Определение полной доходности для отзывных облигаций

Показатель полной доходности может использоваться для оценки доходов и для отзывной облигации. В случае, когда срок отзыва меньше инвестиционного горизонта, то можно определить доходы от купонных платежей и от их реинвестирования, а также отзывную стоимость облигации к первому сроку отзыва. Эти денежные средства могут быть реинвестированы до окончания инвестиционного горизонта. Полученная сумма лежит в основе расчета полной доходности облигации к сроку окончания инвестиционного горизонта. Этот подход покажем на следующем примере.

Пример 7.7. Инвестор решает купить 11 % купонную облигацию за 115, 5 (номинал 100 000 руб.). Срок обращения облигации – 15 лет, доходность к сроку погашения облигации будет равна 9,4 % в год. По условиям выпуска эта облигация может быть отозвана через три года по цене 105 500 руб. Доходность облигации к сроку ее отзыва равняется 7,6 %.

Поскольку доходность облигации к сроку отзыва меньше в сравнении с доходностью к сроку ее погашения, инвестор при определении стоимости облигации в качестве ставки дисконтирования может использовать 7,6 % (доходность к сроку отзыва), что сделает эту облигацию более привлекательной.

Тем не менее, предположим, что инвестиционный горизонт инвестора равен пяти годам, то есть он больше периода обращения облигации до срока ее отзыва. Также учтем, что купонные платежи, которые выплачиваются дважды в год и будут реинвестированы под 7 % в год. Определить полную доходность облигации к к сроку ее отзыва..

 

1. Определяем все будущие денежные потоки, генерируемые облигацией.

а) купонные доходы в сумме 5 500 руб каждые шесть месяцев в течение трех лет;

б) доход от реинвестирования купонных платежей под 7 % в год;

в) доход от реинвестирования средств, полученных при отзыве облигации под 7% в год.

 

Купонные доходы и доход от реинвестирования купонных платежей к концу третьего года определяются так:

исходные данные: СР = 5 500; r_реинв = 0,035 (0,07/2); m = 2; n = 6.

= 36 026 руб.

При отзыве облигации через три года инвестор будет иметь денежные средства в сумме:

36 026 + 105 500 = 141 526 руб.

 

Эта сумма реинвестируется сроком на два года (до конца инвестиционного горизонта) под 7% в год:

141 526 × (1 +0,035)⁴ = 162 401 руб.

 

Таким образом, сумма денежных потоков, полученных инвестором в течение горизонта инвестирования (5 лет), будет равна 162 401 руб.

 

2. На следующем шаге определяется полная доходность облигации за период (6 месяцев):

= 0,0347 или 3,47 % за период.

В пересчете на год полная доходность облигации будет равна:

r = 3,47 × 2 = 6,94 %.