возможность неблагоприятного исхода, то есть получение дохода ниже прогнозируемого или неполучение дохода совсем. Риск в теории оценивается двояко: риск отдельного актива (общий риск) и риск актива, входящего в состав хорошо диверсифицированного портфеля (рыночный риск). Теория исходит из предположения, что абсолютное большинство экономических агентов не склонны к риску, то есть, согласны идти на риск только в обмен на дополнительный ожидаемый выигрыш. Премия за риск - это часть ожидаемого выигрыша, от которой инвестор готов отказаться, чтобы избежать риска.

Опцион представляет собой право — но не обязательство — купить (или продать) какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем. До недавнего времени теория опционов не считалась особо важным разделом теории управления финансами корпораций (в отличие от теории инвестиций). Действительно, в финансовой практике корпораций она применяется лишь для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Теория опционов используется для оценки перспектив заключения или отказа от сделки(прекращение арендных отношений, заимствования, осуществление инвестиционных проектов).

Перечисленные теории имеют ряд допущений, упрощающих ряд финансовых явлений. Эти теории развиваются и совершенствуются на основе современных наблюдений за финансовыми рынками. Практика финансового менеджмента позволяет при принятии управленческих решений совмещать положения данных теорий и эмпирических данных.